宏观

中国经济目前具备较强韧性，宏观政策的协调、经济结构的转型、外需改善等因素是韧性来源，预计下半年经济仍将保持稳定增长。上半年经济超预期，通胀温和，经济增长质量提高，国内宏观经济政策没有调整必要，整治金融乱想、化解地方政府债务风险、稳定房地产市场仍将是当前政策关注的焦点。在此背景下，货币政策延续当前稳健取向，金融监管将贯穿全年。

策略

七月我们观点是《高陵勿向》，对七月市场上涨空间保留。重点推荐“钢水锌稀”和大众消费升级。八月我们对市场的观点转为更加谨慎。

第一，八月中报业绩全部公布。由于此前绩优板块涨幅巨大。业绩稍有低于预期将会对市场情绪造成较大冲击。而且，中报公布后，由于去年三季度开始业绩基数明显抬高。三季度业绩增速预期将会下滑。业绩改善将会失去对市场情绪提振的作用。

第二，全国金融工作会议继续强调金融监管，并要求加强协调监管，并成立国务院金融稳定发展委员会。后续可能有更多的协调一行三会的监管政策出台，我们需要担心超预期监管政策对市场产生情绪冲击。近期，我们主要到商业银行对其他金融机构债权增速出现反弹，市场对于金融监管政策从4月的过度担忧可能超调成过度放松。一旦政策收紧，预期变化又可能会出现大幅调整。

风格方面，对于蓝筹板块，以上证50指数为代表的“蓝筹”股估值水平已经升至历史高位，在流动性难以大幅提升，业绩预期难以进一步改善的背景下。我们认为所谓的“漂亮50”继续难以取得超额收益。而中报显示公募基金对主板和沪深300指数的配置比例再创新高，交易相当拥挤我们建议投资者适当降低蓝筹配置比重。此外，此前注入太高盈利增长预期的蓝筹，业绩公布低于预期都将产生巨大的风险。

对于周期板块，我们认为8月依然是超额收益的来源。

理由是，当前正值需求旺季来临之前。由于2016年固定资产新开工项目计划总投资达到50万亿，同比增速为20%；今年施工项目计划总投资增速大幅回升至20%附近，今年的旺季需求可能大幅超预期。

而供给方面，11-14年市场化出清部分产能，15年开始供给侧改革行政去产能，今年开始遭遇了“史上最强环保核查”。

近年来最强需求将会遭遇今年来最强“去产能去产量”的措施，在政府意识到形势的严重性之前，大宗商品的涨幅大概率超出市场所有人预期。

我们维持“钢水锌稀”的持有观点，新增部分化工品推荐，继续提示维生素等小品种的弹性结汇。

对于成长类板块，虽然近期政府重提“大众创新”，证监会再融资和并购审核似乎有放松的倾向。但是，13-15年并购高峰，14-16年再融资高峰到了“清算”的时刻。在业绩和解禁减持压力释放之前，我们难以看到成长风格板块有太大的机会。

新能源车、物联网和5G、人工智能等代表者未来技术方向的领域，是为数不多可以作为持续布局落子的领域。

债券

经历了上半年债券市场的剧烈调整之后，6月份出现了一波“估值修复行情”，进入7月份市场重新进入了“纠结期”。我们认为，未来一到两个季度，政策和基本面的负面冲击会明显下降，债券市场的行情取决于机构风险偏好：

(1)内外货币政策都“服软”了。我们一直在强调下半年监管和货币政策的边际变化，监管政策对机构预期引导偏温和(“去杠杆取得初步成效”)，而货币政策则不断用实际行动来表明维持流动性稳定的决心。因此，我们看到了NCD的“量价拐点”出现之后，一级市场发行利率持续下行幅度在50-100bp，市场确实感受到了政策拐点的出现。而从海外政策来看，欧央行维持政策不变、美联储“加息”预期下降以及美元继续走弱，意味着海外央行“加码紧缩”的风险在下降，国内流动性和债市所面临的外部环境相比上半年更为乐观。

(2)国内经济“拐点”还未到，但是也不远了。“金融去杠杆”在挤出金融市场的水分的同时，也将挤出实体经济的水分，利率反弹带来的“实际利率”反弹终将抑制实际需求的反弹。而随着去杠杆的重点从金融转移到企业和财政，未来实体经济面临新一轮下行拐点的风险在不断上升。退一步讲，即使所谓的“拐点”被延后，但是进一步上升的动力明显不足，对债市“利好”不一定有，但也未必有“利空”。

(3)机构风险偏好将成为未来债市行情的关键因素。显然，市场要能从“估值修复”行情走向“牛市行情”，取决于机构是否能够将未来的预期Price in债券收益率中，上半年商业银行的资产配置搭配是“长贷款+短存单”，挤出了债券配置。经过NCD的利率大幅下行后，存单的配置价值已经明显下降，而下半年房地产贷款、企业信贷和地方政府相关融资都将面临回落，这可能导致商业银行增加债券配置。

从当前股票市场的走势来看，投资者的风险偏好明显下降，“漂亮50”与创业板出现明显背离，而从债券市场的走势来看，投资者的风险偏好似乎还并没有出现明显的下降，我们倾向于认为，随着“去杠杆”逐渐转向实体经济和地方政府，债券投资者的风险偏好进一步下降的可能性也会越来越高，债券市场或将延续上涨行情。

银行：渐入佳境，尽情拥抱估值修复

重点推荐：兴业银行、平安银行

行业观点：两条行业基本面主线改善(资产质量确定性改善；业绩增速反转，ROA、ROE开启回升周期)，将推动银行板块的估值中枢有节奏的回升，目标是消灭破净银行股。我们认为三季度是布局银行股极佳的时间窗口：(1)宏观层面：周期行业好转带动银行资产质量改善。银行股讲求的是存量资产修复的逻辑，只要PPI为正即可，目前PPI在正数震荡的格局对银行来说是比较舒适的宏观环境。(2)市场因素：金融监管最差的时候(自查自纠的阶段)已近尾声。市场对流动性偏紧的预期比较充分，银行股估值将领先于靴子真正落地前开始回升。(3)基本面：三季度是银行的中报披露期，在宏观经济还不错的环境下银行中期业绩将成为助推银行估值的基本面催化剂。各项重要指标改善的趋势可以继续，尤其是龙头银行指标能够持续深化改善。

风险提示：宏观经济加速下滑，资产质量恶化超预期。

兴业银行：兴业银行基本面已经出现确定性见底反转的趋势，现在的估值水平相对板块和主要对标行折价显著，处于“进可攻，退可守”为安全位置，纳入重点推荐组合。兴业银行资产质量持续改善，净息差预计二季度回升。预计兴业银行负债结构调整到位，同业负债重定价基本完成，净息差将在二季度环比回升。营业收入增速一季度已是全年低点，最差的时候显然已经过去。另外，兴业银行前期受金融监管及流动性收紧等担忧，市场对其预期过分悲观，但根据测算，其对兴业的业绩影响并不大。截至7月21日，兴业银行为0.92X 17年PB，相对板块、领先股份行分别折价4.0%和36.0%，性价比极高。预计兴业银行估值修复的第一步目标为回升至1X 17年 PB，对应绝对收益空间8%。

风险提示：宏观经济加速下滑，资产质量恶化超预期。

平安银行：集团中最大的价值洼地，股价刚刚启动，后续空间显著。(1)市场对其不良问题已有充分认识预期：悬而未决的不良压力一直是平安估值的最主要压制。我们认为，市场对不良压力本身已经有非常充分，甚至过于充分的认识。在当前对银行不良预期逐步改善的大环境下，随着板块整体不良在化解，市场其不良的担忧也会不断化解。(2)以集团联动为核心的零售转型成果已非常显著：平安零售条线ROAA自14年见底后，15年开始显著提升，16 年已提升至3.04%，位列行业第五，与“零售之王”仅一步之遥。截至7月21日，平安现价对应17年PB为0.91倍，较板块0.97倍17年PB仍有6%的折价，当前的估值地位是极佳的建仓机会，给予目标价13.22元(对应1.1倍17年PB、21%上行空间)，重申A股银行首推标的。

风险提示：宏观经济加速下滑，资产质量恶化超预期。

证券及其他：券商板块蠢蠢欲动，信托基本面与股价背离正修复

重点推荐：中信证券、经纬纺机、五矿资本

券商行业观点：1)中报业绩有望超出普遍预期，仅-5%。传统证券业务领域之外的布局不断深入，股票二级市场之外的利润增长点不断涌现，合并报表业绩明显好于月报将成为常态；2)政策积极预期逐渐明朗：分类评级、全国金融工作会议、央行发布金融稳定报告等等；3)成长属性渐强，行业发生深刻转型变革。

风险提示：市场交易低迷、改革不达预期。

中信证券：1)风险出清，合规前行，估值底部修复；2)IPO储备行业第一，受益投行大年；3)17年市值2740亿，目标价22.5元，空间28%。

风险提示：交易活跃度低迷。

信托行业观点：前6月信托贷款规模持续强劲，1“通道迁徙”逻辑完美验证。信托行业实际承担平抑经济周期波动的使命，在经济转轨期价值将更加凸显。继续强烈看好信托行业17年景气度复苏和风险消化。推荐爱建集团、经纬纺机、五矿资本。

风险提示：业绩不达预期。

经纬纺机：半年、全年业绩确定性超高增长；长期股东均积极看好公司发展前景；三季度精彩纷呈；国企改革符合预期。17年总市值686亿总市值，目标价16元，空间33%，29倍PE.

风险提示：业绩不达预期。

保险行业观点：消无惧短期压力1)利率短期回落对保险产生的压力；2)中报业绩或不达激进投资者心理预期；我们认为无需过分担忧，基于1)保险投资的核心理念是价值的增长，负债端改善，而非仅仅是利率短期的直接作用；2)我们确信判断保险18年业绩无忧，18年业绩增速可达15%。因此3季度保险如出现回调则提供舒适上车机会，同时4季度看内含价值增长、估值切换带来的15%空间。

风险提示：保费增速低于预期。

新华保险：转型最坚决，2017年仍定位为公司型期，在业务结构上持续推进优化，偿二新规也有利转型公司的新业务价值释放，新业务价值高增速仍将维持。

风险提示：市场风险、公司转型不及预期。

房地产：为什么我们5月底开始看好地产上游但并不认为地产投资将出现向上拐点

重点推荐：华侨城、阳光城

行业观点： 1)强调近期地产上游表现出色主因是供需错配，来自供给侧原因权重更大；2)强调名义投资高点在16Q4，房地产名义投资和实际投资出现历史上较大背离，17年上半年维持高位主因是价格因素，4季度往后名义投资或加速下滑；3)地产实际投资才是拉动地产上游需求的真实反映，地产上游仍有机会；4)拿地不一定会转化成为新开工，不可盲目乐观投资预期；5)再次强调逆向投资逻辑，坚持蓝筹白马优先原则，选资源型龙头，龙头不可一概而论，强调独特拿地模式未来估值一定有溢价。

华侨城：1)基本面的跨越是未来几年的核心主题：央企更高排名诉求、从集团承接资源、加快周转、强化“文旅属性”提振估值水平等；2)从估值修复到估值重构：公司估值修复(7X到10X，第一阶段行情)正快速兑现，但公司不是传统的地产公司，独特的商业模式+拿地能力，长期会有超额收益和估值溢价；3)公司仍是性价比极高的资源型地产蓝筹，股权激励背景下内部利益关系也更顺畅，股价上涨后仍具备安全边际，坚定看好未来几年基本面的跨越式发展，第一阶段目标价(10元/股)的估值修复即将兑现，从估值修复到估值体系重构可提供进一步向上弹性。

风险提示：主题公园领域竞争加剧

华发股份：公司是以“高周转+高成长”为标签的闽系代表房企，依托收购快速扩充储备资源，且成本优势明显领先；未来两年有望冲击千亿规模，并且安全边际已经凸显，高杠杆瑕不掩瑜，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

风险提示：周转速度慢于预期、并购项目质量低于预期

煤炭：继续抄底煤炭股

重点推荐：阳泉煤业、潞安环能

行业观点：全国高温，夏天旺季推动第二重机会猛烈展开，完全符合我们预期：第一重机会来自超跌反弹，现货煤价从548元/吨上涨到623元/吨，股票反应的煤价从470元/吨上涨至政府价格中枢535元/吨，股票涨幅27%。煤价上涨推动的第二重机会刚刚开始：第二重机会推动因素也在于煤价。7-8月份旺季需求与3月相当，而限制进口使沿海供给减少10%，预计旺季煤价突破3月份高点(686元/吨)达到700元/吨左右。旺季后煤价回归，预计稳定的市场煤价中枢为600元/吨。预计股票反应的煤价从政府煤价中枢535元/吨上涨至市场煤价中枢600元/吨，维持行业“推荐”评级。

风险提示：流动性再度收紧、需求预期转差。

阳泉煤业：公司是无烟煤旗舰企业，在煤价高位震荡的态势下业绩有望大幅改善，预计2017年EPS为0.67元/股。山西国改自今年2月打响发令枪以来一直在强力推进，公司在此轮攻坚战中有望率先突围，完成集团优质资产整体注入和上市，煤炭体量翻番。目前煤炭股行情逐渐入中场，迎来煤炭股投资的第二重机会(反映市场价格中枢600元/吨)和第三重量增机会。

风险提示：国改阻力较大，力度低于预期。

潞安环能：公司是国内喷吹煤龙头企业，产能3890万吨，集团尚有优质产能3000多万吨，煤质优良，在煤价上涨中业绩弹性高。2017年煤价大概率处于高位，测算17年EPS为0.77元，同比增长177%。近期山西国改东风正起，集团煤炭及煤化工机电等资产存在强烈注入预期，业绩提升明显，建议积极布局，维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示：海外存在失败。

环保：下半年经济状况或遇拐点，利好PPP推进

重点推荐：东方园林

行业观点：上半年，宏观经济数据向好，利率提升。一方面，经济向好带动周期品价格提升，部分投资资金转向回报率更高的行业，另一方面由于部分投资者担心加息会提高PPP的成本同时降低其盈利水平，因此PPP行情上半年不太被看好。面对这一情况，作为环保公用团队，我们通过对发电量数据的独家分析，对下半年经济形势和PPP行情提出了自己独家的观点：下半年经济状况或遇拐点，利好PPP推进。由于目前衡量宏观经济的指标大多属于价值指标，会受到单位产品价格高低的影响，考虑到CPI和PPI在2017年上半年迅速提升，我们判断价格攀升或许是宏观经济总量指标较好的关键因素。为了证实这一判断，我们使用不含价格因素，但是又能对宏观经济实际情况具有很强解释能力的发电量数据进行分析。为了排除发电量同比增速中2016年基数较低带来的误导，同时也是因为我国各月发电量环比增速在长期趋于12个常数具有很强的规律性，因此我们使用各月多年平均的环比增速作为比较基准，对比2017年上半年各月发电量的实际环比值低于历时多年平均水平。另外，根据历史平均环比水平对2017年下半年发电量进行推导，可以发现在2016年下半年数据基数较高的情况下，2017年下半年预期的发电量同比增速较上半年有显著下滑，由于发电量很大程度和宏观经济走势正相关，因此预期下半年宏观经济可能出现拐点，表现不及上半年。宏观经济走弱，预期将会使很多投向实体经济的资金，包括银行信贷资金重新投回PPP领域，从而推动PPP项目的加速发展。风险提示：政策落实低于预期、项目进展低于预期、大盘系统性风险等。

东方园林： 2017年开年以来，东方园林新签PPP订单势头强劲，截至目前2017年已拥有新增PPP订单289.5亿元，而按照过往经验，下半年订单往往多于上半年订单(2016年下半年订单占比54%，且2016年下半年受财政部部长更换影响9月后订单进度还有所放缓)，若按此订单新增速度继续下去，公司2017年新增订单有望迎来大幅增长，全年新增PPP项目总投资额有望超过600亿。

截至2017年7月10日，公司已中标1017亿项目，在财政部发改委21万亿入库项目中，东方园林涉及领域的项目有2.02万亿元，公司面向万亿级市场，未来订单持续获取能力仍然很强。考虑2017年申能股份剥离，我们预计，公司2017-2019年预计将实现归属净利润分别为23.8亿元、39.8亿元、55.4亿元，对应EPS分别为0.89元、1.49元、2.07元，未来三年复合增速达61%，我们认为半年期目标市值可达到2018年15倍PE估值，一年期目标市值可达到2018年20倍PE估值，对应目标市值600-800亿元，对应目标价22.4元-29.8元，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：新项目投产进度偏慢；新业务拓展进度低于预期。

有色金属：重点关注基本金属、稀土板块机会

重点推荐：北方稀土、方大炭素

行业观点：1、稀土打黑力度超前，稀土价格有望持续上涨。本次打黑与以往不同，一方面开始对六大集团内部打黑，另一方面是从废料回收厂的原料来源入手彻底切断黑矿的去处。同时叠加下游钕铁硼需求好转，本次稀土行业基本面改善明显，稀土价格有望持续上涨。2、石墨电极需求依然较好，供给端环保更严，价格将维持高位。目前螺纹钢利润水平非常高接近1000元/吨，同时废钢炼钢成本相对于铁水依然具有一定经济效应，综合成本略低100~200元，预计电炉钢产量将持续增加；同时近期环保端打击力度更严，尤其进入取暖季根据“2+26”城市冬季限产文件，碳素企业需减产50%以上，届时石墨电极供应端将更为紧张，因此预计石墨电极价格将至少维持高位至明年年初。

风险提示：稀土打黑不及预期，石墨电极企业大面积复产。

北方稀土：公司是国内稀土行业龙头企业，目前拥有稀土矿产品和分离冶炼指标分别为59500吨、5万吨，占全国稀土总量控制指标50%以上，轻稀土氧化镨钕产量居国内产量第一。同时公司受具备稀土资源保障，在当前稀土打黑力度空前的背景下，将充分受益稀土价格上涨。预计公司2017-2019年净利润7/15/20亿元，对应估值68/32/24倍，维持强烈推荐评级。

风险提示：稀土打黑不及预期。

方大炭素：上半年净利润4.12亿元，略超预期。下半年公司石墨电极销售均价大幅提升，业绩将逐步释放。预计公司2017/2018/2019净利润分别为25/60/60亿元，对应当前股价PE 15/7.5/7.5倍，维持强烈推荐评级。

风险提示：企业大面积复产，炭素价格下跌。

石油石化：关注中报环比、同比均改善的行业

重点推荐：东华能源，桐昆股份

行业观点：OPEC减产搅局效应愈发凸显，享受减产豁免的尼日利亚和利比亚产量超预期增加，使减产执行率环比连续下降。现在已经不仅仅是减产边际效应递减的问题，而是是否能够得以持续的问题。美国原油库存波动较大，但总库存水平下降不明显，超供态势并未根本缓解。但考虑到页岩油成本线，我们坚持认为Brent油价在未来1年的主要核心波动区间仍将集中在50-60美元，下线45美元有支撑。主因依然是OPEC减产力度与美国页岩油产量增长速度之间的动态博弈。预计在18年下半年后，油价中枢才有望回到60-70美元/桶。

中报方面，大石化子行业中环比和同比都增长的只有丙烷脱氢；环比下滑不多，同比增长的是涤纶长丝；其他行业增速均有所下滑。建议关注相关行业龙头。

风险提示：页岩油超预期增产。

东华能源：高景气维持，新项目放量。当前相较于石脑油乙烯和煤化工路线50-60美元/桶的成本，PDH成本相当于30-40美元/桶油价，且景气仍能维持1-2年。除去丙烷价格季节性波动因素，PDH盈利周期性较弱。17-18年美国乙烷裂解制乙烯集中大量投产，冲击石脑油裂解乙烯开工率，进而副产丙烯供应收缩。宁波装置4月已经转固，当前负荷9成以上。17年盈利15亿左右，18年接近20亿。增发倒挂20%以上，安全边际高。风险提示：装置运行不稳。

桐昆股份：产销率提升，库存下行，淡季不淡。Q2涤纶长丝价差表现在聚酯产业链中相对稳定；龙头的市场价格影响力增强；尤其是5月下半月以来，逐步摆脱高库存状态，盈利逐步改善。公司今年Q3和Q4分别有恒邦技改20万吨长丝和嘉兴石化220万吨PTA投产。公司是国内长丝龙头，价格每涨100元，业绩增厚2.5-2.6亿。预计17年业绩15亿，现价PE11-12倍。浙江石化20%股权已经注入，2年维度下公司股价存在翻倍空间。风险提示：油价大幅波动，项目进度低于预期。

基础化工：白马估值依然不贵，产品涨价有望持续

重点推荐：华鲁恒升、鲁西化工、万华化学、中泰化学

行业观点：持续看好化工各子行业的白马龙头，估值依然低于历史估值中枢，新产能的投放带来业绩持续高速成长，推荐万华化学、华鲁恒升；每年三季度为多数化工品需求旺季，补库存带来的涨价行情有望持续至9月底，推荐鲁西化工、中泰化学。

风险提示：产品价格下滑、流动性再度收紧、需求转差。

华鲁恒升：在建产能陆续投产，包括100万吨氨醇、100万吨尿素、50万吨功能性复合肥和50万吨乙二醇，成本控制力强、管理高效，一头多线生产战略，保持每年利润高速增长。后期高速增长可期。

风险提示：产品价格下跌、在建项目进度低预期。

鲁西化工：在建产能包括13万吨聚碳酸酯、10万吨己内酰胺和13万吨尼龙-6。园区装置一体化连续运行，产品吨耗及平均成本将大幅下降，产能有序推进，化工产品持续涨价，公司整体盈利能力有望大幅提升。

风险提示：新产品低于预期、产品价格调整。

万华化学：MDI行业维持景气，石化业务、新材料综合盈利较强：PDH项目投产顺利运行，公司在石化领域优势渐显；乙烯项目建成后，万华工业园将成为全球最具竞争力聚氨酯化工园区。万华将成为更为综合性的材料公司。

风险提示：MDI价格大跌、油价下行、新材料推广低预期。

中泰化学：受安检和环保影响，上游原料端开工率下降，电石供应紧张；行业库存端7月初华东、华南主要库存指数较6月中旬下降14.14%。公司目前拥有150万吨PVC产能，PVC价格上涨迅速，公司盈利有望大幅提升。

风险提示：行业扩产、产品价格大幅波动。

交通运输：干散货旺季行情来临，高速中报可能超预期

重点推荐：白云机场、建发股份

行业观点：航空需求逐步进入旺季，国内三四线和国际线需求成为航空旺季业绩能否超预期的关键，关注南航和吉祥航空。受市场偏好切换，以及机场收费提价和免税重新招标等事件催化，机场板块走出显著超额收益，推荐18年业绩有超预期可能的白云机场，关注上海机场。17年干散货供需仍处于弱平衡状态，但需求增速自金融危机以来首次超过供给增速，运价水平底部回升，旺季BDI高看1500点，推荐中远海特。4月以来，对周期下行(货运)的担忧和利率上行导致公路板块超跌，但强劲的客货车流意味着高速中报仍有超预期可能。受大宗价格回升和市占率提升拉动，大宗供应链业务盈利改善，重点推荐建发股份。

风险提示：宏观经济下滑

建发股份：1)厦门最大国有上市平台，国改提升估值；2)16年以来，铁矿石、钢材、纸浆(合计占比50%)价格上涨，供应链业务17Q1毛利率显著改善。3)公司控股的建发地产是厦门最大房企，预收款拉动地产收入增长；公司和厦门市政府签署协议，土地一级开发分成85%，成为地产业务利润增长点。4)大宗周期和供应链共振，对应17年11X PE，不仅低于供应链企业25-35X PE估值，甚至低于房地产企业估值。

风险提示：大宗商品价格下降、地产市场回调

白云机场：1)非航收入基本覆盖资本开支压力：T1、T2进境免税招标完成，T2出境免税预计近期落地，加上广告和商业租赁收入，18年业绩有望超预期。2)产能释放可期：准点率连续9个月不低于80%，加上第三跑道技术升级，18年高峰小时容量有继续上调可能。3)T2航站楼投产后，公司通过增量消化存量过剩员工，员工数增幅低于30%。我们预计17/18年EPS分别为0.74/0.77元，对应PE为18.9/18.3，给予“强烈推荐-A”评级。

汽车：中报确定性行情+新能源汽车上游

重点推荐：一汽富维、国机汽车、中鼎股份

行业观点：1、中报期已至，建议关注中报确定性机会，我们梳理了中报大概率表现优异个股，建议超配。整车厂推荐上汽集团、广汽H。上汽集团合资“大众+通用”强产品周期，自主放量新能源突围；广汽集团自主合资齐发力，业绩爆发续“传祺”，H股估值更低；重卡产业链：威孚高科、潍柴动力、中国重汽。重卡板块预测中报大幅超预期，威孚高科业绩+40%，潍柴动力业绩+70%-100%，中国重汽+150%，且估值较低，具备投资价值。同时，目前工程车和物流车占比约48:52，工程车放量将部分对冲治超影响。重点关注大众超级周期相关产业链：一汽富维、富奥股份、星宇股份，大众中国进入持续3-5年超级周期，规划推出10款国产SUV车型，2020年目标销量576万辆，将持续带动大众产业链景气度提升。核心零部件：福耀玻璃、中鼎股份。福耀玻璃海外产能逐步释放，高附加值产品LOW-E玻璃推动毛利率提升；中鼎股份由于去私募化原因股价超跌，目前估值较低，相继收购AMK和TFH，在加强传统橡胶业务的同时进军汽车电子领域。后市场后服务：国机汽车、广汇汽车、广汇宝信。国机汽车17H1归母净利润同比+18.7%，全年规模有望达70亿净利润超1亿；广汇汽车：国内汽车经销商龙头，中期步入快速增长期。2、新能源汽车方面，上半年是调整期，下半年是磨合期。下半年或有目录行情：17年以来新能源乘用车、专用车产销量受目录拉动作用非常强，乘用车单车型月产量稳定在206~215辆/车型，专用车为9-14辆/车型，通过测算，17年总量50万辆目标已经可以确保，但是为了达到70万台目标，三季度需要新增乘用车目录约200个，故下半年大概率或有“目录行情”出现。新能源车的未来是世界各大汽车巨头的缤纷演绎。全球各大汽车巨头纷纷出台新能源汽车规划，2025年新能源汽车销量目标占比15-25%，未来已经不能单单着眼于特斯拉或者中国市场。海外车企新能源车持续上量是长期核心稳定因素。建议关注上游钴、锂板块。

风险提示：行业销量不及预期。

机械：复苏超预期并不完全来自房地产

重点推荐：三一重工智云股份弘亚数控

行业观点：1)目前跟踪的机械产品订单中，房地产相关设备复苏是最弱的，从去年开始矿山开采相关的设备率先回升，接着是工业生产相关的设备订单大幅回升。我们在年初就提出了朱格周期复苏的逻辑，还被质疑为朱格拉幻觉。2)房地产锦上添花！这几个月房地产投资数据超出市场预期，坚定了我们中周期复苏的判断，这轮复苏的起因不来自于房地产，而是上游供给侧改革带动上游中游及整个工业的复苏，但是三、四线城市成功去库存将拉长复苏周期，明年房地产投资数据不会差，将进一步支撑工程机械、电梯等需求。3)出口可喜恢复！受益于欧美经济复苏，机械产品出口结束了两年的下降，增速复苏至两位数，海关数据显示1-5月通用工业机械增长14.2%，陆路车辆增长21.4%，特种工业机械增长14%，金工机械增长16.8%。工程机械上半年行业出口增长30%，徐工出口收入增长50%，三一增长30%。

市场存在“制造业投资增速回升并不明显→补库存逻辑”的观点。我们认为经历2011年的高点，制造业产能当然仍是过剩的，也不会再进行大规模的产能扩张，但是技术升级和更新是必需的，所以足以支持机械行业修复性增长，回不到2011年的高点，相对2015年的低点翻倍是没问题的。因而重申：这轮中周期的复苏是三个周期的叠加：资本开支回升周期、政治周期、更新周期(按时间顺序从16年到20年)，机械(周期)行业的行情刚开始，建议加大配置。

风险提示：市场继续大幅调整。

三一重工：1)国内挖掘机龙头，占有率超过 20%，二季度挖掘机销量仍保持翻倍以上增长！2)业绩频频超预期，预计半年报盈利17-18亿，下半年增长仍在高位；3)军工业务有实质推动。基于其全球竞争力，继续强烈推荐。

风险提示：可转债和可交换债的转股压力，原材料涨价风险。

智云股份：1)智能制造装备三驾马车：汽车+新能源+3C，17年鑫三力进入苹果产业链，TPK大订单和新产品增长，业绩爆发；2)一年的磨合，新老股东利益已达到平衡和取得中期一致。预计今年扣非净利润翻倍，17-18年预计EPS 0.8、1.2元，对应PE33倍、22倍，前期的调整使得买点再现，强烈推荐！

风险提示：3C自动化行业投资增速放缓，大客户、新产品开拓进度低于预期。

弘亚数控：公司扎根于板式家具机械，是行业稀缺的优质标的，未来行业市占率提高+受益于定制家具处于野蛮成长期+技术差距缩小进口替代，将成为拉动公司业绩增长的三驾马车。预计17-18年净利润分别为2.36亿、3.29亿，对应PE为31倍、22倍。定制家具行业景气度持续向上，拉动公司进入快速增长通道，看好公司未来发展，继续强烈推荐-A！

风险提示：定制家具行业增长放缓。

军工：回归估值，寻找确定性

重点推荐：航发动力、海兰信

行业观点： 2017年初至今，国防军工(申万)指数下跌12.71%，跑输沪深300指数25.35个百分点。近期创业板大幅波动，军工行业上周的跌幅和创业板基本等同，跌幅为3%左右。从个股看，军民融合且估值较高的股票仍在重灾区。目前行业正在底部徘徊，是逐步建仓的绝好时机。我们认为，近期事件性利好逐步落地，像研究院所改制，即将到来的阅兵等事件都会对行业有一定催化。但由于目前市场对军工行业的态度仍然较为悲观，在选择配置标的时还是要重基本面、重个股，关注新装备，以及产业链中下游的估值溢价。优选具有较强确定性机会的投资标的。在十三五期间，首先看好航空装备量价齐升带来的确定性投资机会，尤其看好航空装备产业链的中下游。另外在海军装备建设方面，主要建议关注是船舶配套行业和军民通用程度高的海洋监测领域。重点建议关注：中航机电、航发动力、中航黑豹、海兰信。

风险提示：市场继续大幅调整。

航发动力：公司2016年年报显示归母净利润 8.9 亿，同比减少13.8%，主要是因为上一年度有近2亿的减持收益。此次计划增发100亿，主要是国资参与认购，增发预计8月完成，预计将明显减轻公司近2亿的财务费用。目前增发价格除息后定在31.98元/股，安全性较高。随着新央企航空发动机公司的成立以及航空发动机重大专项的落地在即，我国航空发动机产业增长潜力巨大。

风险提示：新型发动机研制进程受阻。

海兰信：随着前期项目示范效应开始显现，公司小目标雷达产品销售有望在今年迎来爆发式增长，预计今年将贡献7000万业绩增量。公司拟增发并收购劳雷工业剩余股权，发行价格在除息除权后调整为22.52元/股，劳雷产业受益于国家对海底观测网建设的投入不断增加，预计今年会有60%增长。今年收购完成后可并表，会进一步增厚公司业绩。同时公司拟收购常熟电子100%股权，标的公司未来四年业绩承诺，不低于2.32亿元，年均5800万。同时估值不高于7.8亿，对应收购估值仅在13倍左右。我们预计公司今年可实现归母净利润1.66亿元，对应估值仅45倍，考虑收购完成后市值约为90亿，备考净利润可达2.5-3亿元，对应估值仅为36倍！

风险提示：全球市场持续低迷，民品海事业务大幅下滑。

电力设备：选择最有壁垒的环节突击和持有

重点推荐：长园集团、隆基股份、杉杉股份

行业观点：新能源汽车下半年的高增长，可能给有壁垒的上游带来量、价的双波动，应继续配置有门槛、有未来的电池材料。周期品都在暴涨，有壁垒的新能源材料，是周期叠加成长的品种，应该继续配置。短期最适合的仍然是正极、溶质、湿法隔膜产业链。

下半年，中游电池材料、电池的环比改善会很明显，中游的边际变化会比较大，特别是电池材料环节，一方面有量、价叠加效应，另一方面，正在加快切入全球供应链。建议在调整中，配置有壁垒的电池材料与电池公司。

石油焦、针状焦是负极材料的重要原材料，2017年以来，石油焦、针状焦价格暴涨，人造石墨负极材料后续将涨价。由于负极较同质化，近5年以来，负极价格一直在缓慢下跌。我们预计，后续人造石墨负极材料可能会有近20%幅度的涨价，天然石墨可能也有一些提价。

六氟磷酸锂国内市场预计8月底可能开始涨价，如果国内六氟磷酸锂价格如期企稳甚至回升，溶质(六氟磷酸锂)公司弹性最大，自制溶质的电解液公司次之，外购溶质的电解液公司盈利弹性会有所提高。

风险提示：新能源车销量不及预期，涨价传导不及预计

长园集团：公司目前的新能源汽车材料业务为江苏华盛(锂电池添加剂全球第一，2倍产能扩张正在投运)，其硅碳负极添加剂产品在全球率先实现产业化。如湖南中锂能顺利实施并购，公司新能源材料业务板块综合竞争力将大大增强，新能源材料的远期利润占比可能达到40%以上，上市公司2018年并表估值有可能降到12.5倍左右。

风险提示：股权争夺加剧，并购整合进度不及预期。

隆基股份：短期受益于供需格局的影响和多晶硅料降价，盈利能力将达到阶段性高点。中长期隆基的单晶硅片成本降至与多晶硅片持平，替代趋势清晰，未来三年以量补价，公司增长势头清晰。

风险提示：光伏需求不及预期。

杉杉股份：公司电池材料业务近几年处在大扩产时期，尤其是正极材料规模与综合竞争力显著提升，预计公司正极业务今年将呈现量价齐升的状态，2017将是公司业绩之年。

风险提示：新能源车需求低于预期。

建筑工程：滞涨的50与低估的PPP

重点推荐：葛洲坝、铁汉生态

行业观点：我们认为市场将更加偏好确定性，有业绩低估值的股票将继续成为市场的选择，我们主要推荐PPP、基建大央企以及家装：1)PPP方面，最关心的利率、融资问题和业绩问题，利率对于PPP项目的影响有限，对PPP影响大的是放贷问题，不过目前已发生了积极的变化，公司层面，已有公司PPP项目获取贷款，行业层面，银行4月份开始自查，预计7月份结束整改，边际变化也将很快显现。而对于业绩问题，去年签的PPP项目大部分开工，今年上半年签单量已接近去年全年水平，订单十分充足，再叠加融资环境的边际改善，今年业绩问题不大。另外，PPP立法已出征求意见稿，PPP将获得立法支持，前期的调整也提供买入良机；2)大基建方面，从市场、基本面、未来发展等方向考虑，市场角度，一线蓝筹，龙头白马已先行上涨，涨幅可观，作为二线蓝筹滞涨漂亮50-基建央企存补涨需求；基本面角度，央企订单充足，业绩稳步增长，且目前估值相对较低；未来发展角度，央企具备融资、资质、技术等优势，在PPP模式大量应用，银行资金紧张，利率高企背景下，央企优势更加凸显，未来市场集中度有望提升；3)家装推荐龙头金螳螂，家装能够做起来的要素有两个，一是管控力，二是资本，金螳螂同时具备，今年家装有望放量，明年业绩贡献弹性很大，目前处于中报验证窗口期。今年公装业绩预计10-15%增速，目前估值14倍，相对合理，作为二线滞涨蓝筹首选标的，向下有底，向上有弹性。个股方面，我们推荐葛洲坝、铁汉生态、岭南园林、棕榈股份、金螳螂及大央企和地方国企等。

风险提示：投资不及预期，政策推进不及预期，回款风险。

葛洲坝：1)订单充足，2017上半年新签1259.36亿元，同比增长16.12%，其中PPP订单504.57亿元，2017年贡献收入有望实现大幅增长；2) 2017年公司环保业务有望爆发，此外进行费用控制和内部结构调整以及延伸产业链，实行深加工，环保业务毛利率有望提升；3)17H1新签国际订单574.66亿元，增长40.60%，随着一带一路战略不断推进，相信公司海外业务将实现飞速发展。

风险提示：PPP推进不及预期，利率风险，投资风险。

铁汉生态：1)公司在手订单非常充足，2016年新签订单121.84亿元，同比增长260%，其中PPP订单为75.99亿元。2017年初至今，公告订单94.13亿元，其中PPP订单73.99亿元，业绩高增长有基础；2)公司资金较为充足，17Q1在手现金17.60亿元，而且，目前在筹备发行不超过11亿元可转债，充足的资金将有效保障项目落地；3)定增解禁基本完成，此外，8.4亿元第二期员工持股计划已完成购买，成本12.19元/股，有望加速业绩释放；4)预计17年净利润8.21亿，YOY+57%，当前PE24x左右，安全边际较高。

风险提示：业务拓展不及预期，投资风险，回款风险

建材：水泥价格高位中报靓丽，长期看好消费类建材

重点推荐：中材科技、伟星新材

行业观点：(1)水泥。上调全年行业利润至725亿，预计全年同比增速40%以上，全行业仍值得关注。当前观点如下：6-8月份：随着南方雨季逐渐来临，行业将逐步转入淡季，我们预计华东地区水泥价格回调幅度在40-50元，华南在20-30元，华北由于环保因素影响，高标号水泥将基本持平或微幅下调，西北地区价格也较稳定。8-10月份：今年金九银十行情，我们认为水泥价格的反弹幅度有限，勉强修复下淡季下跌的空间。水泥股尤其年初预期较满，股价机会不是很大。个股方面可关注海螺水泥，预计全年经营净利润在130亿左右(加上投资收益净利润近150亿，对应PE不到9倍，估值较低，具备空间).(2)玻璃。短期内价格维持窄幅震荡为主，冷修复产点火加快，有一定制约作用。由于地产不悲观，预计玻璃价格较为稳定(预计三季度部分企业会有50-80元/吨的涨幅)。原材料的煤炭纯碱价格成为玻璃利润的变量，如果下半年涨幅较高，玻璃行业利润会低于2016年，反之则不然。(3)玻璃纤维。行业整体供需相对稳定。无碱纱市场整体库存压力不大，电子纱货源紧俏价格维稳。部分品种有提价预期，尤其是热塑性玻纤，若提价则中材科技、中国巨石受益明显。

中材科技：泰山玻纤新线投产降本增效，气瓶业绩大幅改善，公司上调上半年业绩增速区间至30%-40%，风电叶片和锂膜业务仍是中长期看点。目标价26元。

伟星新材：塑料管道行业，中长期受益集中度提升，消费升级。公司PPR消费属性强，工程业务布局初见成效，借助零售渠道扩展品类，前置净水器与防水涂料打开新市场。考虑近期除权扩张股本，预计公司2017-2019年的EPS调整为0.77/0.93/1.07元，给予公司对应2018年25倍估值，目标价为23元。

重点推荐的东方雨虹，已达到我们的第一目标价36元，蓄力冲刺第二目标价58元。

食品饮料：蓄势临近尾声，把握旺季行情

重点推荐：五粮液、泸州老窖、茅台

行业观点：此前市场更多考虑白酒板块13-14年估值被低估后的修复，在消费稳定增长、持续的结构升级和集中，对经济回升并没有太多预期。但随着上游业绩大幅，金融行业资产结构改善，企业支出大幅增长，经济恢复可带动需求进一步提升，中高端白酒需求或将更加旺盛，白酒需求增长逻辑进一步强化。我们认为白酒行业复苏核心是大众需求，经济活跃度回升，会使得白酒需求锦上添花。

蓄势临近尾声，把握旺季行情。板块前期略受中报担忧及消费税新闻等信息的压制，经历近1个月的情绪消化，当前在中报靓丽业绩、资金逐步回流、逻辑再度强化背景下，我们预计板块蓄势盘整临近尾声，即将步入下一轮旺季行情。在中报验证期，我们认为确定性优于弹性，考虑到业绩确定性、报表质量、市值流动性，建议投资者继续坚守龙头白马，对于基本面显现改善趋势的中小品种，建议忽略短期业绩及股价波动，中长线战略布局。

风险提示：受市场情绪影响，股价短期波动。

五粮液：改善盈利渠道，加速渠道正循环。二季度公司布局和终端动销效果出色，渠道库存不足月余，预计公司将继续提价控量，确保经销商15%渠道毛利(批价850)，加速渠道正循环。经历过6月份公司改善新闻的密集催化，估值快速提升，近期受中报及消费税影响，股价小幅回调，中报料符合甚至略超预期，消费税尚无时间表，且影响其实有限，继续强烈推荐。

风险提示：消费税新闻对资金面情绪产生影响。

泸州老窖：提价底气十足，超市场预期，全年仍以放量为主。据媒体报道，国窖1573计划内价格由680提至740，超出市场预期。目前渠道打款已至9-10月份，且仍有部分库存，平均成本并不高，随着五粮液下半年提价到850(15%渠道毛利)，国窖老库存消化后批价预计温和涨至740-750元。今年仍将以放量为主。草根调研了解，上半年公司发货量增长50%，预计全年1573超过40亿，预计明年随着国窖发货量在5000吨体量的基础上增速或有放缓，可通过提升结算价格或压低销售费用提升利润率。

风险提示：竞品控价放量带来影响。

贵州茅台：收入增速较市场预期略高，目前估值较为合理。茅台集团2017上半年实现营收(含税)309亿元，同比增长31.16%；利润总额155.18亿元，同比增长24.38%，二季度各项指标增速快于一季度，基本面值得信赖，当前估值较为合理。业绩稳定性叠加估值合理性，三季度估值切换行情可期。

风险提示：货源紧张，供给不达需求。

医药生物：中报期来临，布局高增长个股

重点推荐：永安药业、华东医药

行业观点：从近期趋势来看，医药股的高估值个股仍然在降估值的过程中，较低估值的白马股和有一定超预期因素的合理估值个股仍然是市场偏好。中报期的到来，市场将会聚焦业绩超预期个股。子行业来看，两票制持续推进，利好流通企业；药店作为医药生物行业中极少数没有负面政策影响的子行业，通过并购和自身管理提高，实现收入规模和盈利能力的快速提升；原料药由于细分领域周期差异个股涨跌互现。

风险提示：市场波动、子行业估值持续调整。

永安药业：牛磺酸竞争格局优良，公司系全球龙头，竞争者因环保原因停产导致供需失衡，牛磺酸价格持续走高；下游饮料行业由于魔爪饮料的崛起需求增加；随着牛磺酸供需缺口扩大，还有继续提价可能；到明年年中之前，没有新增产能；当前市值对应17PE 29倍，18PE 15倍，而且如果继续提价，2018年业绩大概率超出我们预期。

风险提示：牛磺酸价格波动；环氧乙烷价格波动；公司费用支出较大。

华东医药：受益医保目录调整，看好进口替代加速。百令胶囊分类由肿瘤辅助用药调至气血双补剂，对地方上解除限制有积极的推动作用。阿卡波糖分类由由医保乙类药品调整为医保甲类药品，报销比例的提高将增强其市场竞争力。新医保目录中环孢素软胶囊(口服溶液)和他克莫司胶囊都取消了适应症限制。同时随着福建省医保支付价等政策出台，国内高端仿制药进口替代是大势所趋，公司免疫抑制剂的市场空间巨大。当前市值对应17年PE24倍左右，成长确定性高，是当前市场上PEG<1的稀缺标的。

风险提示：招标降价；产品销售不达预期。

造纸轻工

重点推荐：永艺股份、太阳纸业

行业观点：轻工行业各子版块中，我们认为应寻找业绩优良的公司(1)对于造纸行业依然坚定看好，在环保趋严背景下，新增产能投放难度加大，我们认为行业中那些业绩扎实、成本优势显著的公司值得长期关注。推荐太阳纸业、山鹰纸业、岳阳林纸和中顺洁柔。(2)对于家具行业，今年上市公司新开店计划普遍较多，在地产调控趋严的大背景下应警惕竞争加剧带来的风险。对于出口型企业，我们着重关注具有独特竞争优势，份额占比持续提升的企业，看好永艺股份。(3)对于包装行业，我们认为从下游增长确定性的角度选择股票，看好裕同科技。

风险提示：宏观经济不振导致造纸和家居行业需求不及预期，原材料大幅涨价。

永艺股份：研发&精益生产能力，深耕大客户助力公司快速增长

公司拥有强大的研发团队，且长期与美国、德国、日本、韩国等发达国家的顶级专家和设计团队紧密合作，取得发明专利26项，与全球多家专业知名采购商、零售商、品牌商建立长期战略合作关系。公司依靠技术优势突破国外生产商的专利壁垒，依靠成本优势在国际大客户中占比持续提升，公司凭借研发设计和产品性能与品质，致力于大客户开发，挖掘高价值的中高端座椅市场，有望进入加速增长期！预计17-19年EPS分别为0.63、0.82、1.09元。

太阳纸业：溶解浆价格见底反弹，产能集中释放在即

公司在造纸企业中折旧摊销比例较高，营业周转快，业绩扎实。我们看好公司确定性持续增长：17年新增产能释放，溶解浆价格回升以及纸品价格高位，带动盈利大幅提升，上半年公司预计业绩增长120%~150%。未来20万吨高档特种纸、老挝30万吨化学浆、80万吨高档板纸分别于2018年一、二、三季度投产，新产能持续释放助力未来各产品产销量持续提升。预计公司2017、2018、2019年净利润分别为15.8亿元、19.7亿元、21.2亿元。

家电：推荐空调龙头，黑电持续跟踪

重点推荐：格力电器、美的集团、青岛海尔、海信科龙、三花智控

行业观点：我们认为本轮空调的高景气是由终端真实需求驱动。结合终端需求与库存周期分析，预计2017-2018两年龙头企业的空调内销有望实现累计50%的增长。继续强烈推荐空调产业链中的格力电器、美的集团、青岛海尔、海信科龙和三花智控。2017H1黑电厂商成本压力高企，内销景气不佳，H2后面板价格下行趋势不改，厂商成本端压力有望缓解，可持续跟踪寻找景气拐点，建议关注黑电龙头海信电器。

风险提示：地产景气下行超预期、原材料价格波动超预期。

格力电器：空调行业当之无愧的龙头，直接受益于行业高景气；空调终端旺盛的背景下，实施库存策略的企业增速弹性将更为显著。估值层面，格力电器2017年12xPE，目前仍较海外家电企业估值折价。

美的集团：预计17-18龙头企业的空调内销有望实现累计50%的增长，作为空调行业双寡头之一，美的集团增速可期；此外，理性的战略和业务布局以及治理结构亦将带来溢价效应。

青岛海尔：国内三大白电巨头之一。除显著受益于空调景气外，GEA并表业绩增厚显著。17-18年高增长具有确定性，渠道变革和协同效应将加速释放。

海信科龙：空调二线龙头企业，且持有海信日立49%股权，空调高景气背景下业绩具有较高弹性。

三花智控：制冷零配件收入弹性将显著受益于空调高景气；并购标的利润预期保守，汽零业务业绩大概率超预期。特斯拉Model 3即将量产，公司是特斯拉主题投资纯正标的，将充分受益于新能源汽车高速增长。

纺织服装：弱市环境下，关注高景气和基本面改善的子行业

重点推荐：跨境通、歌力思、百隆东方

行业观点：1)品牌消费：结合我们对中报业绩的初步测算，仍建议重点关注景气度较高的消费升级偏后端的跨境电商、电商行业，中报业绩弹性较优，对应标的跨境通(18PE 21X)和南极电商(18PE 24X)；同时，高端女装复苏趋势延续，叠加集团化发展并表贡献，建议关注歌力思的长线机会(18PE 20X)；中高端商务休闲男装龙头复苏趋势延续，九牧王和七匹狼表现平稳，可把握绝对收益机会。2)纺织制造：鉴于华孚及百隆等棉企龙头纷纷于今年3月提价，且Q2接单量仍有双位数增长，因此Q2量价双升有望拉动当季业绩表现超预期，建议关注色纺纱龙头百隆东方/华孚色纺。另外，在“产品导向”消费升级背景下，极致单品C2M模式盛行或将为前端优质供应链企业打开国内市场，助其盈利提升，长期而言不排除前端优质供应商存在估值中枢上移的可能性，若开润股份和健盛集团在震荡市下估值有所回落，建议关注。

跨境通：当前公司精细化改革及供应链整合措施正在稳步推进，此外公司积极引入外部专家资源、开拓免费流量渠道等措施成效已逐渐显现，随着Q2基数降低，收入同比表现好于Q1；且库存及现金流等增长质量指标也将较Q1略有好转，考虑到前海的贡献，预计中报收入增长55-60%左右，而利润仍有望保持90-100%的高增长。下半年因基数将进一步降低，且公司改革成效下半年有望加强，预计下半年业绩支撑力度更加。另外，公司进口业务发展策略明确，且风险防范意识加强，在聚焦供应商资源积累的同时，减缓线下千家门店的扩张计划，重在培育现有百家门店的盈利性。公司总市值279亿，目前不考虑优壹增厚，17PE 36.7X，18PE 23X，考虑到优壹增厚，17PE 32X，18PE 21X，维持“强烈推荐-A”。

歌力思： 公司筹划可转债以巩固集团化发展战略。我们认为集团化发展是突破高端小众市场规模瓶颈的唯一出路，而公司筛选品牌资源的洞察力及孵化培育品牌运营基础的能力已显现，通过资源及管理输出，新品牌内生运营基础扎实。公司集团化发展符合产业发展逻辑，今年在主品牌恢复超预期背景下(17H1利润增长20%+)，叠加新品牌贡献，中报及年报业绩高增长确定性强，同时，考虑到公司所处领域收购标的单项资金需求量不大，以现有货币资金及可转债资金储备，预计后续资源培育及整合受定增新规影响较小。目前公司市值73亿，对应17PE 25X，18PE 20X，鉴于中报主品牌超预期，发行可转债有利于巩固集团化发展，底部仍可配置。维持“强烈推荐-A”。

九牧王： 公司经过5年库存、渠道、供应链、店销等一系列调整后，零售转型初见成效，在存在净关店基础上，店效显著提升，同店及收入自16Q4开始恢复至双位数增长，并延续至今。预计中报利润，我们认为商务休闲男装竞争格局较时尚休闲宽松，且稳定，有望成为继体育龙头之后第二个逐步走出调整周期的子行业。当前中高端商务休闲男装下行风险有限，正走入弱复苏通道，存在边际改善的迹象。公司作为闵派男装老牌企业，总体发展质量较好，且现金较为充裕。目前市值90亿，对应17PE 19.5X，建议股价前期有所回调，当前股价与员工持股价15.61元相当，建议底部把握绝对收益。

风险提示：系统性风险，终端消费低迷，高端消费复苏低于预期。

农林牧渔：白羽鸡仍有空间，配置种业“漂亮50”

重点推荐：圣农发展，隆平高科

行业观点：白羽肉鸡：供给方面，2017年以来祖代鸡引种量维持45°断崖式下跌，市场预计今年总引种量将缩减至40万套左右，上半年鸡肉价格低迷，行业巨亏导致产能出清，且国家严抓环保，加速出栏导致进一步暴跌，产能出清效果显著。需求方面，由于经济下滑带来的大众品消费品低迷，白羽鸡引种量真实平衡点由100万套/年下降为80万套/年，全年40万套引种量无法对应80万套的需求，我们判断2017年下半年的供给缺口已经确立，三季度鸡价将迎来反转。种业：世界种业行业集中度高，商业化育种体系较为健全，而我国种业集中度较低，产品的的同质化较为严重。当下，行业整合加速，收购兼并成为重要的路径，具有资本优势、较强研发能力、手握优势品种的企业将迎来快速发展的黄金时代。

风险提示：政策出台的不确定性、行业复苏缓慢。

圣农发展：公司构建了从父母代种鸡、肉鸡养殖、饲料、到肉鸡屠宰加工的一体化产业链，凭借武夷山优越的地理位置、多年来的养殖经验、稳定的下游大客户肯德基麦当劳、最强的食品安全控制能力和业内最全的产业链，成为我国白羽肉鸡养殖龙头企业。我们预计公司2017年肉鸡屠宰量将达4.7-4.8亿羽，随着三季度鸡价反转，公司将大为受益。

隆平高科：公司发布2017年半年业绩预告，预计归属股东的净利润同比增长40%-70%，较超预期。公司的两优系列优势明显，属于种业里面的高端品种，销售量正处于持续爆发期的前期，未来还会持续推出衍生品种，公司16/17销季约销售1400万kg，17/18销季目标将形成2400万kg销售的“集团军”，目前售价约50-60元/kg，毛利率约60%，故而未来具有较强的持续增长能力。公司质地优越，投资逻辑类似消费品，有持续爆发的单品，也有持续快速增长的空间，属于农业领域的“漂亮50”。目前不仅国内市场市占率快速提高，海外还通过布局+并购，铸造国际巨头，相关项目正陆续落地，建议长期配置。

风险提示：突发大规模不可控疫病，价格风险，外延并购不达预期。

零售：个股走势分化加大，重视业绩的确定性

重点推荐：重庆百货、天虹股份、永辉超市、飞亚达、红旗连锁

行业观点：个股的走势分化加大，业绩成长确定性高的将享受高估值，走出独立行情，没有业绩支撑的股价缺乏上涨动力。2017年上半年近50只零售指股中仅10%获得正收益，分别是永辉超市(+34%)、东百集团(+31%)、鄂武商A(+9%)、重庆百货(+8%)、百联股份(+7%)，其余个股跌幅平均在20-30%之间，在熊市重质、回归业绩的背景下个股之间的分化越来越明显。我们筛选了三条投资主线：一是转型金融，转型的方向可能有很多，但能够较快的见到业绩的金融是一个，看好重庆百货；二是新零售下的消费升级，在存量市场蛋糕下能够瓜分到更多的份额，看好永辉超市、；三是国企改革，作为一个完全竞争的行业，效率和执行力是摆在第一位的。

风险提示：居民消费增速不及预期、行业复苏缓慢。

重庆百货：百货主业受毛利率和资产计提影响利润率低于同业，存改善空间，消费金融业务发展良好，国改推进态度坚决。

天虹股份：率先围绕内容渠道进行业态转型，开始进入收获期；新零售布局领先，体验+产品双升级，属低估值的稳健品种。

永辉超市：供应链打造+合伙人制度显著提升净利率；完善的供应链下，门店复制快、培育短，属零售行业中的成长品种，预计未来三年复合增速30%+.

飞亚达：名表业务底部复苏，净利弹性较大，物业重估71亿构筑安全边际，中航系旗下非主业国企改革提供想象空间。

红旗连锁：随着新开和新收购门店逐渐培育成熟，利润水平有望显著回升，便民增值服务、金融等领域也有望给公司贡献多元化收益。

餐饮旅游：酒店业经营超预期，首推国内酒店龙头

电子元器件：电子旺季周期与成长力量共推白马上行

重点推荐：立讯、大族、长盈、海康、大华、生益

行业观点：过去一个月行情可用两句话概括：电子周期与成长共振，港股和A股联动。上周我们重点推荐的电子白马表现优异，很多都创了新高，例如立讯、大族、长盈、海康、大华、三安，还有最近在推的生益科技等，港股的公司如舜宇，瑞声，建滔等也很强劲，这些公司受益于我们一直在讲的逻辑：去年下半年以来，电子行业走入向上周期，叠加苹果产业链的创新周期，周期与成长共振。

我们坚定看好苹果产业链和安防两个方向，近期电子周期板块亦表现不错。继续看好立讯精密、大族激光、长盈精密，以及蓝思科技、德赛电池、信维通信、歌尔股份、安洁科技等公司。智能安防推荐海康、大华，此外继续推荐LED龙头三安光电和覆铜板龙头生益科技等。

风险提示：苹果创新不达预期，出货延期等

立讯精密：公司当前新品序列能见度高，精密制造平台逻辑持续兑现，能够为苹果、华为、微软、索尼等3C核心大客户提供整体精密制造方案，此外公司围绕通信(企业级光模块基站天线滤波器)、汽车电子(新能源智能汽车)等长线布局正逐渐开花结果，望打开长线空间。公司当前站在未来三年新一轮高增长起点，中线对标AAC、长线对标安费诺逻辑清晰，超千亿市值空间值得期待。我们预测17/18/19年EPS为0.95/1.4/2.0元，当前股价对应PE仅为26/18/12倍，当前仍被低估维持强推和30元目标价，招商电子首推三剑客品种。

风险提示：大客户销售不及预期，新品新业务布局不及预期，竞争加剧。

大族激光：在苹果创新大年以及诸多新业务布局驱动下，今年业绩持续超预期值得期待。公司在激光及自动化领域的长线技术、客户和解决方案的积累构筑了非常强大的壁垒，向上下游的延伸以及进口替代带来巨大的长线空间，公司正进入新一轮成长期。

风险提示：大客户订单低于预期，新业务拓展低于预期，竞争加剧。

长盈精密：17年金属外观件业务引领各项子业务全面成长，精密加工与自动化贡献长期竞争力。未来2-3年成长逻辑清晰，且陶瓷外观件开发有望显著超出市场预期。预计17-19年实现净利润10.93/16.74/23.43亿元，同比增长60%/53%/40%对应EPS 1.21/1.85/2.59元公司目前正在筹划8亿元左右员工持股，显示充分的信心，维持重点推荐-A评级目标价40元。

风险提示：业务拓展低于预期，陶瓷进展低于预期。

传媒：两条线，左手游戏、右手超跌的影视IP板块

通信：强化白马逻辑，重点推荐5G、物联网龙头

计算机：精选泛基建概念、细分行业龙头

重点推荐：超图软件、熙菱信息

行业观点：1、中报临近，我们认为中报前计算机板块较难走出较大的反弹行情。市场更关注板块中报可能低于预期的风险，而非超预期的可能。所以我们判断中报前板块还是结构性反弹为主。二季度我们选股的思路是：泛基建概念、细分行业龙头。建议重点关注互金、人工智能、次新、智慧城市等领域的龙头个股。2、人工智能+安防：纵观安防行业的发展历程，我们认为安防行业信息化存在明显的三个阶段，即1.0(孤岛+标清)——2.0(高清+联网)—3.0(智能化)。人工智能阶段，安防由事后取证升级为事前布控，锁定目标速度更快，大大提升了有效监控距离，这恰好满足了新疆特殊的地理、人口等环境条件产生的需求。我们判断，新疆安防信息化有望直接从1.0迈向智能安防的3.0阶段。随着一部分“基础性”分析工作被挪到了前端，基于后端的数据解析、人脸识别、图侦等分析应用将进一步走向深度化、专业化，竞争门槛被提升。深度学习的产品化能力以及市场层面的行业理解能力作为企业的核心竞争力将得到进一步强化。

风险提示：市场接受程度不及预期；技术研发进度不及预期。

熙菱信息：目前活跃在新疆安防市场上的企业包括安防软硬件产品(前端、后端)和集成施工两大类，疆内安防市场的竞争格局正在发生显著变化，进一步向行业龙头集中。安防产品类公司正走向智能化、资本化、总包化，而集成施工类企业正逐渐趋于本地化、分包化、集中化，两种类型公司既竞争又合作。以海康、大华为代表的产品龙头凭借资本和品牌优势，积极参与新疆安防PPP项目，提供前、后端产品。同时，拥有数据解析、人脸识别、图侦等一系列安防软件产品的熙菱信息凭借对新疆市场的深度理解与长期积累，伴随市场的爆发与“智能化”对产品利润率水平的提升，高成长较为确定。维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：安防投入增速低于预期；次新股整体估值下移。

超图软件：公司2016年业绩继续高歌猛进，17年不动产登记需求未减，核心业绩有保障，且订单均额走高，渐由数量驱动向金额驱动转化。我们看好公司未来两年业绩持续爆发的潜力。此外，新看点有望继往开来，在后不动产登记时代发力。继续强烈推荐。

风险提示：不动产登记市场低于预期；竞争激烈导致毛利率下降较快。

中小市值：买入稳健品种，布局优质次新