数据： 1） 9 月份新增信托贷款 2409 亿， YoY+128%， MoM+111%； 2） 1-9M增信托贷款 1.79 万亿， YoY+273%，刷新历史同期最高值； 3） 1-9M 新增社融中信托贷款占比 11.40%，同比提升 7.8 个百分点； 4） 9 月反映基金子和券商资管的新增委托贷款 775 亿， YoY-45%， 1-9M 新增委托贷款规模 6845 亿，YoY-55%，占新增社融比重收缩至 4.40%，比去年同期下降 6.8 个百分点，表外融资持续搬家； 5） 信托产品数量方面， 9 月份信托新成立产品 662 个，YoY +1%， MoM +4%。

身披通道黄马褂，信托资产一家独大。 信托资产规模持续扩张，通道三兄弟唯一同/环比持续正增长，未来监管仍将持续高压态势，券商资管和专户基子通道难以为继，但通道无法一刀切，信托凭借银监体系的天然优势和资管行业更加严格的风控体系，瓜分到更多的蛋糕。 我们预期 17E 信托资管规模有望达 27 万亿以上，同比增速 33%！

解忧房企融资紧、实体融资难， 托底经济重任在肩， 确保行业收入拐点。 年末经济或有压力，市场或将预期房地产托底对冲经济下行压力，同时房企融资渠道受限，信托将明显受益，持续放量毋庸置疑， 而房地产作为最具性价比的底层资产，融资跷跷板的倾斜使得信托议价能力陡升，费率提升增加利差，行业收入拐点板上钉钉。

综合实际收益率悄然回升，信托报酬率将迎头赶上。 2Q17 行业年化综合实际收益率 7.01%，较 Q1 回升 2 个百分点，平均年化综合报酬率 0.51%，较 Q1基本持平。综合实际收益率已然触底回升，预期 3Q17 年化报酬率将迎头追赶，未来一、两年进入双升通道保障行业收入。

信托风险缓释，未来有望持续。2Q17 风险项目数量两年来首次实现同比下降，风险资产规模两年来首次实现同比非正增长。 回首过去， 近年一二线城市房地产牛市，逐步化解过去不良压力； 展望未来， 经济增速触底回升，房地产价位风险可控， 银行不良率持续向好，信托风险将同样进入缓释区间。

投资建议： 市场风格聚焦金三胖背景下，仓位迁徙导致信托价值被严重低估，建议强烈关注！ 继续看好信托行业未来发展，基于： 1）身披通道黄马褂，资产规模一家独大， 券商资管颓势初现，专户基子加速萎缩，信托瓜分存量通道蛋糕毋庸置疑，预计 17E 规模达 27 万亿， YoY+33%； 2） 托底经济重任在肩，确保行业收入拐点： 市场或将预期房地产托底对冲年末经济下行压力，同时房企融资渠道受限， 迫需信托输血命门，融资跷跷板倾斜下信托议价能力陡升，费率提升行业收入拐点板上钉钉； 3） 综合实际收益率已然回升，信托报酬率将迎头赶上，未来 1、 2 年进入双升通道保障行业收入； 4） 回归信托业务本源发展契合监管思路，同时固有规模再创新高，未来投贷联动可持续； 5） 风险缓释。 个股推荐：爱建集团、经纬纺机、五矿资本。