千禾味业(603027)是西南地区调味品龙头，公司差异化定位高端，深耕西南，进军全国，目前全国重点城市布局已经完成，且不断进行产能投放，提升市场份额。饮食结构变化带来调味品渗透率的提升和单次用量的增加，使得调味品行业收入规模不断增长;同时收入水平的提升推动调味品产品结构持续升级，是行业收入和盈利能力持续提升的主要动力。去年四季度开始，公司业绩出现快速增长，未来成长性显著。

餐饮复苏业绩“提速”

千禾味业是西南地区调味品龙头企业，主营酱油、食醋和食品添加剂焦糖色。年报预告显示，去年归属上市公司股东净利润9314.35万元-10644.98万元，较上年同期增长40%-60%;第四季度归母净利润预计为2105.45万元-3436.07万元，同比增长35.72%-121.49%。

国金证券认为，这一方面得益于千禾味业2016年营销网络搭建完毕，销售逐渐放量;另一方面则是受益于四季度经销商备货春节的旺季销售;“双十一”网上销售成为相关品类中销量最大也有一定贡献。

统计显示，调味品消费接近50%属于餐饮渠道消费，因此行业整体景气度与餐饮业增长相关性强。今年1-2月份，餐饮收入6251亿元，同比增长10.6%。民生证券认为，未来行业将继续向健康化、便利化方向升级，与高端餐饮消费增长趋势一致。

拓展全国外延式扩张预期强

千禾味业在西南省份发展运营已20年，在四川、重庆两地的市场占有率均进入行业前列，公司基本完成西南市场多渠道互动销售体系建设，销售网点已下沉到县以及部分乡镇。

目前西南调味品市场消费结构偏低，配合市场需求，千禾味业在西南市场中低档产品和高档产品的比例为1:1，未来通过引导、促进消费升级，高毛利的中高端产品占比上升有利于提升公司整体毛利。

从2013年开始，千禾味业进军全国食醋，主要以一线城市、省会城市为主，地县级城市为辅开发商超型经销商，并以华东地区为第一站。目前公司已完成全国省会城市和部分重点地级城市的经销商开发，截至去年上半年，公司新增调味品经销商240家。

国金证券基于2016前三季度的数据估计，认为千禾味业去年外埠的增长绝对值有望与西南地区相当，未来将迅速超越西南地区。全国化拓展也将有效消化新增的产能，为公司未来业绩增长提供动力。

立足中高端产能扩张彰显需求

外延扩张迅速，市场份额提升需要产能的保障。千禾味业IPO时募投了10万吨酿造酱油、食醋生产线，第一批产能预计今年可正式投产，为公司后续的快速发展提供足够支持。

今年1月6日，公司公告自筹资金开始新一期的产能扩张，10元以上高端调味品行业渗透率依然极低，千禾味业核心酱油产品头道原香系列价格带位于15元-30元之间，有望享受行业消费升级红利。千禾味业调味品现有产品体系以酱油、醋等传统调味品为主，公司应用“低盐稀态发酵工艺”等发明专利，主打低盐淡色、零添加、有机、原生态自然发酵等健康概念，立足中高端食醋。目前公司的“零添加”系列产品已得到消费者普遍认知，窖醋系列也进行了精准的市场卡位。计划新建酱醋产能25万吨(包括20万吨酱油及5万吨醋)，分4年两期完成，预计一期产能将在2019年年初投产。