概述

在昨天中午,人社部发布了市场期待已久的国家医保目录(2017年版)(http://www.mohrss.gov.cn/gkml/xxgk/201702/t20170223_266775.html)。新版目录收载2,535个西药和1,297个中成药,较2009年的旧版多339个西药及133个中成药。新增的339个西药和133个中成药为市场带来一些惊喜。我们相信,主要的受益股份将是三生制药(1530.HK)和石药集团(1093.HK),因此我们上调了目标价反映利好因素。绿叶制药(2186.HK)暂时未受益,因为其药物力扑素未被纳入国家医保目录,但考虑到其估值水平,我们维持买入评级。

对公司上市公司的盈利影响

我们认为,新版国家医保目录有望成为医药行业增长的主要催化剂。新版国家医保目录对公司损益表的影响将在2018年开始浮现。根据我们的经验,我们相信地方政府和医院将需要时间将新版国家医保目录纳入到地方医院招标过程。新版国家医保目录带来的影响将取决于:(1)来自现有客户的销售额增长的增量;(2)将有关药品纳入现在没有省级医保覆盖的省份;(3)价格的变化。

三生制药[1530.hk]-公司宣布,两种药物益赛普和特比澳(取消工伤限制)被纳入国家医保目录,这为市场带来惊喜。预计益赛普和特比澳分别占三生制药2017年收入的30%和27%。现时益赛普在七个省份的省级医保目录中,未来的区域覆盖范围有望扩大。这代表着其覆盖的市场将扩大3-4倍,因此相对此前预计的10%销售额年均复合增长率(2017年至2020年),我们现时相信销售额将增长约20%。

特比澳最初列在国家医保目录(2009版),但医保仅限于工伤。这限制在2017年的医保目录中被删除,所以特比澳的销售额在2016-2020年的年均复合增长率应该会达到约30%(我们之前预测约为21%)。

我们相信这两种药物的收入每额外增长10个百分点,公司的净利润将提高6%。

石药集团[1093.hk]-石药集团旗下三种药物被列入目钑:(1)恩必普注射液(用于治疗中风);(2)津优力(用于预防化疗引发的白细胞和感染);(3)诺利宁(用于慢性骨髓性白血病和急性淋巴细胞白血病)。这三种药物共占公司2016年收入的12%和2016年毛利润的20%,因此预计这些药物的销售额每增加10个百分点,公司净利润将增加2.8%。由于盈利敏感度的因素,加上市场此前已预期药物被纳入,因此公司昨日股价在上涨6%后获利回吐,并最终收跌。

绿叶制药[2186.hk]-对于公司的力扑素(用于癌症)未被纳入国家医保目录,我们感到非常意外。管理层预期力扑素将通过谈判过程,并将在未来被纳入国家医保谈判目录(这可能会拖累平均售价)。预期力扑素占公司2016年收入的50%。由于力扑素已在30个省份进行销售,并已在26个省份的医保名单上,因此未能被列入名单的影响应该不大(即使往后的谈判过程失败)。