事件

全国畜牧总站和中国饲料工业协会发布今年上半年饲料生产数据，1 到 6 月份，农业部重点跟踪的 180 家企业饲料总产量 903.6 万吨，同比下降 0.9%，整体上呈小幅下降态势。 其中，配合饲料 758.2 万吨，同比下降 0.8%；浓缩饲料 100.0 万吨，同比下降 3.3%；添加剂预混合饲料 45.4 万吨，同比增长 2.0%。 细分品种中，仔猪、母猪和海水水产饲料增长， 增速分别为 15.5%、 10.8%、 4.2%；蛋鸭、蛋鸡、肉鸭、肉鸡和淡水水产饲料累计产量下滑。

点评

饲料产量降幅收窄， 细分品种产量分化显着。 今年上半年饲料总产量同比小幅下降，降幅较 2016 年同期收窄。 饲料细分品种产量出现分化，生猪饲料累计产量 385.8 万吨，同比增长 10.4%， 生猪饲料消费 3月以后持续攀升，结构性增长明显，中高端前端料（母猪料、教槽料、保育料等）产量增幅较大。 主要原因是上半年猪价走低， 生猪养殖收益下滑， 养殖户压栏惜售意愿强烈， 存栏生猪体重较大，饲料需求提升。

饲料产量目前主要受下游需求影响。 从供给端来看，上半年大宗原料市场总体供应充足，主要能量原料玉米和鱼粉价格同比分别下降 9.7%和 8.8%。从八月份美国农业部公布的供需报告来看，玉米等农产品产量有望高于预期， 进口农产品价格将继续下行。 在原料价格下行的情况下， 饲料产能主要受下游需求影响。我们认为，受猪价影响，下半年生猪养殖产能扩大和压栏惜售的可能性都不大，生猪饲料需求规模有望回稳，而海水水产需求将维持目前的景气行情，产能仍然有望继续扩大。

饲料畜牧养殖一体化趋势明显，利好行业龙头。 由于饲料行业整体利润较薄， 且受到原材料价格波动和下游需求影响较大， 为获得更高的利润，规避上下游供需变化带来的市场风险，饲料企业延长产业链的动力较大，尤其是业务向下游延伸，饲料和养殖呈现较为明显的一体化趋势。 龙头企业实力雄厚，产业链延展能力较强，相关标的有正邦科技、海大集团。