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4月12日，北京首都机场国际区免税业务招投标开标，中免集团在T2标段财务得分第一，珠海免税在T3标段成为黑马，位列第一。最终北京免税经营权结果，还需结合技术得分，预计将在本月底公布。

评论

枢纽机场成战略要地，免税经营商竞争激烈:我国大型枢纽机场具有区位优势，并且国际旅客流量大(2016年北京首都、上海浦东、广州白云国际旅客为2，450万、2，700万、1，300万)、消费能力较强，在新一轮免税招标陆续开启后，势必将成为免税店经营商必争之地。在免税行业激烈竞争、重新洗牌的背景下，枢纽机场从新协议获利具有确定性。目前国内枢纽机场的租金和20%左右的扣点率，已经远远低于国际水平。之前中免集团以42%的提成比例，中标广州白云机场进境免税店，已经打开机场免税价值想象空间；首都机场免税招标投标条款同样超出市场预期；2017年下半年，深圳机场预计完成新一轮免税招标；上海机场免税招标也将在明年进行。免税巨头抢夺枢纽机场战略要地，将为机场非航收入带来新的增量。

高首年保底租赁费叠加高提成率，首都机场利润弹性超过80%:细看投标条款，中免集团以首年保底租赁费8.3亿+提成47.5%，在T2标段最高；珠海免税以24.95亿+47%，在T3标段位列第一。按此条款计算，免税经营商所付费用，若要超过保底租赁费，T2、T3免税销售额需分别达到17.5亿元、53亿元。根据中国免税报告，我们预计2017年首都机场总体免税销售额仅为50亿元，所以对于2017年首都机场免税特许经营收入，大概率为8.3+24.95=33.25亿元。2016年，首都机场零售特许经营收入12.1亿，免税特许经营收入占零售特许经营收入的90%左右，约为11亿元，新免税协议较原该项收入将增加2倍以上。由于特许经营收入新增带来的边际收入增长，首都机场利润将直接增加16亿元左右，新协议首年业绩弹性超过80%。

基本面稳健，多重利好提振机场盈利:由于民航需求的稳定增长，以及航空出境游爆发，2016年四季度开始，枢纽机场经营指标有上升趋势。内航内线收费标准提升，免税业务价值重估，都将直接利好枢纽机场盈利能力。在时刻资源稀缺的背景下，枢纽机场溢价能力预计将进一步增强。推荐:(1)上海机场:由于国际线占比高，最接近国际领先机场商业城经营模式，新免税业务将会迎来更激烈的竞争，新一轮免税招标值得期待；(2)深圳机场:国际化发展势头迅猛；国内航线占比超过90%，内航内线提价对公司利润提升弹性最大。公司目前产能充裕，近期暂无重大资本开支。

投资建议

机场板块伴随二季度商务出行需求增加，预计流量增速维持高位；近日利好不断，免税业务价值重估，打开提升预期，且具有持续性，叠加内航内线收费提价，机场盈利能力持续提升，有望在二季度获得绝对收益。我们推荐短期内没有大型资本开支且向商业驱动转型的机场，推荐:上海机场、深圳机场；积极关注:白云机场和港股标的北京首都机场股份，维持行业“买入”评级。