报告要点

4月行业配置：防御为主，关注大金融以及估值有吸引力的行业

行业配置，四月仍以防御为主，首选估值相对较低的大金融板块，其次选取各个板块中业绩确定性高，同时估值相对有吸引力的行业。推荐关注(金融-首推)银行、非银、(消费-估值处于相对低位)医药、(周期-估值处于低位的稳定型行业)电气设备、电力，并关注(成长-从PEG的角度)电子等行业。

地产建筑链：中游分化，上下游景气延续

政策调控后下游地产销售仍显景气，一二线贡献核心增量。三月最后一周，地产销售持续改善，强于2016年同期。结构来看，一、二线城市成交速度明显加快，三线放缓。中游分化显著，建材与钢铁矿石景气分化。本周水泥、浮法玻璃、沥青、管材等主要建材产品普遍涨价。而钢矿价格均现回落，开工率小幅上升，库存持续回调。上游景气延续，动力煤续涨。本周动力煤价格受发电需求回暖影响环比上升，而焦煤期货价格虽受钢价回调影响环比转弱。

石油化工链：原油价格回升，核心化工品价稳量升

上游能源，受减产协议延长预期影响，本周原油期货价格上涨。其中Brent原油期货合约价格较上周环比下跌4.0%；IPE轻质原油期货价格较上周环比上升5.48%。天然气方面，本周NYMEX天然气期货合约价格较上周环比上升3.60%。库存方面，全美可利用库存量较前一周环比下降2.1个百分点。本周核心化工品呈现价格企稳态势。原油下游产品方面，乙烯价格与上周持平。无机化工产品方面，轻质、重质纯碱价格持续高位回落趋势，但跌幅显著放缓。

必须消费链：原材料价格维持弱势，终端消费品提价延续

养殖，生猪出场价格自一月中旬以来连续三周下降，但养殖盈利预期企稳回升。农产品：猪肉蔬菜价格延续弱势，小麦玉米价格稳定。蔬菜水果，蔬菜与水果价格持续回落。白酒，提价周期仍在延续，高端白酒涨价动力不减。乳制品，终端奶粉价格继续抬升，成本端生鲜乳价格较为平稳。

可选消费链：耐用品销量整体维持高位

2月份汽车销量约194万辆，同比大增22.37%。新能源汽车2月份销量见底回升。家电需求稳健，短期继续维持较高景气度。空调销量大幅超预期，各品种整体保持稳健增长，2月份，空调销量1026.2万台，同比增长71.6%，增长幅度明显。上周，多种维生素价格持续弱势。3月整体电影票房企稳回升。

风险提示：

无论经济如何演变，处于中游加工业的钢铁行业长期亏损的可能性几乎为零；

公司在产量方面的增长将进一步保障业绩

正文

四月市场展望：保持谨慎，市场不便宜，未来不乐观

四月我们对于市场整体保持谨慎。一方面，虽然前期市场以蓝筹估值修复为主，但在当前位置上，目前市场的估值并不便宜，无论从整体估值、龙头估值还是高估值公司占比来看都是如此，因此此时的市场要持续上涨需要更多的乐观因素出现；但另一方面，当前的市场情况并没有朝着乐观的方向发展，表现为持续的地产调控以及流动性预期持续收紧。而根据前期春季躁动的经验来看，市场会对经济的观点有提前的反应，因此，我们认为“春季躁动”将终结，四月份市场应保持谨慎。

整体来看，我们认为四月份行业配置应以防御为主，首选估值相对较低的大金融板块，其次选取各个板块中业绩确定性高，同时估值相对有吸引力的行业。推荐关注银行、非银、医药、电气设备、电力等行业。

从防御性角度出发，我们认为大金融板块更具有性价比，推荐关注银行与非银金融。对于消费品，我们认为其中的龙头板块，例如家电、白酒等板块的估值已经接近顶峰，未来估值进一步扩张还需要业绩预期的持续提升。推荐关注其它估值处于相对低位的消费品，如医药。对于周期板块，我们整体并不乐观。从过往经验来看，历史上经济最终被证伪的周期中，春季躁动结束之后一个月内，周期股通常都会出现显著调整。不过在周期行业中，我们认为可以关注一些估值处于低位的稳定型的行业，例如电气设备与电力行业。对于成长股，我们认为目前尚不具备整体上涨的市场条件。从PEG的角度，我们认为目前成长行业中电子行业值得密切关注。

此外，从自下而上的角度，投资者四月份应关注一季报行情，在过去四年中，4月份一季报高增长公司超额收益分别为4.4%、2.5%、5.4%与6.8%，平均来看，月度超额收益为4.76%。由于目前一季报尚未开始披露，我们无法从自上而下角度去分析行业一季报情况，不过我们自下而上的收集了部分行业龙头一季报情况以及是否超预期。供各位投资者参考。

投资链

(一)地产建筑链：中游分化，上下游景气延续

1、下游房地产：销量整体持续改善，一二线成交加速

地产销量：三月最后一周，地产销售持续改善，强于2016年同期。结构来看，一二三线销量表现明显分化。其中，一、二线城市成交速度明显加快，三线城市成交显著放缓。3月最后一周，30城商品房成交面积达530万平方米，周涨幅达8%，增速较上周持平。分城市来看，一线成交量本周增速环比上升47个百分点至46%，显著强于16年同期；二线周增速环比上升24个百分点至21%；三线周增速环比下滑54个百分点至-23%。

地产库存：三月最后一周，商品房库存量环比小幅下降。其中按套数计算，十大城市商品房本周可售套数为57.61万套，相较上周环比小幅下降0.22%，相较去年同期同比下降15.16%。结构上依然有所分化，一线城市库存量小幅回升。一线城市商品房库存量当周值17.66万套，较上周环比小幅上升0.33%，较去年同期同比下降19.48%，二线城市商品房库存为39.95万套，较上周环比下降0.46%，较去年同期同比下降13.11%。

土地供应：土地市场本周呈现量跌价升，交易量低于去年同期。3月最后一周，100大中城市土地供应占地面积达802万平方米，周环比下降40%，交易量较去年同期同比下降38%。土地挂牌价格周均价为2589元/平方米，周环比上涨57%，成交价格显著高于近年同期，同比涨幅达50%。

2、中游工程机械：2月增速继续超预期，高景气延续

2月挖机、推土机、装载机销量增速均超预期，受基建投资等带来的持续需求好转及二手机出清影响，2月份全国主要制造企业挖掘机销量为14530台，同比增速高达298%，主要企业推土机国内销量同比增速达97%，此外装载机销量同比增速达110%。

1-2月中国建筑新签合同额同比增速已恢复至去年末水平，同期中国建筑新开工面积累计同比增速仍显著高于去年全年。中国建筑1-2月新签合同额为2232亿元，较去年同期累计同比上涨22.17%，逐渐恢复至16年年末增速，此外中国建筑1-2月新开工面积累计同比增长27.15%，较上月放缓，但依然高于16年全年年同比增速。此外，中国建筑1-2月竣工面积累计同比下降3.73%，施工面积累计同比上升11.91%。

工程机械销量方面，受建筑新开工面积增长较大影响，挖机、推土机、装载机销量均增速较快。其中，2月全国主要制造业企业挖掘机销量同比增速高达298%，2月推土机销量当月同比增速为85.04%，受国内基建投资热潮利好拉动影响，推土机国内销量当月同比增速高达97.0%。此外2月全国26家主要生产企业装载机销量当月同比增速高达110%，其中3吨及以上装载机销量同比增速较快为114%。参考近期建筑业新签合同额及新开工面积累计保持较高同比增速，2月工程机械销量延续去年末以来较好行情。

3、建筑材料：价格普遍改善，沥青库容量持续高增

建筑材料方面，本周水泥、浮法玻璃、沥青、管材等主要建材产品价格均环比上升，其中浮法玻璃现货价格环比微降0.49%，在产日熔量及产能均小幅提升，库存量持续回落；沥青价格本周结束2月中旬以来下降趋势，较上周环比上涨1.70%，库存量持续高增。此外，东北及华北地区PP粒管材价格环比上升。

水泥：部分地区价格环比上涨。本周华东地区PO42.5水泥价格341.29元/吨，较去年同期同比上涨35.0%，同比仍保持较高增速。西南、东北、西北地区PO42.5水泥价格同比增速较大分别为33.74%、14.62%、29.55%，较上周分别环比小幅上涨1.0%、0.58%、1.52%。此外华北地区本周水泥价格较上周持平，中南地区水泥价格较上周小幅下降0.89%。预计受开工旺季需求带动及供给端企业谨慎复产影响，水泥涨价行情持续，短期内仍旧具备涨价动能。

玻璃：价格环比微升，产能小幅提升，库存持续回落。本周全国主要城市浮法玻璃现货平均价为72.15元/重量箱，环比微降0.49%，同比仍保持23.3%的较高增速。浮法玻璃本周价格整体小幅上升，其中广州、武汉地区价格分别环比上升1.41%、1.93%。产量方面，浮法玻璃在产日熔量较上周环比增加200吨，总产能增加0.06亿重量箱，产能利用率为71.06%。从库存方面来看，浮法玻璃生产线库存量环比小幅下滑0.45%至3352万重量箱，自3月初达库存高位以来近期持续回落。

沥青：价格本周回暖结束下降势头，库存量持续高增。本周沥青期货合约结算价较上周环比上升1.70%至2626元/吨，相较上年同期同比增速为49.2%，结束2月中旬以来沥青价格下降趋势。沥青全国可用库容量持续攀升，同比增速约80%。本周沥青可用库容量达45.51万吨，相较上年同期同比增速达到79.8%，库容量增速自年初以来持续加快。此外，石油沥青装置整体开工率较上周下降1.0个百分点至52.4%。

管材：PP粒管材价格环比上升。本周东北地区PP粒(PA14D(管材))价格为10430元/吨，相比上周环比小幅上升0.48%，相比上年同期增长6.43%，同比增速较上周加快0.5个百分点。本周华北地区PP粒(B8101(管材))价格为10500元。/吨，较上周环比上升2.94个百分点，较去年同比增长6.60%，同比增速较上周加快3.0个百分点。

4、钢铁与铁矿石：钢材库存持续回调，钢、矿价格环比下降

钢铁：价格回落，开工率小幅上升，库存持续回调

钢铁方面，钢铁价格本周环比下降，产量环比上升、开工率上升，钢铁库存量持续下调。本周Myspic综合钢价指数为132.22，环比下降2.77%。此外全国及唐山钢厂高炉开工率较上周环比上升，主要钢材品种库存持续回调，仅热卷库存小幅上升。

钢铁价格：价格环比下降。本周Myspic综合钢价指数为132.22，较上周环比下降2.77%，同比增速为44.14%，增速持续放缓。此外长材、扁平、螺纹、热卷、线材等品种的钢铁Myspic指数分别较上周环比下降2.30%、1.24%、0.19%、1.02%、0.40%。

钢铁产量及开工率：产量持续增加，高炉开工率上升.截至3月22日全国主要钢厂螺纹钢产量为291.28万吨，较前一周环比上升0.60%。其中华东地区螺纹钢产量139.84万吨，较前周环比上升2.30%，南方地区螺纹钢产量环比下降2.64%。此外，全国主要钢厂线材产量为126.28万吨，较前周环比增长2.98%，产量持续增加。开工率方面，本周钢厂高炉开工率较上周上升，全国高炉开工率较上周环比上升0.83个百分点至77.35%，河北高炉开工率较上周环比上升0.32个百分点至82.22%。

钢铁库存：主要钢材品种库存持续回调。本周主要钢材品种库存量合计1424.16万吨，较上周环比下降2.63%。本周线材库存量较上周环比下降2.62个百分点，热卷(板)库存量较上周环比上升1.46个百分点，而包含上海地区全部仓库统计口径的螺纹钢库存量本周为687.59万吨，较上周环比下降4.80个百分点，螺纹钢库存量持续回调。

铁矿石：价格持续回落，港口库存延续年初以来上升趋势

铁矿石价格：价格持续下降。本周Myspic综合矿价指数为90.30，较上周环比下降3.94%，3月中旬以来铁矿石价格高位盘整，当前较去年同期涨幅逐渐回落至43.11%。

铁矿石库存：港口库存量环比上升。本周铁矿石45港口合计库存量较上周环比小幅上升0.70%，延续自年初以来库存量增加趋势。

5、煤炭：焦煤价格下降，动力煤价格环比上升

煤炭方面，本周焦煤期货价格受钢价回调影响环比下降，预计随钢厂开工率上升，短期焦煤价格具有上涨动力，动力煤价格受发电需求回暖影响环比上升。煤炭库存方面，上周钢厂、港口、发电厂煤炭库存量分别较上周环比上升4%、27%、5%。

煤炭价格：焦煤期货价格环比下降、动力煤期货价格小幅上升。本周焦煤期货收盘价较上周小幅下降4.34%至1235.0元/吨，受下游发电需求拉动，动力煤期货合约价环比上升4.09%至636.8元/吨。现货方面来看，截至3月24日中国煤炭价格指数为158.9，较前周环比小幅微升0.13%。其中优质、中等及低质动力煤价格指数同比增速分别较前周环比加快0.38%、0.27%、0.26%，而配焦精煤价格指数较上周环比下降0.11%。

煤炭库存：钢厂、港口、发电厂库存均环比上升。本周国内样本钢厂及独立焦化厂炼焦煤总库存本周攀升至845.65万吨，环比上升3.92%；六港口炼焦煤库存合计299.80万吨，较上周环比大幅上升27.30%；六大发电集团本周煤炭库存合计981.95万吨，环比上升5.15%，而六大发电集团3月耗煤量合计为2027.48万吨，较上年同期同比上升18.39%，此外六大集团煤炭库存可用天数为14.96天，较上周环比大幅上升8.47%。

(二)石油化工产业链：原油价格回升，核心化工品价稳量升

1、上游能源：延长减产协议预期下油价攀升，天然气需求平稳

原油

原油方面，本周原油价格小幅攀升，其中Brent原油期货合约价格较上周环比下跌4.0%；IPE轻质原油期货价格较上周环比上升5.48%。原油库存方面，截至3月24日而全美原油和石油产品库存合计环比微降0.29%，同比增长0.45%。此外，截至3月20日国内港口石油焦库存量较前一周环比大幅上升28.57%。

原油价格：受减产协议延长预期影响，本周原油期货价格上涨。本周布伦特原油期货结算价52.83美元/桶，较上周环比上升4.0%，本周IPE轻质原油期货结算价50.6美元/桶，较上周环上升5.48个百分点。虽然近期美国活跃钻机数持续增加激发全球对原油供应过剩的担忧，但在对亚洲和欧洲经济前景持有的乐观信心及前期减产协议有望延长的预期下，本周原油价格小幅回升。

原油库存：全美原油和石油产品合计库存量小幅微升.截至3月24日全美原油和石油产品(包括战略石油储备)库存量合计达到20.29亿桶，较去年同期同比小幅增加0.45%，同比增速持续放缓。此外同期全美商业原油库存量达53398万桶，较前一周环比增加86.7万桶，环比增速0.16%，较去年同期同比增加5.99%。

原油产品：国内港口石油焦库存量环比上升，汽油价格较上周持平。截至3月20日国内主要港口石油焦库存量71.1万吨，较前一周环比大幅增加28.57%，较去年同期同比下降30.43%，但近期同比降幅持续回暖。汽油方面，本周北京地区93号无铅汽油价格较上周持平保持在5900元/吨，国内汽油价格自2月中旬以来持续下降趋势。

天然气

天然气方面，本周NYMEX天然气期货合约价格较上周环比上升3.60%。库存方面，全美可利用库存量较前一周环比下降2.1个百分点。

天然气价格：天然气期货价格环比上升。本周NYMEX天然气期货收盘价相比上周环比上升3.60个百分点，收于3.19美元/百万英热单位，维持自2月末以来上涨趋势。国内方面，截至3月20日全国液化天然气LNG市场价格为3360.3元/吨，较前一周环比下降1.07%。

天然气产量及库存：全美天然气可利用库存量环比下降。上周全美可利用天然气库存量位2049十亿立方英尺，较前周环比下降2.1个百分点，与去年同期相比下降16.9个百分点。

2、中游化工产品：价格出现分化，乙烯持平、纯碱跌幅放缓

本周核心化工品呈现价格企稳态势。原油下游产品方面，乙烯价格与上周持平，线型低密度聚乙烯及PVC价格均较上周下降，聚丙烯价格较上周持平，环氧丙烷价格环比上涨。无机化工产品方面，轻质、重质纯碱价格持续高位回落趋势，但跌幅显著放缓，32%离子膜烧碱价格本周价格持平。此外液氯、电石价格较上周持平。化学纤维方面，涤纶长丝、涤纶短纤价格均持续下跌，PTA价格持续回调。

原油下游产品

乙烯价格与上周持平，线型低密度聚乙烯(LLDPE)与PVC价格均环比下降。本周乙烯(CFR东南亚)现货中间价与上周持平，保持在1035美元/吨，较年初价格上涨幅度缩窄至5.07%。本周LLDPE完税自提价较上周环比下降2.27%至 9250元/吨。本周聚氯乙烯PVC(电石法)市场价格较上周小幅下降1.65%，收于6147元/吨。

聚丙烯价格与上周持平，环氧丙烷价格环比上涨。本周聚丙烯期货合约价格较上周持平保持至8679元/吨，此外华东地区环氧丙烷市场价本周价格收于10150元/吨，较上周环比上涨2.53%，环氧丙烷可用于生产硬质泡沫，下游主要为冰箱冷柜行业，当前环氧丙烷价格较去年同期上涨幅度为17.24%，近期同比增速持续上涨。

无机产品

轻质重质纯碱价格降幅放缓。其中，全国轻质纯碱价格较上周环比持续下降1.52%至1811元/吨，全国重质纯碱价格较上周环比小幅下降0.79%至1757元/吨，全国32%离子膜烧碱价格较上周持平仍为1054元/吨。整体来看，全国轻质及重质纯碱价格自年初高位以来均呈下降趋势，但降幅逐渐放缓，而32%离子膜烧碱价格近期高位趋稳。

液氯、电石价格均较上周持平。华东地区液氯市场价较上周持平仍为150.5元/吨，电石价格较上周持平仍为3050元/吨，液氯电石价格2月中旬以来持续下调，近期趋稳。

化纤产品

涤纶长丝与涤纶短线价格持续下跌趋势。本周全国涤纶长丝(DTY 150D/48F)市场价格较上周小幅下跌1.80%至9550元/吨，自2月中旬以来价格呈现高位持续回落趋势。此外本周华东地区涤纶短纤市场价格较上周环比下降1.27%，近期价格仍承压。

涤纶长丝与涤纶短线价格持续下跌趋势。本周全国涤纶长丝(DTY 150D/48F)市场价格较上周小幅下跌1.80%至9550元/吨，自2月中旬以来价格呈现高位持续回落趋势。此外本周华东地区涤纶短纤市场价格较上周环比下降1.27%，近期价格仍承压。

消费链

(一)必须消费：原材料价格维持弱势，终端消费品提价延续

1、养殖农化：猪价持续低迷，养殖盈利小幅回升

养殖：生猪出场价格自一月中旬以来连续三周下降，但养殖盈利预期企稳回升。3月最后一周生猪出场价格下降至15.89元/千克，饲料价格小幅下降；猪料比价维持上周水平，生猪养殖预期盈利小幅回升。目前来看，生猪出场价格预计未来会持续下降，生猪养殖盈利中期趋势依然向下。

农化：国内尿素批发价持续上涨，三月最后一周上涨至1768元/吨，继续创造年内最高价格；国内氯化钾批发价格略微回落，三月最后一周批发价格为2437元/吨；硫酸钾复合肥价格继续保持稳定，为2185元/吨，草甘膦价格继年初以来从高位回落，预计未来市场价将持续下降。

2、农产品：猪肉蔬菜价格延续弱势，小麦玉米价格稳定

猪肉：生猪与猪肉平均价格持续回落。22个省市生猪平均价下降至15.89元/千克，猪肉价格下降至24.01元/千克，为一年内最低价格；仔猪价格相比上周小幅下降，为51.62元/千克。

蔬菜水果：蔬菜与水果价格相比1月份的高点持续回落。28种重点蔬菜价格与上周持平，继续保持在4.05元/千克，水果价格相比上周小幅上升，7种重点监测水果价格相比上周环比上升0.8%，为5.30元/千克。

小麦玉米：小麦现货价格持续上涨，玉米现货价环比上升。小麦现货价自去年6月持续上升，自最低点累计上涨19%，上周价格继续刷新年内最高价格，为2640元/吨。玉米价格半年以来持续下跌，本周有所回升，相比于最低点上升至1642.65元/吨。

大豆白糖：大豆价格稳定。南宁白砂糖现货平均价相比于去年11月份的高点有所回落，本周环比有所下降，目前现货价格为6650元/吨。大豆现货价格持续保持稳定，本周价格维持上周水平继续保持在3620元/吨。

3、食品饮料：涨价周期延续，高端白酒，婴幼儿奶粉均现提价

白酒：提价周期仍在延续，高端白酒涨价动力不减。上周，高端白酒价格小幅上调延续涨价趋势。飞天茅台(53度，500ml)价格维持在1299元高位，而五粮液(52度，500ml)价格继续上调11元至899元。中端白酒价格呈现震荡态势。梦之蓝价格在连续两周回落后再度企稳回升至477元/瓶，剑南春价格维持上周水平。

乳制品：终端奶粉价格继续抬升，成本端生鲜乳价格较为平稳。上周，主产区生鲜乳价格同环比较前周持平，同比增速达-0.3%，环比增速为3.5%。上周，国内外品牌婴幼儿奶粉零售价继续小幅上调，终端价格分别达218元/公斤、170元/公斤。

4、纺织：原材料价格普遍出现回落

棉价：上周，成本端棉价、涤纶、黏胶均出现回落。328 级棉现价小幅回落至15859元/吨。137级长绒棉价格环比小幅回落，本周价格为21500元/吨。粘胶短纤市场价格加速回落，价格为16500元/吨；涤纶短纤价格短期持续下降趋势，价格为7600元/吨。

(二)可选消费：耐用品销量整体维持高位

1、汽车：2月份汽车销量回暖，新能源汽车低位企稳

2月份汽车销量约194万辆，同比上升22.37%，宏观经济复苏仍未证伪，以及国内千人保有量较低，汽车行业有望继续保持低速增长；新能源汽车2月份销量回暖，2月份新能源汽车销量为1.9万辆，环比大增236%，相比去年同期同比上升39%；经历一月的低迷之后，新能源汽车明显好转，随着目录发布以及地方补贴的不确定因素落地，新能源汽车在未来可能继续保持增长态势。

2、家电：空调销量大幅超预期，各品种整体保持稳健增长

2月份，空调销量1026.2万台，同比增长71.6%，增长幅度明显。2月份冰箱销量486.6万台，同比增长9.4%，洗衣机销量431.9万台，同比增长8.7%，LCD TV销量为579.5万台，同比增长-11.7%。

除了LCD TV出现回落外，其他大家电增速均出现显著改善，总体仍保持稳定增长趋势。考虑到地产回暖带来的滞后效应，预计家电行业短期内继续维持较高景气度。

3、医药影视：维生素价格持续弱势，电影票房企稳回升

医药：维生素A价格较上周下滑2元/千克至 203元/千克，年内总体趋势向下；维生素B1价格维持年内上涨趋势，本周价格为380元/千克；维生素E价格低位企稳，但相比于年内最高点的87元/千克，已经下降37%，本周价格为54元/千克。

影视：3月最后一周票房环比企稳回升，本周票房收入为8.68亿元，和去年同期持平。电影观影人次达2538万人次。