2017 年一季度板块增速排名中游: 2017 年一季度食品饮料板块收入和利润增速分别为12%和19%,增速在A 股各行业中排名处于中游。分子行业来看,2017 年一季度食品综合、白酒和调味品(酱醋)板块收入增速居前,分别同比增长34.97%、18.53%和16.78%,其中食品综合收入快速增长主要原因是上海梅林和好想你新增并表子公司,软饮料为唯一下滑板块,收入同比下降5.83%。利润表现方面,啤酒、调味品和白酒等板块利润增速居前,分别同比增长26.25%、24.98%、22.65%。白酒板块,收入和利润端均表现亮眼。

高端白酒一季报集体超预期,次高端存分化,汾酒最超预期。2017 年一季度,白酒上市公司板块收入、利润增速分别为20.53%、22.30%,整体增速较快但分化明显,主流标的(高端和地产名酒)营收增速显著快于整体。高端白酒一季报集体超预期,古井、洋河和口子窖等地产名酒收入普遍两位数增长,次高端山西汾酒和水井坊收入增速超过30%,其中山西汾酒一季度显著超预期,收入和利润增速超过45%。沱牌和酒鬼仍在调整期,季度波动仍然明显,后续值得深度观察。

大众品整体收入增长偏缓,最关注“提价板块”调味品。1)乳制品收入增速有所改善,费率下行有望抵消毛利率下滑影响带动利润较快增长:17 年一季度收入、净利润增速分别为5.31%、10.86%,由于今年春节提前一季度旺季销售时间偏短,故从实际表现来看行业收入端呈现出一定的复苏态势。成本上升得到反映,一季度板块毛利率37.44%,同比大幅下降4.33pct;但销售费用率也下降3.95pct 至22.98%,故净利润仍能保持较快增长。我们判断随行业供需格局逐渐改善,后续下游促销有望随之减弱,乳企费率下行有望抵消毛利率下滑影响确保利润较快增长。2)肉制品行业进入猪价下行周期,双汇发展受高价库存影响一季度业绩承压,2017 成本预计前高后低,重点仍需关注需求端改善。3)调味品:调味品板块整体实现提价,2017 年一季度调味品板块收入、利润增速分别为11.92%、24.08%,酱醋行业表现最好,17 年一季度收入增速上升至16.78%,利润增速跃升至23.66%。海天味业17 年一季度增速明显加快;中炬高新受益提价及经营效率提升业绩表现亮眼,继续大超市场预期;恒顺醋业仍在消化提价影响,收入增速有所放缓但盈利能力提升改善,后续季度收入增速改善可期,其国企改革也值得期待。

市场表现方面,“消费升级”板块最强,“提价板块”白酒和调味品表现领先。2017 年年初至4 月28 日,食品饮料板块上涨8.79%,其中绝对主力白酒板块年初以来上涨21.22%,板块估值提升至27 倍,前期涨幅较大,市场预期较高,一季报由于部分白酒业绩不达预期加之“雄安”主题强势,板块整体回调,但全年来看高端和次高端复苏趋势不变,继续坚定看好。除白酒外表现相对较好的板块为调味发酵品,调味品是食品饮料仅次于白酒的强提价逻辑的板块。

投资建议:1)2017 年坚定看好白酒,板块泡沫不甚明显,坚定看好高端护航的投资机会,核心推荐高端+次高端:贵州茅台+五粮液+泸州老窖+山西汾酒+沱牌舍得+水井坊+古井贡酒(地产酒龙头);2)调味品板块有望受益提价实现业绩加速成长,建议关注中炬高新、海天味业、恒顺醋业、安琪酵母;3)建议重视估值比较优势的大众品蓝筹,如伊利股份、双汇发展。