事件:7月4日,国务院办公厅印发《关于加快发展商业养老保险的若干意见》,文件指出:1.国家支持商业保险机构开发多样化商业养老保险产品;2.鼓励商业保险机构投资养老服务产业;3.发挥商业养老保险资金长期投资优势,稳步有序参与国家重大战略实施,参与重大项目和民生工程建设;4.加强制度建设,强化监督管理,实现商业养老保险资金保值及合理回报,提升保险保障水平。《意见》同时明确提出2017年年底前启动个人税收递延型商业养老保险试点。

历经8年政策终落地,自上而下支持彰显改革信心与决心。

早在2009年,国务院就曾明确提出要探索发展个税递延的养老保险,在2014年颁布的“新国十条”中则进一步提出应“适时开展”个人税收递延型商业养老保险试点。但税收优惠制度迟迟未能出台,主要受制于各部委自身利益及社会整体福利的考虑。本次《意见》中明确强调2017年年底前启动个人税收递延型商业养老保险试点。国务院牵头指导政策落地,彰显加快发展商业养老保险的信心与决心。

人口红利逐年消失,老年抚养比不断抬升,商业养老保险作为第三支柱的重要性将逐步显现。

当前基本养老保险作为第一支柱,近年来持续面临支出增速倒挂收入增速的尴尬局面,全国部分地区缺口逐年拉大。2016年末我国65周岁及以上人口数占比10.8%,老年抚养比2015年末为14.3,联合国预计到2050年,我国60岁以上人口比例将达到32.8%。作为第二支柱的企业年金,2016年末参与职工人数仅为2325万人,主要集中于国企和央企,且仅为基本养老保险参保人数的2.62%。未来,随着老年抚养比不断抬升,加之企业年金受制于缴费的持续性,在政策的支持下,第三支柱的商业养老险有望迎来新的发展机遇。

当前商业养老保险在养老保险体系中规模占比仅为4.5%,未来想象空间巨大。2016年,在全部具有养老功能人身保险中,退休后分期领取的养老年金保险的保费收入为1500亿元,保费深度为109元,在人身保险保费收入中的占比仅为4.4%。2016年年末积累保险责任准备金2600亿元,有效承保人次1707万,在年末总人口占比仅为1.2%,未来发展潜力巨大。根据人社部统计数据,2016年末基本养老保险基金累计结存4.4万亿元,企业年金累计结存1.11万亿元,当前商业养老保险在养老保险体系中规模占比仅为4.5%。根据政策规划,到2020年商业养老保险将成为个人和家庭商业养老保障计划的主要承担者,未来商业养老保险作为第三支柱补充手段,重要意义逐步体现。

税延养老险中性估计下能够带来1260亿元潜在增量保费,鼓励个性化、差异化养老保障产品创新。

所谓个人所得税递延型商业养老保险,是指政府对个人收入中用于购买商业补充养老保险金的部分免予征收个人所得税,而其应缴的个人所得税延迟至领取保险金时缴纳。根据此前的试点方案,税收递延模式或采取“税基递延”型,即在缴费及收益阶段免税,领取阶段再根据当期(最低)税率表缴税。当前我国缴纳个税人口约为3000万人,总人口占比不到2.2%。在悲观/中性/乐观假设下,税收递延型商业养老保险参与率为30%/50%/70%,每月可抵扣保费平均为500元/700元/900元下,预计每年将会带来540亿元/1260亿元/2268亿元增量保费,静态估计下,对2016年寿险业务带来3.10%/7.24%/13.03%的原保费增量。同时每月700元(中性估计)的可抵扣保费对于低收入者与极度高收入群体实质影响有限。同时未来在推广税延养老险实务中,或将面临与税优健康险一样“较好不叫座”的情形,试点一年多来,截止2017年4月底,据保监会披露税优健康险合计销售69625单,实收保费1.26亿元,与此前预期存在差距。同时,根据《意见》指导,国务院鼓励创新商业养老保险产品和服务,支持商业保险机构丰富商业养老保险产品供给,为个人和家庭提供个性化、差异化养老保障。

《意见》有望打开保险资管服务养老的想象空间,进一步提升基金规模。

保险资产管理行业已成为养老金融体系的主要组成部分,是企业年金、职业年金、养老金市场的重要受托管理人和养老产业的重要投资人。2016年,企业年金法人受托的市场份额为74.5%。保险公司通过自身长期精算价值优质、长期资产配置优势、专业人才技术优势和业务协同优势,在拓宽收益来源的同时提升资产管理规模。保险资金的特点是期限长、规模大、来源稳定,注重长期投资、价值投资、稳健投资和责任投资。未来,随着资产管理规模的提升,险资在现在和未来都将是养老产业投资和养老基金管理的重要力量。

投资建议:我们长期看好保险板块的逻辑不变:1.受益于政策监管的呵护和保险姓保的回归,拥有较强个险代理人渠道的上市寿险公司,将获得“质”与“量”的双重提升。2.长端利率迭创年内新高,信用利差明显扩大,寿险公司因持续低利率环境下面临的资产荒和利差损继续得到改善。3.准备金补提影响见底有望带来业绩拐点,出清时间节点提前至四季度。4.税收递延型商业养老保险建议关注中国太保(1.15*P/EV低估值优势凸显,子公司长江养老保险试点优势凸显)、新华保险(转型初显成效+年报内含价值超预期)、中国平安(非银业绩白马股+16年ROE17%领跑上市险企+一季度新业务价值增速达60%)和中国人寿(寿险行业龙头依旧+一季报寿险续期保费同比+51.6%)。