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我们对三大航 2017 年二、三季度业绩增速进行了测算。

评论

三大航二季度净利润增长确定，或将迎来爆发： 在一季度由于油价大幅上涨，我国航空业净利润普遍大幅下降。进入二季度，预计三大航净利润同比或将成倍增长。经过我们的测算，中国国航、南方航空、东方航空二季度归母净利润将分别增长约 90%、 200%、 130%。不过受到一季度业绩大幅下滑拖累，中国国航、南方航空 2017 年上半年净利润仍将同比小幅下降 0%——10%。 东方航空由于一季度转让东方航空物流公司产生 17.54 亿元投资收益， 2017 年上半年预 计归母 净利润 同比 增长约 30%。 另 外在三 季度 ， 三大 航预计 归母 净利润 同比增 长10——20%。

汇兑收益贡献主要业绩增量： 细看二季度业绩增长测算，汇兑收益成为归母净利润增长主要原因。尽管各航司在2016 年上半年纷纷降低美元负债比例，试图减小汇兑风险，但 2016 年二季度，人民币兑美元汇率贬值 2.7%，仍然让三大航各录得汇兑损失约 13——14 亿。 不过预计今年二季度人民币汇率大概率上升，三大航分别将录得汇兑收益约 3 亿元。整体来看，汇兑损益改善约 16 亿元， 这将是今年二季度三大航业绩爆发主要原因。今年三季度，伴随美联储加息， 人民币小幅贬值， 汇兑损益预计将与去年持平，暑运旺季航司业绩增长将主要依靠机队主营业务完成。

航空市场上行提升营收，油价上涨拉低部分盈利： 2017 年，国内航空市场进入上行通道，航空公司客座率普遍提升。在需求旺盛的背景下，各航空公司开始采取提高票价的策略，试图将高客座率转化为收益。 我们预计航空公司二季度国内单位客公里收益将同比增长约 3%，国际单位客公里收益同比下降幅度将大幅收窄，各航空公司主营业务收入增幅预计将有明显提高。不过油价上升，部分抵消了航空市场上行带来的营收提升。相比 2017 年一季度 55%的同比上升幅度， 市场普遍预期油价难以冲高， 二、三季度油价震荡中枢预计为 51 美元/桶和 50 美元/桶， 上涨幅度约为 8%和 6%， 仍会部分拉低了航空市场景气度提升带来的业绩增长。三季度由于汇兑利好消除， 且去年业绩基数较高， 我们测算三大航三季度归母净利润同比增长约 10%——20%。

投资建议

在一季度航司业绩普遍大幅下滑后，二季度受到航空市场上行以及汇兑收益利好，航司业绩预计成倍增长。三季度航空旺季到来，提价策略将提升三大航主营收入。虽然油价同比小幅增长部分抵消主营收入增长，但暑运旺季将带来业绩稳步提升（具体测算与假设请参考图表 1/2/3）。重点推荐： 1）南方航空： 公司国内航空市场占比35%，受益于国内量价齐升环境，营业收入增幅三大航里最大。拟增发 H 股引入美国航空，将加强联程销售，提供国际市场新活力。 2）中国国航： 民航业得北京者得天下，公司在北京复合枢纽市场份额超过 40%，国内优质干线丰富，已经是中美太平洋航线上最大承运人。预计三季度继续延续高票价策略， 业绩稳步提升， PB 估值三大航中最低。