爱尔眼科：共享全球眼科智慧，搭建世界级眼科新平台

事件：

爱尔眼科发布重大事项公告，公司拟通过间接全资持有的欧洲爱尔向持有 Clínica Baviera, S.A.100%股份的股东发起自愿收购要约，其中持有标的公司 69.353%股权的 6 位股东不可撤销地向欧洲爱尔转让其持有的 59.353%的股权， 本次要约对应股本(90%股权)的对价约为 1.52 亿欧元。

点评：

收购标的为欧洲最大的连锁眼科医疗机构。 Clínica Baviera, S.A.是欧洲最大的连锁眼科医疗上市公司，具有 25 年的发展历史，在欧洲具有广泛的市场影响力，目前在西班牙、德国、意大利等国家共经营 76 家眼科医疗机构，其屈光业务在西班牙、德国占有率第一。标的公司人才实力雄厚，目前已有 174 名眼科医生和 110 名视光医生，包括创始人 Julio Baviera 医生在内的骨干医生在欧洲享有很高声誉。

增厚上市公司业绩， 最大化提升医疗服务水平。 本次交易对公司的影响： 一方面， 标的公司近几年业绩保持稳健增长， 其中 2016 年营收 9157 万欧元，净利润 795 万欧元，收购成功后将会显着增厚上市公司业绩；另一方面， 通过本次收购，将引进欧洲最先进的技术和服务， 有利于公司快速提升医疗水平和服务品质，同时公司也将向并购标的分享爱尔眼科的成功经验，实现双向交流、联动发展。比如随着我国老龄化的加剧，国内老花眼市场空间巨大， 而欧洲由于进入老龄化较早这块市场已经比较成熟， 爱尔眼科可以引进欧洲最先进的老花眼治疗技术。

共享全球眼科智慧，搭建世界级眼科新平台。 本次收购是爱尔眼科相继成功并购香港、美国一流眼科中心后推进全球化战略的又一重大举措，而且本次交易无论是体量还是布局在国际眼科界都史无前例，对爱尔的发展具有重要的里程碑意义，是爱尔践行“共享全球眼科智慧”理念的一大步， 将构建眼健康生态圈的新平台。 公司战略目标近 5 年将集中资源发展国内市场，之后再逐步向全球扩张。

投资建议

暂不考虑本次收购带来的影响， 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为0.73， 0.91 和 1.15，对应 PE 分别为 41.65 倍， 33.42 倍和 26.44 倍。爱尔眼科作为医疗服务领域的龙头白马，我们看好其未来通过并购基金快速扩张的连锁运营模式， 维持“买入”评级。

风险提示： 1.政策风险； 2.医疗事故风险。

二三四五：逆境炼真金

事件： 公司发布公告， 拟以自有资金出资人民币 5,400 万元与江苏银行、凯基银行及海澜之家共同发起设立江苏苏银凯基消费金融有限公司，公司占出资比例为 9%。

迎合监管， 顾虑消除， 逆境炼真金： 银监会前两日发布的《关于银行业风险防控工作的指导意见》中要求持续推进网络借贷平台（P2P）风险专项整治，并首次提出做好“现金贷”业务的清理整顿工作， 这引起了市场上对于公司消费金融业务一定程度的担忧。 而我们认为公司一直以来与中银、上银等正规金融机构合作，本来就具备很强的规范性和抗监管风险能力， 与现有市场上引起行业乱象的一些非正规消费金融公司完全不同。 而本次通过和江苏银行、凯基银行等机构合作发起设立消费金融公司，将进一步增强公司从事消费金融业务的合法性和规范性，是公司主动接受监管的表现， 有助于彻底打消政策监管的顾虑。 相反地， 监管再度收紧有利于行业集中度的提升， 其实对于公司提升市场份额是利好。

多方协同有助可持续发展，为业务规模的扩大提供保障： 本次是由江苏银行、凯基银行等多家机构与公司共同出资发起设立消费金融公司，未来有望结合各自的优势，实现资源的整合，协同效应显着。当前公司的消费金融业务正值快速发展期，贷款规模快速提升，通过参设消费金融公司，增强了合规性的同时，也为公司消金业务规模的进一步扩大提供了保障。

互金布局有望进一步完善： 公司 16 年报显示尚有 35.54 亿账面资金， 2016年是公司互金创新业务“从无到有”的一年，我们认为目前还只是刚崭露头角，未来外延上的动作预期强烈，有望进一步完善在互金创新业务上的布局。

维持“强烈推荐-A”评级： 考虑传统业务稳定发展及新业务的爆发性，我们维持 2017-19 年的业绩预测 8.2/11.1/14.5 亿元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示： （1）互联网消费金融业务增速不达预期（2）政策风险。

美盛文化：拟现金收购JAKKS公司增发股票，持续推进国际化

事件：美盛文化4 月10 日发布公告，拟以每股5.275 美元购买美国上市公司JAKKS 公司增发股票366.1 万股，合计价格为1931.12 万美元，加上先前在二级市场已经购买的5.96%股权，美盛文化合计持有JAKKS 公司19.5%股份。

点评：

按比例收入构成重大资产重组，现金收购后计入长期股权投资。由于JAKKS收入体量较大，按比例超过美盛2016 年收入50%，因此构成重大资产重组，但无需证监会审核；收购完成后，美盛文化持有公司19.5%的美盛文化可指派一名董事，公司股票计入长期股权投资。

JAKKS 股价处于历史低点，本次收购估值合理。2016 年JAKKS 公司收入7.06 亿美元，净利润为124 万美元，较2015 年有较大幅度下跌，主要原因是公司费用率上升以及财务成本增加，公司有息负债不断增加，利息支出成本2016 年达到1297 万美元，占EBIT 的75.8%。考虑到美盛香港今年以5053.78万人民币成本在二级市场买入JAKKS 股票，本次交易以1931.12 万美元购买增发股票，合计占增发后股本的19.5%，总对价约为2660.38 万美元，JAKKS 投后估值为1.36 亿美元。对应2016 年PE/PB/PS 约为109.68、1.01、0.19，对应2015 年约为5.85、0.89、0.18。我们认为，玩具制造与销售在美国属于较为成熟行业，行业存在一定周期波动性，以2016 年EPS 计算PE 指标并不能很精确反映公司价值，结合PE/PB/PS 三个指标和2015 年数据，目前看JAKKS 估值较为合理。

JAKKS 深耕美国市场，深化美盛全球化战略布局。北美是JAKKS 的主要市场，其中沃尔玛、Target 和Toys R Us 等大型零售连锁店是公司的大客户。JAKKS 及其子公司是美盛文化的重要客户，占公司收入比例超过3 成，在整个产业链条上与公司形成完整合作，对JAKKS 的入股将显着提高公司海外市场影响力，JAKKS 也能够更加有效的控制成本；另一方面，JAKKS 占收入比重有所下降，也显示出美盛国际化进程的加速，对单一客户依赖性有所降低。入股JAKKS 是美盛文化国际化进程的持续深化，以衍生品为突破口持续推进国际布局，美盛文化目前投资的国外企业有：荷兰B.V.、Costume Craze 以及JAKKS，全部都是衍生品制造商和渠道商。

我们再次强调公司的投资逻辑：

1）依托二次元IP 衍生品，构建泛娱乐生态。公司是全球领先的动漫服饰衍生品生产分销商，2013 年全面进入泛娱乐领域，依托动漫服饰业务卡位优势，构建泛娱乐生态，“内容+平台+渠道”布局泛娱乐全产业链，逐步构建从上游 IP、内容开发到下游内容分发、衍生品制作和渠道的全产业链布局，目前自设、并购和参股的泛娱乐相关公司超过 20 家，分布在整个泛娱乐上游 IP 到下游衍生品零售的全产业链。 2016 年 10 月完成 21亿元定增资金募集，募集资金将全部用于公司 IP 生态圈的建设。

2）现金收购真趣网络，完善游戏、平台领域布局，大幅增厚公司业绩。公司拟以 11.11 元收购真趣网络 100%股权，公司主要从事轻度移动游戏开发、移动游戏发行、 轻游戏服务平台和移动广告业务， 2016 年收入 2.81亿元， 净利润 8146.8 万元， 以 2016 年净利润估值约为 13.6 倍， 2017-2019年盈利承诺为 1.02、1.18 和 1.37 亿元。此次纯现金收购是美盛文化在游戏和广告平台业务方面的重要布局，将有效打通和整合公司上游 IP 端和到下游渠道端，为整个 IP 生态圈建设提供支撑，同时也能够大幅增厚公司业绩。

投资建议： 考虑公司股价摊薄，我们预计 2017-2019 年对应 EPS 分别为 0.20、0.26、 0.32 元。公司是我国动漫衍生品行业龙头，卡位二次元泛娱最难变现的衍生品领域，并向上游 IP 内容和下游渠道延伸，考虑到公司在泛娱乐和动漫方面的布局，且定增完成账面拥有 23 亿现金，具备较高的业绩弹性，因此给予一定个估值溢价，参考相关动漫、泛娱乐和服饰类公司估值，我们给予美盛文化未来 6-12 月内目标市值 210 亿，对应 2017 年市盈率 55X，对应每股价格为 41.5 元，给予“买入”评级。

风险提示：1）内容持续创新能不足的风险；2）泛娱乐业务整合能力不足的风险；3）行业增速不及预期的风险