行业基本面平稳向好,资产质量延续改善趋势

在国内1季度整体经济开局良好的背景下,银行业也延续了16年以来平稳向好的趋势,1季度商业银行口径净利润增速4.6%,较16年全年3.5%的增速水平小幅提升。从资产质量来看,行业1季度不良率1.74%,环比16年4季度末持平,正如我们在行业调研系列报告中提到的,我们判断行业17年资产质量的改善趋势将会延续,不良生成率的下行(预计全年1.1%)以及积极的核销处置将使得不良率整体平稳。在资产质量改善的情况下,拨备覆盖率较16年末提升2.4个百分点至178.8%,今年拨备对于行业净利润的消耗将明显减轻。

同业资管业务调整影响初现,强监管态势将延续全年

17年年初至今,监管机构将金融风险的防控工作放到了更突出位置,银监会连续出台多部文件对银行业存在的包括监管套利、业务不规范、创新不当等问题提出了整治要求,业务层面,同业业务和资管业务是监管规范的重要领域。从今年1季度相关数据来看,银行业金融机构境内同业资产和同业负债余额分别比年初分别下降1.4万亿元和1.9万亿元,同比增速分别为-2.2%和12.6%。银行理财产品余额29.1万亿元,比年初仅增958亿元,同比增长18.6%,增速比16年同期大幅下降35个百分点,理财中非标资产占全部理财的比重为15.4%,较13年高峰时期下降21个百分点。我们认为同业及资管业务适应新监管格局的调整已经有所体现,监管趋严背景下,各家银行同业业务和资管业务的增长将大幅放缓乃至收缩,从受影响主体来看,过去几年同业业务和资管业务扩张较快的股份制银行和城、农商行的相关业务存在更大的调整压力。

监管加速资管行业深度调整,市场流动性紧平衡态势难以改变

我们认为此轮银行业监管全面升级将进一步加速资管行业的业务调整和结构调整。其实从16年伊始,伴随MPA考核的实施以及涉及各金融子行业新规的出台,资管行业的调整已然发生,我们也在16年两篇策略报告中进行了详细阐述。虽然近年来我们看到各类非银机构资管业务规模的扩张十分迅猛,但其背后增长的源动力来自于银行,银行是各类同业投资、委外投资、通道业务的资金来源主体。从目前出台的各项新规要求来看,以上提到的各类业务均是监管重点领域。我们认为在此背景下,对包括理财、信托、券商、基金等各类资管子行业的扩张均会带来约束,其中预计在过去几年作为主要加杠杆工具的同业理财以及各类非银机构通道类业务规模将有明显收缩,去化速度仍需观察未来监管细则的落地要求。从对整体市场流动性的影响来看,今年整体市场流动性紧平衡格局难以改变,而MPA考核及监管因素所引发的间歇性流动性紧张情况或将比往年更为频繁的出现,使得银行同业负债成本承受压力。

投资建议:

近期密集出台的监管新规对银行板块的风险偏好形成明显打压,主要来自对未来监管细则的负面预期。我们认为在行业强监管背景下,对于银行各类创新业务的发展的确会造成不利影响,但影响幅度整体可控,各家银行也会通过积极的结构调整予以应对。尤其17年资产质量持续转好的背景下,拨备压力的缓释将能够会业务结构调整带来的潜在压力形成对冲。从估值来看,板块目前估值已经回归到17年0.8xPB附近,安全边际较高,站在全年角度,不良压力的改善将支撑板块估值的提升。个股方面,以守为攻,我们推荐受监管影响较小,资产质量改善势头稳健的建行、招行、工行,关注南京、贵阳。受益表内融资受限向表外融资渠道的转移,今年信托规模增速将迎来反弹,行业景气度将持续提升,继续看好爱建集团、安信信托等相关标的。