投资策略:钴铝机会仍最确定、其他行业低估值可关注

钴:28.25美元/磅的钴价相对于历史高点仍有72%的空间、相关个股业绩高增长确定。我们认为:因投资需求导致供需逆转加速,钴牛市提前开启,相关个股业绩仍将进一步增加,可持续关注洛阳钼业(603993)、格林美(002340)和华友钴业(603799)。

铝:供给侧改革红利促铝价稳中上涨、企业盈利改善可持续。9月国家部委专项抽查和11月份采暖季减产30%将成为市场最大的催化剂。可关注神火股份(000933)、云铝股份(000807)和中国铝业(601600)。

铜:价格持稳概率大、个股估值回调具备投资价值。我们认为,短期库存下降支撑铜价,但考虑到中国电网投资增速下滑为大概率事件,全年铜价持稳概率大。但个股已充分回调,建议投资者可关注江西铜业(600362)。

锌:短期仍锌锌向荣、低估值具备投资价值。2017年虽锌矿增产,但缺口仍在,锌价下跌有底,企业业绩高增长确定。典型个股估值已回调至20倍的历史偏低水平,可关注中金岭南(000060)、驰宏锌锗(600497)和西藏珠峰(600338)。

黄金:上半年,价格在1,200 ~1,300美元/磅区间震荡,但黄金行业个股因估值过高大幅回调。参考历史,估值已经回归合理水平。下半年,黄金行业将与金价高度联动。建议在金价1,200美元/磅企稳后配置黄金个股,可关注山东黄金(600547)、恒邦股份(002237)和西部黄金(601069)。

锂:碳酸锂价高位企稳、个股PE估值合理可逢低关注。我们认为,2017年和2018年碳酸锂仍维持紧平衡,价格将持续保持在高位。相关个股通过扩产实现业绩增长可期,可持续关注赣锋锂业(002460)和天齐锂业(002466)。

行业基本面:传统金属看供给、新兴金属看需求

铜:基本面不悲观、金融面不乐观。铜矿因Escondida(减20万吨)等罢工导致供应增量减少25万吨。前五月,中国铜冶炼厂现货铜矿粗炼费(TC)下滑至70~90美元/干吨。铜管及铜板带箔开工率创新高、锂电铜箔加工费一枝独秀。电网投资增速大幅放缓,空调增速高。截止至6月23日,LME+SHFE铜库存31.5万吨,增加。铜价仍缺乏方向性,预计下半年在5,500美元附近波动。

铝:当前不乐观、未来不悲观。2017A产能增长10%;需求最好情况仅为8.5%,全年过剩57万吨。全球库存下降27万吨,内增外减。去违规产能已取得实质性突破、山东魏桥及新疆嘉润先后关闭25万吨和15万吨违规在产产能,9月专项检查和采暖季减产30%仍有看点。电解铝连续8个季度保持盈利,铝加工总体平稳。2017年价格平稳上涨概率大,预计在1.35~1.45万元/吨区间。

锌:中短期不悲观、长期不乐观。2017年锌矿产能增加67.6万吨仍确定,但实际产量或仅为40万吨附近,预计2017年消费增量下降至20万吨,锌矿供需缺口虽收窄,但仍存缺口。国产锌精矿T/C实际在5,000~5,500元/金属吨,高于去年同期,冶炼企业盈利改善。

黄金:最弱美元强势周期、避险需求创造短期交易机会。美元加息两次、仍有可能再加一次。美国就业率持续在5%以下;美国核心PCE通货膨胀率持续低于2%且呈下滑趋势。调息和美元指数的相关性仅为0.58,加息对金价打压有限。黑天鹅事件仍将频发、避险需求催生短期行情。预计下半年仍在1,200 ~1,300美元/盎司区间波动。

钴:投资需求致供需逆转加速、长牛格局提前开启。需求:2017年需求增量1.45 ~1.65万吨(国外投资需求+7,500吨,国内投资需求+1,000吨,国内产线扩大需求+4,000吨,新能源汽车需求+4,000吨)。供给:2017年钴矿增量在1.19万吨。主要来自刚果(金)手抓矿(+5,000~6,000吨)、Mutanda(+2,000吨)、Chemaf(+3,000吨)和万宝矿业(+2,000吨)等项目。我们认为,2017年钴市场基本平衡,但因投资需求仍大于投资了结,钴价短期仍有望继续上涨至30美元/磅。

锂:特斯拉带动氢氧化锂需求、高增长仍可期。基于2017年全球新能源汽车产量为93万辆,锂需求将增加1. 6万吨,加上中间物料需求,将达2万吨。供给全年预计在2万吨碳酸锂。增量主要来自RIM(2.5万吨)、银河(0.9万吨)、Orocobre(0.47万吨)和蓝科锂业(0.23万吨)等项目。

资本市场表现:行业估值普遍下降、锂逆势大涨

涨跌:年初至5月31日,SW有色行业下跌8.13%,跑输沪深300,4月起表现低迷,大幅下跌。锂子行业大涨45%,其余子行业均有不同程度的下跌。个股涨幅前四均为新股,涨幅均在100%以上,涨幅前十中钴锂个股占据半数。盈利:2017年第一季度,行业营业收入同比增长33.91%,但净利润同比大幅增长196.37%。除磁性材料外,其他子行业增利均大幅好于增收。估值:截止至5月31日,行业PE为39.66倍,位居第八位,估值延续下降;行业PB为2.70倍,位居行业中等偏低水平。子行业PE和PB差异明显,基本金属PE估值低,普遍低于40倍;铜、磁性材料、铝行业PB估值低,仅为2.0倍、2.0倍和1.8倍。股价变动:大盘和产品价格为个股价格变动的两大核心指标。基本金属个股受A股走势影响大,江西铜业、中金岭南、中国铝业和锡业股份股价与A股的相关性系数均高于0.78,普遍高于其与产品价格的相关性。黄金个股可走出独立行情,山东黄金股价与SGE金的相关系数为0.82,但暴涨之后需要调整估值。产品价格急剧上涨可带动股价上涨,华友钴业、天齐锂业股价与相应现货金属价格的相关系数分别为0.74、0.94,而与A股相关系数分别为-0.16、0.42,相应现货金属价格仍为公司股价波动的主要参考指标。