投资要点

航空票价强势依旧,暑运旺季延续前期行情： 受益于前期高客座率， 票价水平持续走强， 伴随高考的结束和暑运的到来， 暑期旺季订票状况良好，学生流及家庭出游需求将迎来新一轮高峰，今年票价改善幅度或超预期。供给方面， 虽然各大航空公司飞机静态运力引进速度不减，但一线机场时刻资源紧张，新航线开辟难度较高，另外由于国际航权争夺告一段落，油价上涨也抑制航司增加长航线供给， 2017 年和 2018 年，供给增速或将回落至民航十三五规划的 10%，甚至更低，供需结构较去年改善明显。 市场普遍预期油价难以冲高， 自 5 月 23 日开始， 油价下跌幅度已超过 10%，油价震荡中枢或从 55 美元/桶下移， 人民币对美元汇率企稳回升，航空市场利空渐尽，利多频出，需求旺盛带动高票价及高客座率，航司业绩将持续上涨。 对标美国航空业，盈利改善直接推动航司估值提升，目前美国寡头垄断航司 PB 估值均在 2.9 倍以上，我国航司仍有较大估值修复空间。 推荐： 南方航空： 国内线占比达 70%，国内航空市场向好的最大受益者；引入美国航空战略投资，对国际线业务形成重大利好。 中国国航： 拥有在北京枢纽的绝对优势，国际航线布局完备，深耕优质市场；采取价格优先战略，将充分享受旺季到来时票价回暖带来的业绩提升； PB 估值在三大航中最低；关注中航集团航空货运物流混改推进。

机场内生增长稳定，外部利好持续催化估值： 我国上市机场腹地经济发达，易形成区域垄断，内生流量增长无忧。 机场行业收费市场化改革增厚业绩，免税店招标超预期，一线机场非航收入表现引发期待。 6 月 8 日，深免公司中标深圳机场 377 平米进境免税业务， 2017 年（ 5 个月）和 2018年，租金收入分别为 1902 万元和 5007 万元， 利润弹性将达到 2%、 5%。 大型枢纽机场机场呈现出向航空城转变的趋势，业绩引擎的转换以及收费提价有望共同带动估值的提升。 推荐： 上海机场： 机场龙头，产能富裕，盈利能力强；新一轮免税招标值得期待，若扣点率提升至 45%，首年利润弹性将超 30%； PE 估值相比对标国际成熟机场较低。 深圳机场： 国际化发展势头迅猛；国内航线占比超过 90%，内航内线提价对公司利润提升弹性最大；公司目前产能充裕，近期暂无重大资本开支。

大秦铁路接近满负荷运行， 下调电气化附加利润影响有限： 2017 年 5月，大秦线完成货物运输量 3765 万吨，同比增加 46.96%。日均运量 121万吨，持续逼近满负荷运行。 2017 年 1-5 月，大秦线累计完成货物运输量17429 万吨，同比增长 30.31%。伴随近期煤炭价格下跌及 7-8 月份夏季用电高峰的到来，预计 6 月下旬电厂即将开始补库存周期，大秦线运量有望持续保持满负荷状态。 今年朔黄/张唐线分流效应减弱，公路治超、天津港禁汽运煤促使公路煤炭回归铁路及火电发电量走高共同促使大秦线运量同比有较高增长。 我们观测到 1-5 月份大秦线运量不断好于预期，预计全年大秦线运输量为 4.15 亿吨。 另外， 自今年 6 月 1 日起发改委取消电气化铁路还贷电价， 大秦铁路下调电气化附加，预计减少营业收入约 9.5 亿元， 而取消还贷电价降低电力成本约为 3.6 亿元， 2017 年归母净利润受此影响下降约为 4.4 亿元（年化利润下降约 7.65 亿元），影响有限。而考虑到政府鼓励铁路企业参与电力市场交易，大秦铁路未来可能会争取到优惠电价，存在长远利好。 大秦铁路全年量价齐升确定，基本面全面复苏， 公司估值有待提升， 给予公司 PE13-14 倍， 目标价 10 元。

公路股息高防御性强，多元发展注入新增长点： 高速公路主要收入来源为车辆通行费，多为现金交易，且流量较大，使得高速公路公司现金流充沛，主要高速公路公司经营性现金流占比营业收入均超过 25%，经营健康。 其中， 主要路产覆盖珠三角和长三角的粤高速和宁沪高速，由于道路腹地经济发达，盈利能力相比其他高速公路上市公司占有一定优势。由于高速公路现金流充沛， 高股息率也成为板块一大特点。 宁沪高速和粤高速股息率分别达到 4.5%和 4.0%。但随着经营期限到期日的逐步临近，公路企业也即将面临着转型压力，长期持续经营能力受到挑战，急切需要探索转型，寻找新的利润增长点注入。近年来，多家上市高速公路公司开始探索多元化发展，寻求高速公路主业提升与新产业转型发展并行的战略。 粤高速定增引进复星集团，保利地产及广发证券战略投资者，长期存在收购参股路产股权预期，同时资产沿边土地开发、蓝色通道等多元化发展将保障公司盈利的持续性与稳定增长。 宁沪高速房产业务销售状况良好，交付进入高峰期，未来房产利润可期。

现代物流支撑资源全球配置，推荐细分领域优质个股： 经济全球化过程中，货物流转方式日新月异，资源配置已扩展到整个世界，现代物流服务业在国际贸易和全球资源配置中发挥着越来越大的作用。 2016 年，虽然国内经济增速放缓、进出口贸易负增长，但全国社会物流总额 229.7 万亿元，同比增长 4.6%，增速相较 2015 年提高 2.1 个百分点，物流总需求持续增长。 我国物流业整体快速发展的同时，各细分领域涌现出众多优质公司。推荐： 韵达股份： 快递行业优质标的， 通过精简转运中心、加盟商自跑、鼓励“小而轻”等方法，成本控制能力出众；定增 45 亿将进一步提升网络自动化及信息化水平，实现高效高质的快递服务。 华贸物流： 收购德祥集团，致力于打造第三方跨境综合物流业务，协同和资源互补效果明显，业务结构不断优化；多元化物流格局初现，坚定并购发展战略，积极外延扩张。中特物流是电力工程物流行业的龙头，盈利能力强。 外运发展： 公司专注跨境电商物流， 参股 50%的中外运敦豪稳健发展，外运发展作为快递影子股有望获得估值修复。 建发股份： 公司以供应链运营和房地产开发为双主业，供应链业务受益于行业回暖，业绩弹性上升；地产业务土地储备充足，积极探索房产+产业多元结合。公司估值优势明显，预计合理市值为 430 亿元，还有 30%上涨空间。

投资建议

航空票价强势依旧， 暑运旺季延续前期行情； 机场内生增长稳定，外部利好持续催化估值； 大秦铁路持续接近满负荷运行， 全年运输量或达 4.15亿吨， 基本面全面复苏； 公路股息高防御性强，多元发展注入新增长点；现代物流支撑资源全球配置，推荐细分领域优质个股。重点推荐： 中国国航、南方航空、 大秦铁路、上海机场、粤高速 A、宁沪高速、 韵达股份、华贸物流。