投资要点:

小品种,高集中度,高弹性。VD3属于维生素中的小品种,总量约5500吨。格局高度集中,属于寡头垄断型,花园高科一家企业份额近50%。历次VD3提价呈现高弹性,2009年7月第一次提价,从42元/kg提价,最高至480元/kg,提价11倍。

供需新平衡,成交有望放量。此轮VD3提价源于供给端收缩:①浙江省环保核查;②花园生物子公司下沙生物搬迁;③山东小产能被整合停产。④长期低价竞争,部分产能处于停产阶段。供给收缩后,我们预计市场月供应量降低至230吨,低于450吨的正常需求。预计目前社会库存量约300吨,供需博弈平衡点有望在1个月后形成,届时成交有望放量。

新格局下,未来价格趋势猜测。花园生物搬迁减产,山东小产能整合,VD3新供应格局将形成,未来价格趋势主要取决于供方的销售策略的一致性:①一致控货提高报价,按照目前400元的报价促成小额成交。持续控货至1个月后,部分企业再提价至600元/kg,甚至更高,促成400元/kg价格的广泛成交,并在高位形成新的平衡。类似代表品种如泛酸钙。②供方持续不发货,快速提高价格。例如直接提高至600元/kg甚至更高,但顶部恢复发货后导致价格快速下滑。类似代表如叶酸,涨价10倍后,价格又快速回落。③分批提高报价,但缺乏一致性,部分高成本企业,按照200元/kg价格发货。价格在200元/kg形成平衡。价格趋势如同VD3在2011-12年的情况。

提价趋势延续,关注弹性标的。我们认为此次提价将是VD3格局的一次重新调整,延续时间周期将至花园生物搬迁产能完成,市场份额才会重新分配。若实际成交能实现并能维持,对于目前VD3生产企业,我们认为业绩弹性排序为花园生物>仙琚制药>新和成。维持对医药行业的持续推荐,维持花园生物买入评级,首次给予仙琚制药买入评级。