空调终端零售增长良好，渠道库存处于低位，成本压力缓解中怡康数据显示，今年1-4 月空调零售量同比增长18.2%，零售额同比增长24.7%。零售高增长的原因包括：1）今年华东、华中、西北、华北等地区较去年同期炎热，2）原材料涨价推动涨价预期，刺激消费提前，3）2013-2014 年空调渠道压库存时持续透支终端需求，从2015 年下半年开始去库存后，对终端的压力也有所减轻，需求得到恢复。渠道库存方面，通过草根调研经销商，我们预计格力的渠道库存处于低位，部分地区供货较为紧张；美的坚定推进“以销定产”战略，渠道库存亦为近年来最低水平。渠道低库存提供了出货继续增长的空间，无需担忧。

二季度以来，原材料价格稳中有降，同时终端提价继续传导，使得成本压力有所缓解。份额方面，格力的内销量份额同比提升，优势扩大，美的和海尔的份额保持稳定。

白电龙头各有看点，继续推荐

格力的压货模式在行业旺销时弹性更大，且渠道库存轻，后续业绩增长空间较足，今年业绩有可能超预期；长期看，格力的品牌优势强，消费者指名认购率高，规模效应显着，高定价和低成本带来很强的盈利能力，竞争优势强。预计公司2017-2019 年净利润为187、212 和235 亿元，同比增长21.5%、13.2%和10.7%。现价估值对应2017 年11.7 倍，继续推荐。美的多品类经营形成类平台企业，具备良好的外延基础，带来长期成长空间；公司治理规范，管理层和股东利益绑定紧密。预计公司2017-2019年净利润为159、178 和195 亿元，同比增长8.6%、11.5%和9.8%。KUKA运营渐入正轨，若扣除KUKA 估值约400 亿元（考虑2020 年KUKA 实现45 亿欧元收入，净利率6%，对应约20 亿元人民币净利润，给予25-30 倍估值后贴现），现价市值对应主业17 年估值为14 倍，继续推荐。青岛海尔经过一年多渠道调整，三四线市场的经营步入正轨，带动收入和利润率反弹；GEA 对美国家电市场的理解深入，经营质量高，未来在美国市场增长和国内市场协同方面均有潜力。预计2017-2019 年净利润为65.6、75.6 和85.7 亿元，同比增长30.2%、15.3%和13.3%。现价对应2017年估值为14 倍，继续推荐。