企业中长期贷款占比上升,票据融资缩量明显。

6月末非金融企业及机关团体(以下简称“企业”)贷款余额78.88 万亿元,较年初增加5.9%;上半年新增4.42 万亿元,占上半年全部贷款增量的54%。

上半年企业信贷的主要变化有:1)中长期贷款占比的提高。6 月末中长期贷款余额43.82 万亿元,较年初增加10.6%;占企业贷款(剔除票据)比重较年初提升1 个百分点为58%,预计主要受基建投资加速、企业需求回暖的影响。2)票据融资缩量明显。6 月末票据余额3.89 万亿元,较年初下降29%,预计主要受票据利率高企及银行调剂额度给一般性贷款的影响。其他方面,企业短期贷款余额29.2 万亿元,较年初增加5.9%;占企业贷款(剔除票据)比重39%,与年初基本持平。展望下半年,预计中长期贷款仍然是企业贷款的主要投向,受市场利率较高及额度紧张影响票据融资将持续萎缩。

从企业类型看,6 月末小微企业贷款余额22.63 万亿元,较年初增加8.59%;在企业贷款中占比32%,与年初基本持平。

居民短期消费贷款表现亮眼,中长期增速回落。

6 月末居民贷款37.15 万亿元,较年初增加11.3%,上半年新增3.78 万亿元,占上半年全部贷款增量的46%。上半年居民贷款信贷的主要变化有:1)短期消费贷款快速增长。短期消费贷款余额5.86 万亿元,较年初增18.6%;在居民贷款中占比较年初小幅提升1 个百分点至16%,预计与商业银行支持零售金融与消费金融的发展,加大个人消费贷款投放有关;2)个人中长期消费贷款增速回落。个人中长期消费贷款(主要为个人住房按揭贷款)余额22.59 万亿元,较年初增12.3%,在居民贷款中占比基本与年初持平为61%,低于16 年同期增速4 个百分点。其他方面,个人经营性贷款余额8.70 万亿元,较年初增长4.6%,占比小幅下降1 个百分点至23%。展望下半年,预计个人消费贷款在政策鼓励及商业银行的零售业务战略布局下将保持快速增长,个人住房贷款增速在回落后将保持平稳增长。

房产开发贷与地产开发贷表现分化。

6 月末房产开发贷款余额6.4 万亿元,比年初增加13.07%,与16 年同期相比增速提升2 个百分点。房产开发贷款增速略有上升的主要原因是保障性住房开发贷款比年初增加17.9%,余额达到2.97 万亿元,预计在国家支持棚户区改造与保障房建设等政策的影响下,保障性住房开发贷款的比重将持续提高。受房地产调控政策的影响,地产开发贷款余额1.36 万亿元,比年初下降6.2%,预计受房地产调控政策的影响,地产开发贷款将保持负增长。

投资建议:

目前银行板块整体估值略有提高(对应2017 年动态PB 0.93x),但依然在1xPB 以下,行业整体4.1%股息率水平具备吸引力。金融工作会议整体内容符合市场预期,监管因素的负面预期已消化得较为充分,经济企稳对银行资产质量的正面提升仍在持续,17 年银行业基本面边际改善背景下,板块整体估值仍有继续提升的空间。从个股来看,我们偏好中长期ROE 高的银行,推荐1)受监管影响小、零售等优势明显、资产质量稳健的招行、工行、建行;2)自身调整能力强、资产质量改善明显的兴业、宁波。