本期投资提示:

核心观点:我们认为,虽然目前数据尚未能支撑航运大规模回暖现象出现,但集运行业目前供给端已实现一定规模出清,需求端的弹性已被放大,未来随着全球经济逐渐走出低谷,航运行业或将从2017年伊始,通过未来2-3年内逐步走向复苏。

12月以来集运美国航线运价出现大规模复苏。根据SCFI统计数据,截止2月3日,上海到美国西海岸航线航线运价为2092美元/TEU,较12月初低位上升51.37%,较17年初上升8.79%,同比去年同期上升58.39%;美东航线亦表现出了一致性;中国到欧洲航线运价为1023美元/TEU,同比上升137.35%。受此影响,海外航运股普涨,其中东方海外国际12月初至今上涨35.70%,马士基上涨24.96%。

目前供需结构相对有所改善。改善来自三个方面:一是由于破产带来的行业自然出清,低迷的运价导致业绩下滑,即使是全球最大的集运公司马士基航运,2016年亦亏损3.76亿美元;此外,16年韩进海运的破产为顶峰,虽然其运力占比仅3%,但在美线的市占率达到7.8%,因此美线12月以来的涨价幅度更高;二是未来运力供给速度已进一步降低,我们认为,“订单运力/现有运力”数值能够反应未来2-3年内的供给情况,根据Clarksons公布的数据显示,目前该数值已达到15.84%,最高值61.18%出现在航运顶点2007年,目前已经接近历史最低的14.74%(1999年1月);三是产业整合推动船东削船减亏,2016年航运行业的并购整合仍如火如荼上演,包括中远中海的合并,日本邮船、商船三井和川崎汽船集运业务的合并,赫伯罗特收购阿拉伯轮船,以及马士基将收购南美汉堡,都是行业top10的相互整合。我们认为,无论过去的联盟还是现在整合并购,过去几年船东均在通过增加集中度的方式来增加对价格的话语权,根据alphaliner的数据,目前行业三大联盟的市占率总体已达到约75%,如此大的市场势力将使得未来联合提价更为容易。

需求端小幅回暖。集运的直接需求来自港口的进出口贸易。2016年美国进口同比增长4.17%,出口同比增长0.04%,其中10月至12月,进口同比分别增长7.70%、6.62%、11.35%,保持了良好的增长态势;看中国进出口情况,2016年全年外贸货物吞吐同比增长3.70%,较2015年上升了3个百分点。

闲置运力过高、政治不确定等因素构成复苏阻力。虽然供需端有所改善,但我们仍认为目前集运行业不具备持续上升的基础。首先,目前闲置船只占比已经超过7%,位于历史高位,运价如果出现大规模上升,这部分运力将在较短时间内加入到供给中,而需求目前来看很难超过7%;在全球政治方面,目前虽然美国经济数据出现一定好转,但美国新任总统川普倾向贸易保护的“极美主义”,这为未来航运需求的提升增加了一些不确定性;此外,从新船及二手船价格来看,运价上涨的12月及1月船价并未有大幅增长,产业资本未介入,可以认为产业尚未真正看好航运业。

首推A股唯一标的中远海控。假设17Q1运价维持当下水平,我们预计中远海控17Q1收入有望达到350亿,在假设成本不变的情况下,且无其他非经常性损益的情况下,中远海控或将有望实现扭亏,向下空间极小,但复苏时间仍需关注需求变化;此外,我们建议同时关注市值较低,兼有一带一路主题的散运标的海特。