油价:油价继续回落,至6 月23 日收盘,Brent 原油期货收于45.54 美金/桶,较上周末下跌3.86%;NYMEX 期货价格收于43.01 美金/桶,较上周末下跌3.87%;周均价分别为45.70 和43.14 美金/桶,涨跌幅分别为-4.11%和-4.75%。美元指数收于97.29,较上周末上涨0.15%。

原油及相关库存:2017 年6 月16 日美国原油商业库存5.091 亿桶,较之前一周减少240 万桶;汽油库存2.419 亿桶,周减少50 万桶;馏分油库存1.525 亿桶,周增加110 万桶;丙烷库存5453 万桶,周增加175 万桶。

美国原油产量及钻机数:6 月16 日美国原油产量为935 万桶/天,较之前一周增加2 万桶/天,较一年前增加67.3 万桶/天。6 月23 日美国钻机数941 台,周数量增加8 台,年增加520 台;加拿大钻机数170 台,周数量增加11 台,年增加94 台。其中美国采油钻机758 台,周数量增加11 台,年增加428 台。

原油:截止6 月16 日当周,美国原油和成品油库存减少;炼油厂开工率为94%,比之前一周下降0.4 个百分点。上周北美钻机数持续增加,美国产量增加,油价继续回落。我们预计后市油价仍将在中性区间波动;需求旺季到来,加上OPEC 的减产决心,预计油价仍有支撑。

石化产品:近期石化产品的波动性明显加大,但是趋势性难以判断,比如乙烯价格反弹,但是主要下游聚乙烯仍然弱势;丙烯上周国外价格走高,但是国内价格走弱;纯苯的波动性也明显加大。在原油维持弱势,趋势性难以判断的行情下,未来对于业绩的可预测性和ROE 的合理性对于估值的提升就明显重要。

1、业绩可预测性:价差是否持续,当前价差情况下,业绩的兑现程度。

2、合理性:ROE 的稳定性,以及与历史相比,当前ROE 所处的位置。

由于价格趋势难以把握,追求业绩的确定性以及稳定性要优先于产品的价格弹性,因此产业链长、一体化、重资产型的企业有望估值提升。在油价难以突破的背景下,石化产品没有迎来补库存的行情;当前石油化工产品的需求淡季,下游的盈利仍在微观改善。上周乙烯、丙烯、丁二烯外盘价格上涨,但下游期货产品呈现弱势,考虑到以上商品量少,自身配套下游产品的一体化工厂盈利稳定。

乙烯:价格企稳反弹,国内企业直接出口乙烯比例增加。但乙烯总体商品量少,最主要的下游买家苯乙烯具备盈利能力;预计上下游利润分配将更加合理。

丙烯:上周外盘价格反弹,但国内价格下跌。下游产品如丙烯酸、环氧丙烷、丁辛醇、PP 等均有较好的利润空间。从供应角度,炼油厂的开工率对于FCC 路线丙烯的影响较大,建议关注成品油价格战对于地方炼厂开工率的影响。需求角度,在当前油价背景下,聚丙烯的需求有望超预期。

丁二烯:前期价格暴涨暴跌,中国价格已经从前期全球市场最高价转为价格洼地,后期价格反弹取决于下游需求,以及夏天液化气代石脑油裂解乙烯的比例。

丙烷:丙烷脱氢价差扩大。丙烷夏季需求减少,美国丙烷库存的增加,丙烷价格相对于石脑油仍有成本优势。

甲醇:国内涨跌互现,需求淡季,上下游僵持。我们预计价格将介于下游MTO 能承受的现金成本与完全成本之间。

丙烯酸:5 月16 日巴斯夫在美国德克萨斯州自由港的丙烯酸丁酯装置不可抗力,带来了供应紧张。但目前产品需求淡季,且丙烯酸当前利润仍好,价格略有回调。

纯苯:近期PX 的开工率下降影响纯苯的供应;美国受原料轻质化影响,未来有望长期紧缺;而下游苯乙烯盈利扩大,其它下游产品盈利均有改善。