投资要点

航空国内市场景气持续回升,南航成最大受益者:2017年一季度,国内航空需求继续向好,叠加运力的谨慎投放,推动了国内客座率的持续提升。四大航国内客座率达到84.4%,同比增加2.5pts,这也是五年来同期最高值。伴随4月商务需求复苏,国内市场景气度预计持续回升,推动国内线票价同样在逐步上涨;截至5月11日,WTI原油期货结算价为47.83美元/桶,同比增幅较一季度明显缩窄,近期油价低位震荡减轻航油成本压力;人民币兑美元企稳,叠加美元负债规模明显缩减,航司汇兑损失将继续降低。重点推荐:1)南方航空:公司国内线占比三大航中最高,以旅客周转量口径计算,占比行业达到24%,且在三大航中,自身国内线供给占比最高,达到70%,将最受益于国内量价齐升环境,业绩弹性最大。拟增发H股引入美国航空,将加强联程销售,提供国际市场新活力。目前PB估值1.8倍左右,处于自身低位,且与美国寡头垄断航司相比,估值修复空间充分。2)中国国航:拥有在北京枢纽的绝对优势,深耕优质市场;采取价格优先战略,将充分享受票价回暖带来的业绩提升;积极关注中航集团航空货运物流混改推进。

上调派费平衡揽派端收益,增速下滑成本控制仍是核心要点:5月12日,中通、圆通、申通、韵达、百世及天天在各自内网发布《关于全网派费调整通知》,于6月1日起,派费在原有基础上上调0.15元/票,调价幅度约为10%-15%。目前行业揽件端收益较高,但是由于电商集中度提升和品牌商逐渐自建配送体系,加盟网点揽件占比逐渐下降,派件占比逐渐提升,同时还要承担不断上涨的人工及土地成本,派件网点收益状况愈发严峻。此次调价意在将部分利润从揽件端转移至派件端,从而在一定程度上缓解派件终端的成本压力。最终是否会将此次提价全部或部分传导至快递价格,仍需观察快递公司总部、加盟商和下游客户的博弈情况。不过派件费从本质上是由揽件端向派件端支付的派件费用,总部在派件费中,只是起到代收代付的资金池作用,因此此次派件费提价不会影响上市公司利润。在现阶段行业增速如期放缓,单价维持较低位置,以及各项成本上升的情况下,叠加规模扩张导致大量的资本支出,快递公司收益率仍存在明显压力。所以快递公司如何在短期,通过优化路线/信息化等手段提升运营效率,降低单位成本仍然是利润增长的重要关注点。推荐:韵达股份:短期来看,韵达具有出色成本控制能力,在保持竞争力的同时可保障业绩增速,定增进一步提升网络自动化及信息化水平,实现高效高质的快递服务。持续关注圆通速递、顺丰控股及申通快递。

铁公机稳健增长,防御性高安全性显著:1)大秦铁路:大秦铁路全年量价齐升已成确定性事件,基本面全面复苏。2017年1-4月,大秦线累计完成货物运输量13664万吨,同比增长26.37%。相比较去年同期,本期朔黄/张唐线分流效应减弱、公路治超促使公路煤炭回归铁路,及火电发电量走高共同促使大秦线运量同比有较高增长,2017年预计将达到4亿吨。运价方面,已在3月24日上调1分/吨公里恢复至去年2月份之前价格,预计该运价恢复增厚2017年业绩约14.6亿元。目前PE估值11倍,处于历史低位,由于煤炭价格趋稳,大秦线长期运量有保障,公司估值有望得到恢复。2)上海机场:公司产能富裕,业务量增速稳定,内生增长率可达15%。一季度业绩超预期,营收同增16%,归母净利润同增24%;机场收费改革预计增厚2017年利润约4.6%,全年业绩增速大概率在20%以上;2018年新一轮免税招标值得期待,若扣点率提升至45%,首年利润弹性将超30%;进行DCF估值计算得每股43.82元,仍有超过20%的上涨空间。3)粤高速:公司主业稳健增长,拟吸收合并公司全资子公司广东省佛开高速公路有限公司,将持续增厚公司业绩;公司定增引进复星集团,保利地产及广发证券战略投资者,开拓相关多元化产业,拟打造“高速公路+投资”双轮驱动模式;高股息率提供安全边际。

集运企稳压力犹存,上港地产业务发展值得期待:我们在本周,对中远海控和中远海发、以及上港集团进行了实地调研,具体调研要点如下:1)中远海控美线今年整体情况较好,3月份运价有下降,5月份预计要上涨;欧线今年舱位略微紧张,且上海港出现拥堵的情况,利好欧线运价上涨。但是集运市场在下半年即将迎来大船交付,供给或将增速,为运价带来一定压力。现用集装箱方面,绝大部分是外租,分为短租和长租(5年以上)两类,两者的比例约各占50%,没有出现缺箱的情况。2)中远海发包括船舶租赁、集装箱租赁、非航租赁三大板块业务。公司将几乎全部船舶租给了中远海控,租金的确定主要是前三年的市场价格,整体船舶租赁收入很稳定;长约的集装箱占比为77%,租赁价格高于去年水平,并且公司对未来整体的租赁价格保持看好;公司的非航租赁主要集中在医疗、教育、能源等领域,针对的目标客户是中小型企业,避开了银行系针对的大客户目标群。3)上港集团年吞吐量的极限为3800-3900万箱左右,去年的年运量为3700万箱,洋山港四期码头预计12月份开港,远期最高预期可达630万箱/年左右。现在公司已进行市场化收费,会在每年底或年初与船公司签订收费协议,明确收费标准,目前国内的港口收费普遍低于全球水平。另外,公司目前正在进行金融投资、港口地产开发等多元化尝试,其中房地产开发值得期待,预计未来3年是房产收入确认的高峰。

投资建议

航空国内市场景气持续回升,推动票价逐步上涨,南航成最大受益者;六家快递上调派费平衡揽派端收益,行业增速下滑,成本控制仍是核心要点;铁公机稳健增长,防御性高安全性显著;集运企稳压力犹存,上港集团地产业务值得期待。重点推荐:上海机场、大秦铁路、粤高速、南方航空、中国国航、韵达股份。