国内润滑油市场规模近600万吨、约为600亿市场,格局分位三大梯队:2016年国内润滑油产量586万吨、同比增长4.9%,表观消费量为611万吨、同比增长5.4%。格局上来看,分为跨国企业(美孚、壳牌等,约为30%),央企龙头(长城、昆仑,约为50%)和中小企业(2000家,约为10%)三大梯队。

高端基础油仍依赖进口:非标油及I类基础油的需求正在加速下滑,II类基础油已经成为市场主力,III类基础油及合成油的用量逐年提升,国内近年来新建的基础油装置也以加氢II类基础油为主,III类油主要依靠进口。

车用油OEM利益主导格局,汽车后市场转型进行时:2016年全国汽车保有量1.94亿辆,全年保有量净增2212万辆。OEM技术更新加速车用油规格升级,国产润滑油企业在零售高端车用油占比较低,但成本优势和灵活的市场政策能够发挥好终端服务功能,从技术+品质+服务多维度实现替代性增长。国内汽车平均使用年限已超过3年,养护维修保持强劲增长势头,近三年年均增速超过30%。国内自营型III类维修厂占比50%以上,润滑油企业在汽车后市场布局加快服务转型。

市场需求缓慢恢复,工业油增速有望提升:2010年以后,制造业、采矿业及基建等领域增速下滑明显,工业油消费量随之下降,2013年降幅达34%,2016年消费量221.15万吨,较2015年微弱增长3%。2017年上半年游钢铁、煤炭、电力产量增速分别为4.6%、5.0%、6.3%,工业油增速同比有望提升。随着工业油质量升级,II类基础油的使用比例加大,而工业油中添加剂平均占比不超过5%,基础油成本占比90%左右,国内产能大量布局II基础油将提升国产品牌竞争力。中石化、中石油等企业在国内具备I、II类基础油优势,加上工业油下游客户多为大型国有企业,更易形成强强联合的利益共同体,开展进口替代更具优势。

投资建议:润滑油整体增速平稳,未来增长主要受益于汽车保有量增长、产品升级和进口油品替代。考虑大企业规模优势明显,进口品牌强度较高等因素,短期内行业格局难有较大变动。但在车用油优质市场,中小企业具有较高的市场管理能力和盈利能力,品牌化运营的企业在市场升级转型过程中将获得快速成长机会。看好车用油中高端定位企业康普顿、龙蟠科技,建议关注变压器油细分市场优势企业高科石化。