相比A股散户占比居高不下，新三板从来都不是一个大众投资市场，500万金融资产的准入门槛让人望而却步。另一方面，尽管市场低迷，但总还是有一些投资者想跨过门槛的限制在新三板市场淘金。

这种矛盾之下，围绕新三板市场衍生出了垫资开户的生意，可以说新三板市场的历史有多久，新三板垫资开户的历史就有多久。

今年7月，证监会发布的《证券期货投资者适当性管理办法》正式实施，全国中小企业股份转让系统（下称“全国股转系统”）也根据《办法》精神修改了现行的《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理细则》（下称“《管理细则》”）。

但在实际操作过程中，21世纪经济报道记者独家了解到，部分券商在内部执行了更加严格的标准，这也让垫资开户的生意，以及围绕垫资开户形成的生态遭受到了重大的影响。

开户难度加大

“现在很难在券商那里开新三板的账户了，尤其是个人投资者这块，我们这边好几家券商营业部7月至今都没有成功开出一个新三板的账户。”华东地区一位新三板市场资深参与者7月20日接受采访时对记者表示。

记者了解到，在《管理细则》实施半个月后，市场反馈新三板开户难度越来越大，市场新增账户规模出现了明显的下滑。

而开户难度大的原因正是源于券商超规格执行投资者适当性新规，如新规还存有一些认定的模糊地带，部分券商为了控制风险，采取了一刀切的态度。如金融资产中规定，可以认可投资人持有的信托产品，基金产品，但在实际情况中，券商很难对这类产品进行认定。

万和证券一位人士在7月26日便对记者表达了对相关规定的疑惑：“一位投资者拿着一份新三板产品的认购合同要开新三板的交易账户，但是我们无法证明他这份合同的真实性，也无法知晓该投资者的这个基金产品目前持有的市值是否满足500万的门槛。但从规定来讲，这样的资产是符合标准的。”

7月26日江苏地区一家大型券商营业部的人士则对记者表示：“我们现在有三项底线，即前10日持有份额是否达标，摸清前10日净值变动情况以及最大限度证明产品认购合同的真伪。这三项其中一项有问题，我们就不给通过。”

更有券商在新规执行后的这段时间里采用“零分歧”的认定规则，北京地区一家招商证券营业部的人士告诉记者，如果在认定过程中同投资者存在分歧，一律不予开户。

记者获取到一份银河证券对新三板的开户要求也采取了这样的态度。银河证券规定，金融资产仅指在其公司系统内的金融类净资产，除此之外一律不予认定。

“《办法》的核心精神是将投资者适当性认定的主动权交到券商手里，因此券商在实际操作的过程中甚至会提高《办法》规定的门槛，这也造成了部分券商新三板开户难度加大的局面。”北京地区一位资深新三板投资者对记者表示。

开户作为参与新三板市场重要组成部分，当开户出现状况，问题也接二连三的传导至围绕其存在的生态。

垫资开户生态巨变

新规执行后，将自然人投资者准入资产规模的计算要求由“前一交易日日终”的时点指标修改为“最近10个转让日日均”的区间指标。

在新的框架下，原有一两日的垫资已经不能通过投资者适当性认定，而500万借款达到10个转让日势必会大大提高垫资的成本。

因此，21世纪经济报道记者了解到，在投资者适当性新规实施的近半个月时间，垫资开户的价格已经飙升至5.5万-6万元的水平，这样的成本几乎将所有潜在客户拒之门外。

另一方面，券商在实际执行过程中甚至还要严于新规，其他一些灰色路径也由此被堵死，两项因素叠加让垫资开户的生意几乎绝迹。

“垫资开户的生意已经做不了了。”华南地区一位从事垫资开户中介业务的人士7月25日对21世纪经济报道记者表示。

垫资开户无法继续，首当其冲的就是市场上从事老股转让的股权销售中介。一般而言，从事老股转让的中介将新三板企业的股权卖给了很多无法识别市场风险以及根本不具有投资新三板市场资格的投资者。

因此，如果要让这些投资者接盘，就必须帮其开户，所以老股转让生意的一部分也包含开户这一环节。但如今垫资开户绝迹，老股转让也面临无人接盘的境地。

与此同时，与垫资开户相关的另一个生意，即每年帮助新三板挂牌公司冲击或维持创新层投资者人数也受到潜在影响。

“从目前的情况来看，新三板市场新增可用的账户越来越少，届时如果有的公司有凑投资者人数的需求时，相应的成本肯定会增高。”北京地区一位从事垫资开户生意的中介人士7月26日对记者讲道。

在目前的情况下，新三板账户成为了稀缺的资源。记者了解到，市场又出现了新的套利方式，原有部分合格投资者或者手中开有大量新三板账户的中介公司开始做起出借账户的生意。具体而言，中介出借账户，以月为时间单位根据账户流水的规模计算出借费用。

“目前只能暂时用这个方式继续赚钱了，和开户比起来，这种出借账户的方式还是有很多限制，但远比没有生意做的好。”前述华南地区中介讲道。