产能仍旧过剩,煤炭供给侧改革任重道远。站在去年年初时点看,总产能42亿吨,过剩5亿吨,去年去产能规模3亿吨,假定需求不变的话,依然过剩2亿吨,所以2亿吨的产能必须要去除,才能解决过剩顽疾。所以在春节后发改委开始考虑在3-8月对部分矿井执行276工作日,目的防止因为过剩而价格下跌,为今年去产能预留时间。

煤炭行业17年去产能1.5亿吨符合预期,大概率超额完成。政府工作报告有一点最为值得煤炭行业关注,就是确定今年去产能目标1.5亿吨,符合我们之前的判断。且从各省方案加总来看今年实际去除量将在2亿吨左右,我们分析认为最终17年还是将超额完成规划!16年也公布过16年去产能2.5亿吨的规划,最终结果为2.9亿吨以上。所以在需求不变假设下,预计到年底基本实现供需平衡。

市场多虑,供给侧改革将长期稳步推进。之前市场总有一种担心,当前煤价涨幅过大,供给侧改革是否将会延缓或者企业无动力去产能,甚至今年二月能源局发布工作规划,淘汰落后产能0.5亿吨,被部分投资者误解为等同于去产能只有0.5亿吨,较16年去产能2.9亿吨大幅减少。能源局是以落后名义关闭一些小旧产能,去年目标也只有0.6亿吨,与去产能无关。另外因供给侧改革主要去“资源枯竭型、亏损严重矿井”产能,因此即便价格上涨,企业也有动力继续执行供给侧改革关闭矿井。

需求向好,一旦可持续将促使煤价继续上涨。当前市场发生一些新的积极变化,春节后需求开始发力,同时由于煤炭库存极低,动力煤出现淡季逆势涨价。我们预计焦煤价格在三月中下旬也将开始上涨。如果需求继续旺盛,价格可能比我们之前预期更高。同样是涨价,去年阶段性因为276涨价和这轮去产能后涨价有本质不同,关键在于市场化还是行政命令。

此次去产能完成后看好估值提升。

火电去产能不影响煤炭需求,仅提高大火电机组利用小时数。政府工作报告也提了火电去产能5000万,比较超预期,但我们并不会对火电用煤需求产生影响,因为电力过剩较为严重,去年利用小时数只有4100小时,去产能的过程中保留电厂的小时数上升,总发电量并不会受此影响,而是由终端需求决定。同时,电力企业随着去产能进行,利用小时数上升,盈利能力提升,并不需要一定依靠压制动力煤价格来实现扭亏,为动力煤价格上限提高。

且即便煤价上涨,电价上调压力也将大幅减小。