乳业艰难时期或已渡过，全年增速有望修复。5月2日-5月5日，食品饮料行业(-1.0%)跑赢沪深300指数(-1.7%)。平安观测食品饮料子板块中，乳制品(0.2%)、白酒(-0.7%)、其他类(-1.3%)、葡萄酒(-1.3%)涨幅最大，或表明市场偏好所在。回顾过去两年，乳制品需求低迷致使销量增速放缓，持续的价格战导致产品价格逐年下降，乳业营收增速大幅放缓，而高企的销售费用也削弱了乳企盈利能力。站在目前的时点来看，液态奶需求环比有所改善，奶粉高端品牌恢复增长，而大包粉价格持续上涨，盈利空间缩窄促使乳企更注重利润，价格战强度有减弱的趋势，叠加产品结构升级影响，行业整体呈现“销量稳步增长、价格降幅收窄”的态势，这也是行业1Q17营收增速回升的核心原因。展望2Q-4Q17，奶价继续温和上涨驱动竞争边际趋缓，营收增速有望在1Q17基础上持续修复，毛利率虽受成本压力，但促销强度减弱&产品升级或使其整体稳定，销售费用率得益竞争趋缓而维持低位，乳品企业盈利能力有望修复。

最新投资组合:老白干酒(21.10%)、三全食品(20.13%)、贵州茅台(17.97%)、伊利股份(15.61%)、百润股份(14.30%)、大北农(10.00%)。老白干继续停牌，产品结构高端化成效明显，1Q17高端酒增速21%，并购丰联酒业代表收购战略正式起航，深耕河北+省外布局有望推动业务持续增长，利润率也可能加速释放，中长期成长性值得期待。三全股价企稳，规模效应&产品升级正推动利润率提升，未来业务扩展潜力巨大，值得期待。茅台1Q17业绩远超预告，营收增速超35%和预收款再创新高，应可确认17年营收将加速增长，业绩超预期有望推动股价继续上涨。伊利1Q17业绩较好，明星产品继续高增长，行业竞争趋缓下龙头更具竞争优势，全年盈利能力有望持续改善。百润低位企稳，业务底部反转并无疑虑、上市公司回购大股东股票注销催化因素近在眼前，且低酒精度饮料成长空间和百润领先优势仍值得看好。大北农战略转型阵痛已过，1Q17年高端猪料增20%以上，种子、疫苗等业务有望复苏，费用率加速下行并将持续，发展持续向好。n本周热点新闻点评:1)5月2日，GDT第187次拍卖显示，全脂粉价格大涨5.2%，均价升至3233美元，新西兰、澳大利亚均已经是产季末尾，难有价格回调。2)5月3日，茅台“近期茅台酒市场管理工作情况座谈会”释放信号:一批价不超过1200元，增加终端渠道供给，鼓励经销商正常供货。近期茅台多项举措体现强力控价的决心，终端价有望稳定。3)百草味CEO王强在公司年会表示，百草味将重回线下，在继续布局线下商超渠道的同时，启动“一城一店”计划。我们认为线上流量红利已经衰竭，电商往线下布局已成趋势。