平安观点:

国内零售银行业务市场前景广阔

20世纪90年代中后期以来,银行业发展的一个重要趋势是零售业务占比不断提高,海外市场的零售业务占比普遍在40%以上。国内上市银行近五年零售业务收入平均增速达到13%,高于对公业务增速7个百分点;16年末零售业务收入贡献提升1.5个百分点至34%,业务占比亦逐年提升。从业务发展潜力来看,1)16年末国内零售贷款占比31.3%,与成熟市场约50%的份额相比还有较大发展空间,国内个人贷款尤其是消费贷款有较大的发展潜力;2)中国私人财富市场继续保持高速增长,16 年中国个人可投资资产总体规模达到165 万亿元,年均复合增长率为21%。个人可投资资产规模的持续增长有利于商业银行理财等资产管理及财务顾问发展。

强监管下零售银行业务优势更加突出

17年商业银行同业、非标等业务受到监管较大影响,贡献稳定的零售业务价值凸显。零售业务具有以下优势:1)风险调整后的资产收益要大于对公业务;2)零售存款更加稳定、存款成本更具优势;3)零售业务有较低的资本消耗,符合轻资本发展模式;4)手续费收入以零售业务贡献为主,发展零售业务利于优化收入结构。 在MPA考核日渐趋严和金融去杠杆的背景下,行业整体规模扩张放缓,银行由重规模的外延式发展为主转向重质效的内涵式发展为主显得更为迫切,发展零售业务符合商业银行的战略转型方向。从行业竞争的角度,我们认为:1)已经建立起“护城河”的银行(如工行、招行)有明显的领先优势,短期内其它银行难以超越,将继续引领国内零售银行市场;2)地方性银行(如宁波)受益于区域高粘度的客户群体,有望在个人信贷、理财等个别领域获得差异化竞争优势。

投资建议

随着国内居民消费的发展,商业银行发展零售业务是大势所趋,17年监管趋严的趋势将贯穿全年,零售银行收入贡献稳定、资本消耗小等优势将更加突出。目前银行板块整体估值略有提高(对应2017年动态PB 0.88x),但依然在1xPB以下,行业整体4.3%股息率水平具备吸引力,在17年行业基本面边际改善的背景下,我们认为银行板块估值仍有继续提升的空间。短期内仍需关注7月中旬召开的金融工作会议,以及后续的资管、理财等业务监管新规细则的落地进程。从个股来看,我们偏好中长期ROE高的银行,推荐1)受监管影响小、零售等优势明显、资产质量稳健的工行、建行、招行;2)自身调整能力强、资产质量改善明显的兴业,宁波。