博纳影业招股书显示，公司本次拟公开发行股票数量不低于1.22亿股，募集资金扣除发行费用后，6.05亿元拟用于博纳电影项目，共拟投资8部影片；8.2亿元拟用于博纳电影院项目。作为第一家拿到发行牌照的民营影视公司，博纳影业自成立以来，出品发行的影片数量连续十余年名列全国第一，出品发行影片的票房始终位列国内民营电影公司前三甲。

在国内影视市场趋于下滑的阶段，博纳影业能否逆市登陆A股资本市场成为市场关注的焦点。

受创中概股

2010年12月9日，时年39岁的博纳影业董事长于冬敲响博纳在美国纳斯达克上市的钟声。然而，博纳上市首日开盘价为8.40美元，跌破8.50元的发行价。随后公司股价便开始下跌，最终收于6.58美元，下跌1.92美元，跌幅为22.59%。彼时，由于好莱坞著名电影公司米高梅突然宣布破产，华尔街投资者对影视业的信心受创。此外，投资者对中国概念股并不看好。

此后，博纳连续3年处于估值低迷期，原本计划通过资本市场实现跨越式发展的想法成为泡影。而9950万美元的募资，也是博纳在美国市场5年中唯一的融资。此前，于冬曾对《华夏时报》记者表示，博纳虽然募资到9950万美元，但在扣除7%的投行募集成本后，最终归入到博纳账面的资金为9250万美元。

彼时，由于博纳股价长期低迷，估值偏低，导致其无法通过股市进行再融资。如再融资将会更大稀释股份，作为第一大股东的于冬如持股低于30%，博纳会因公司市值规模太小，不排除会被美国市场对手恶意收购。由于博纳股价低，使得质押股票融资无法操作，如质押股票就会被平仓，无法有效利用上市公司的工具。而在这漫长的阶段，博纳只能依靠内生增长，无法借助资本市场实现快速发展。

博纳在美国资本市场遭遇5年寒冬时，国内股市却对影视传媒概念股不断热捧。《华夏时报》记者进行相关对比发现，这5年中，博纳的竞争对手光线传媒(300251)、华谊兄弟(300027)、华策影视(300133)等公司的市值最高时跃升至400亿元以上，而同期博纳的市值却只有10亿美元，最低时甚至只有5亿美元。

此前，于冬曾表示，在美国上市的各种开销成本很高，如融资、财务、运营、沟通等成本都相对较高。而审计、律师费用至少比国内要多7、8倍。CFO去美国做一圈路演，费用都在几十万元。业内人士对《华夏时报》记者表示，由于每年维护成本较高，相对降低了博纳的利润。此外，为投资拍电影，博纳向股市以外的市场募集资金，盈利后要给予回报，再次摊薄博纳的利润。

事实上，华尔街的投资者最关心的就是利润率。投资者给了博纳30倍的市盈率，已超过美国6大影视上市公司平均17倍的市盈率。而博纳这30倍的市盈率，还是得益于当时中国电影市场的增长。因博纳市值规模小，一直以来并未引起资本市场更多投资机构关注。

孤独的博纳在美国苦熬5年之后，于冬决定放弃华尔街。2015年6月12日，博纳公告宣布其董事会已收到来自董事长于冬、红杉资本及复星国际(00656)的私有化要约，三家联合以每股13.7美元的价格收购博纳。于冬及其控股公司、阿里影业(01060)、腾讯、中信证券金石基金、赛富资本等都将成为博纳私有化后的主要股东。2016年4月9日，博纳正式宣布完成私有化交易，宣布停止其ADS在纳斯达克证券交易所的交易。

“负重”闯关IPO

就在业界都认为博纳影业将以全产业链模式登陆资本市场时，一向以全产业链而自居的博纳却突然将旗下所有的自持院线全部出售。截至2017年3月31日，博纳影业旗下自营影院达到38家，银幕数量超过300张，其中包括16张中国巨幕和5张IMAX巨幕。对于影视企业自持院线模式，某知名投资人对《华夏时报》记者表示，院线资产较重，并不看好。

2017年5月15日，万达电影(002739)公告称，公司与博纳影业签订协议，公司拟3亿元投资博纳影业，获得博纳影业1.875%股权。本次交易中博纳影业每股价格为14.29元，按照博纳影业首发前11亿股的总股本计算，公司发行前市值约为160亿元。

据智研咨询发布《2017-2022年中国电影行业发展现状及投资战略研究报告》显示，2016年国产影片约占58%达到265.1亿元，同比下跌2.3%。而同期的终端增长并没有放缓，全国的银幕数同比增长30%至41179块，影院同比增长26%至7760个。对于目前是否是国内影视企业上市合适时机的疑问，某知名投资人对《华夏时报》记者表示，现在是影视行业的调整期，受国家政策制约，这个时期影视行业企业上市较为困难。

博纳影业招股说明书显示，博纳影业2014-2016年营收分别是12.11亿元、14.31亿元、19亿元，年复合增长率为25.28%；但净利润却为3049万元、3893万元、1.02亿元，销售净利率分别为2.52%、2.72%、5.35%。而对标同类竞争对手光线传媒近三年的业绩，博纳影业与之相差甚远，光线传媒近三年归母净利润为3.29亿元、4.02亿元、7.4亿元，分别是博纳的10.8倍、10.33倍和7.28倍。

从偿债能力来看，2014-2016年及2017年3月底，博纳影业的资产负债率分别为91.75%、91.98%、68.78%和58.63%，而同行业平均值分别为41.83%、39.13%、34.71%和34.41%。以2017年一季度数据为例，博纳影业的负债率行业最高，其中光线传媒仅为21.83%。但据《华夏时报》记者了解，负债高都是源于于冬个人背负的高负债率，而并非博纳影业。因博纳私有化时于冬个人融资增持股票，形成了其个人的高负债率。

此外，博纳影业的业绩依靠政府补贴占比较高。根据博纳影业招股说明书，2014年-2016年博纳影业计入当期损益的政府补贴占当年归母净利润的比例分别是90.41%、147.98%、208.09%。有观点认为，博纳影业对于政府补贴存在重大依赖，将会成为博纳影业IPO的一道硬伤。对此，《华夏时报》记者希望于冬给予解读，但于冬表示，现在为静默期不便解读。