投资建议

行业策略：2015 年至今，美法等国内主要引种国持续爆发高致病性禽流感疫情，导致我国白羽肉鸡祖代引种量大幅下滑，产能收缩向下游传导到商品代的时点将近，白羽鸡大周期拐点可期。2016 年底至今，国内爆发 H7N9疫情，严重打击白羽鸡消费，行业陷入深度亏损。在产父母代产能加速出清，商品代肉鸡和肉雏鸡的价格弹性巨大。

推荐组合：我们推荐白羽肉鸡相关标的，依次推荐圣农发展、民和股份、益生股份、仙坛股份、华英农业、新希望等标的。

行业观点

我国祖代鸡自产能力缺失，依赖进口。目前，全球白羽祖代鸡产能约 700 万套，集中于美国、英国、法国、西班牙、新西兰等国，以 120-140 元人民币/套计算，市场空间约 8.4-9.8 亿元人民币。2004 年以后，我国本土白羽鸡育种基本消失，祖代鸡供给完全依赖进口。由此，祖代鸡引种量的变化将对我国白羽肉鸡产业带来巨大的影响。

禽流感疫情导致祖代鸡引种量大幅度下滑。2015 年 1 月美国爆发高致病性禽流感疫情导致引种被封关，在此之前中国 90%的原种鸡都来自于美国，剩下部分来自法国、新西兰、英国和西班牙等地。如今美国、法国、英国、西班牙和波兰均处于封关状态，且在 2017 年均陆续有新发疫情，因此短期内复关无望。引种超预期下滑使得上游供给缩减，并逐步向下游传导，白羽肉鸡行业迎来黄金时代。

祖代鸡引种量下滑传导至商品代鸡苗效应即将显现。2013 年国内祖代鸡引种见顶后快速下降，2017 上半年引种量仅为 19.37 万套，预计全年引种量在 40-50 万套，只有行业公认的均衡水平——80-100 万套的一半。祖代引种的断崖式下跌，对父母代存栏量产生直接影响，然而 2016 年全行业的强制换羽导致这一产能传导路径被打破，人为推迟了产能的出清。通过对父母代强制换羽行为的研究，我们认为在父母代鸡苗价格超过 54 元/套时，强制换羽是可行的。由此测算商品代鸡苗供应量的峰值将出现在 2017 年 7、8 月份，随后商品代鸡苗数量将快速下滑，祖代鸡引种不足导致的供给缺口即将显现。

超长景气周期，即将触底启动。2017 年二季度的父母代、商品代鸡苗均价分别低于 10 元/套和 1 元/羽，均处于历史低位；与此同时，祖代鸡存栏量同样处于历史低位，仅有 112 万套，父母代存栏量也开始快速下跌，行业见底迹象明显。随着下游消费端的复苏，供给不足将带来价格的巨大弹性，处于低位的鸡肉和鸡苗价格有望快速回升。由于祖代鸡引种量多年持续下滑以及祖代向商品代传导周期较长等原因，供给不足的局面将长期存在，我国的白羽肉鸡产业有望迎来超长景气周期。