1、银行次新股上涨的核心原因。

其一、流动性。尽管行业基本面在改善,但是在金融去杠杆背景下,市场流动性相对较小,银行次新股市值小,弹性更大,银行次新股涨幅将明显好于股份制、大型银行。

其二、估值。由于次新股其监管成本低、有政策优惠、成长性好、ROE相对较高,从而其需要独立展开估值,估值需高于老16家上市银行。

其三、边际改善最为明显。信用差上,农商行》城商行》股份制》大型银行,银行次新股改善更大更显著。有利的证据是:4季度,农商行的不良率环比下降25个bp,降幅最为明显。未来,行业不良率环比下降,农商行和城商行改善将更加显著。

2、我们认为:银行次新股涨势喜人,除了次新股效应外,有基本面的原因,主要是其信用差边际改善最为明显。4季度,不良率变化上:农商行改善(环比下降25个bp)》城商行改善(环比下降3个bp)》股份制恶化(环比提高5个bp)》大型银行恶化(环比提高1个bp)(大型银行弹性小),而近期行情表现上,农商行涨幅》城商行涨幅》股份制涨幅》大型银行涨幅,这种表现和不良率改善情况完成一致。17年,这种改善将持续,变化幅度也将基本一致,从而我们继续坚定看多银行次新股,其表现将明显好于其他类银行。

3、银监会公布数据显现:农商行和城商行不良率4季度环比明显下降。4季度,农商行不良率2.49%,3季度为2.74%,环比下降25个bp;4季度城商行的不良率1.48%,3季度为1.51%,环比下降3个bp;而股份制银行和大型银行的不良率都在环比回升。

4、17年,银行不良率将下降到1.54%。16年年末,银行体系不良率1.74%,在连续回升14个月后,4季度首次出现回落。16年全年,行业新增不良贷款2500亿。我们假设17年,行业不良贷款余额继续增加2500亿,17年年末贷款余额达到115万亿,全年的不良率将下降到1.54%。行业不良率将在17年呈现逐季下降态势。

5、分项目来看,4季度行业不良率环比下降主要来自:农商行和城商行不良率环比下降,尤其是农商行的改善最为明显。共计133家城商行,859家农商行,其资产规模占全行业22%,其资产端改善显著好于其它银行。

最近上市农商行涨势喜人,其股价表现对此信息做出充分反映。

6、17年,银行业不良率环比下降的主要原因是:其一、债转股规模将持续扩大,目前,工行、建行、农行已经签订的债转股项目达到3000亿,本年后续的规模将继续扩大,累计规模预计将达到5000亿左右,从关注类贷款转为不良贷款的规模将持续减少,不良生成率下降,不良率减低。其二、中小微企业信用风险已经释放完毕,17年银行也将持续增加中小微信贷,其对应的不良生成率也将降低。其三、即使宏观经济在2季度后出现回落,借助债转股消化的不良将远远多于新生成不良,也将降低不良率。