今日，债券私募巨头合晟资产(833732)发布公告称，拟向全国中小企业股份转让系统(下称股转系统)申请股票终止挂牌。

今年5月27日是新三板私募的整改大限，这时候合晟资产决定不玩了，要从新三板摘牌，也是第一家宣布摘牌的挂牌私募。据了解，合晟资产在去年6月就发布了私募自查报告，表示自己完全符合股转私募新规。多位业内人士表示可能存在多方面原因。

合晟资产拟申请终止挂牌

5月12日，合晟资产发布公告称，因公司经营发展的需要，经慎重考虑，公司拟向全国中小企业股份转让系统申请股票终止挂牌。公司拟于股东大会审议通过后10个转让日内向股转系统提交终止挂牌申请，具体终止挂牌时间以股转批准的时间为准。

最近新三板私募都担心5月27日大限，就是去年5月27日股转系统发布《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》，要求私募进行自查整改。但早在去年6月20日，合晟资产就发布了私募自查报告，表示自己完全符合股转的“新八条”。而按照要求，挂牌私募只需要自查其中的一、四、五、六、八条。

那么，这次合晟资产选择退出新三板，背后究竟是什么原因?

北京某大型券商新三板投资经理告诉记者，选择摘牌可能有两方面原因：一是最近半年多摘牌企业增多，企业因为督导信批成本高和新三板融资不易选择摘牌很正常，二是监管导致资金端的收紧，部分私募受到影响较大，而新三板挂牌对募资有严格要求，所以需要摘牌来提升灵活性。“他们的做法符合最近的一些情况，当然公司管理层肯定还有其他考虑。”

新鼎资本董事长张驰表示，现在新三板私募机构一方面要求披露的信息比较多，另一方面目前私募在新三板融资比较难。私募可能觉得在新三板上挂牌融资难，又要进行详细的信息披露，包括发行产品、收购等情况，可能就会萌生退意。另外，还有可能是有别的机构想要投资或控股这家私募，但在新三板上这家私募无法进行融资，就选择退出后再投。

上海某投资新三板的人士表示，此前新三板对私募机构的吸引力可能来自资金和品牌，通过挂牌新三板增加了融资渠道，提高了客户信任感。但是，新三板市场持续低迷，挂牌私募却增加了信息披露的规范要求，同时，严格的审计也一定程度上增加了挂牌私募机构的财务成本。但同时挂牌所带来的好处却没有得到验证。

合晟资产究竟何方神圣?

根据其官网介绍，上海合晟资产管理股份有限公司成立于2011年，是国内规模领先的信用债研究与投资机构，目前已与国内数家知名金融机构合作，发行产品逾110只，资产管理总规模超300亿元。

在新三板经历了一段时间的狂热和低迷之后，2015年10月9日，合晟资产挂牌中小企业股份转让系统，成为非上市公众公司，代码833732。在新三板市场分层中，和晟资产被划分为基础层，交易方式为协议转让。

股价也因此波动巨大。自2015年10月挂牌以来，合晟资产总计成交金额为5052万元。期间交易价格最低为1元/股，最高曾达到156.25元/股。

从挂牌后披露的财务数据看，合晟资产的业绩算不错。

2015营业收入为2855.09万元，较上年同期增长370.85%;净利润为1434.29万元，比去年同期增长200.22%。

2016年营业收入为3.68亿元，较上年同期增长1189.94%;净利润为2.18亿元，较上年同期增长1419.28%。

最新发布的公告显示，合晟资产2017年1-3月营业收入为1.52亿元，净利润为5052.66万元。

曾经定增受挫

登陆新三板之后，合晟资产动作不断，或投资或收购，但从过往公告看，公司似乎并未能借助这一资本平台获取更多的融资渠道。

2016年3月，合晟资产宣布收购洛神投资，支付价格为1元。

在同一个月份，合晟资产还宣布，与德音传媒、天津润璞共同出资设立天津合晟同晖资产管理有限公司，公司出资2000万元，占注册资本的40%。公司在公告中称，对外投资是为了发挥公司客户资源优势，通过与外部技术、管理团队合作，为公司拓展市场，扩大收入规模。

但是，随后向员工的定向增发折戟。2016年6月，合晟资产宣布，拟向公司副总经理兼风控总监冯建桥、投资经理陈德静二人合计定向发行10万股股票，募集资金1280万元，发行价格为128元/股。

受制于资本市场环境和监管政策要求，定增最终失败。同年9月，公司在公告中称“由于目前资本市场整体环境、监管政策要求以及公司实际情况等诸多因素”，终止了该定增方案。

合晟资产因此放弃股票增发的融资之路。在需要资金时，合晟资产选择举债。

记者注意到，合晟资产在2016年11月25日和2017年1月3日，曾两度对外借款，累计达1.5亿元。

2017年1月，停牌一个月之久的合晟资产发布重大资产重组方案，收购瑞龙期货10000万元股权(占总股本76.92%)，收购中路股份持有的瑞龙期货2000万元股权(占总股本15.38%)，以及收购股东王凌持有的瑞龙期货1000万元股权(占总股本7.70%)，合计收购瑞龙期货100%股权。按照公告所称，此次收购全部通过现金支付。

监管趋严新三板私募走上差异化道路

去年5月27日股转系统发布了《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》，对私募基金管理机构挂牌新三板新增8个方面的要求，包括管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上，等等。已挂牌私募需进行自查、整改，如不符合要求，将在今年5月27日摘牌。

具体要求有几条：

1。管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上;

2。私募机构持续运营5年以上，且至少存在一支管理基金已实现退出;

3。私募机构作为基金管理人在其管理基金中的出资额不得高于20%;

4。私募机构及其股东、董事、监事、高级管理人员最近三年不存在重大违法违规行为，不属于中国证券基金业协会“黑名单”成员，不存在“诚信类公示”列示情形;

5。创业投资类私募机构最近3年年均实缴资产管理规模在20亿元以上，私募股权类私募机构最近3年年均实缴资产管理规模在50亿元以上;

6。已在中国证券基金业协会登记为私募基金管理机构，并合规运作、信息填报和更新及时准确;

7。挂牌之前不存在以基金份额认购私募机构发行的股份或股票的情形;募集资金不存在投资沪深交易所二级市场上市公司股票及相关私募证券类基金的情形，但因投资对象上市被动持有的股票除外;

8。全国股转公司要求的其他条件。

9月5日，股转系统还发布了《全国中小企业股份转让系统公开转让说明书信息披露指引第2号—私募基金管理机构(试行)》等多个文件，对包括私募在内的六类金融类挂牌企业信息披露作出指引，要求已挂牌私募公司披露季度报告，并在其中充分披露在管存续基金、项目投资和退出情况、管理费收入和业绩报酬等数据。

据了解，过去一年，因为新政，新三板私募机构走上了差异化发展之路。有的选择果断剥离私募业务，有的转型金融控股，有的至今还未有动作，还有的想要退出……

新鼎资本董事长张驰认为，对私募来说，比较难的可能是管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上，创业投资类私募机构最近3年年均实缴资产管理规模在20亿元以上，私募股权类私募机构最近3年年均实缴资产管理规模在50亿元以上等要求。

目前在新三板挂牌的私募机构包括九鼎集团、中科招商、达仁资管、硅谷天堂、天图资本、思考投资、合晟资产、菁英时代等私募，今年5月27日，新三板私募的整改“大限”将要来临，部分私募机构可能面临摘牌的风险。

但业内人士也认为，如今新三板对私募机构有严格的监管要求，但流动性、融资方面有待改善，可能是部分私募选择退出的原因。

未来是否会出现大量私募退出新三板?接受采访的几位新三板专业人士都不这么认为。张驰判断，未来大部分私募能留在新三板还是会想办法留在新三板，因为新三板有品牌，而且预期未来PE类机构打开融资是迟早的事情。“私募最重要的是品牌、人、投融资，而新三板上就能给私募很好的品牌，同时未来融资迟早会打开，只要能待在新三板，私募肯定会待的。而且我感觉PE类机构融资可能未来是有条件打开。”

前述北京某大型券商新三板投资经理也认为，虽然短期金融机构在新三板放开融资渠道的概率很小，监管层一直要求控风险，要放开可能需要配合再分层，或者更长期的政策推出。但是他也不悲观，他认为，这些私募不一定会选择退出新三板，因为新三板对他们有品牌等方面的好处，还是有一些私募可以融到钱，而且对大私募来说，用挂牌提高和显示财务规范性其实比较合算。

前述上海某投资新三板的人士告诉记者：“从现在来看，有一个公开平台就可以借力的逻辑行不通了，一些大的金融机构或仍能在新三板市场坚持，但接下来一些规模小的PE机构或会率先陆续摘牌退出新三板。”