预计2017年险企开门红业绩将有分化。

(1)受益于2015年较高的投资收益率(7.56%)，2016年保险行业开门红业绩凸出，2016年1月保险行业原保费增速达到59%，其中寿险行业原保费增速达到73%，上市险中中国平安(+42%)/中国人寿(+44%)/中国太保(+59%)寿险保费增速均大于40%。

(2)受到2016年投资收益率下滑以及监管趋严等因素的影响，预计2017年保险行业开门红业绩将有明显分化，尤其是资产驱动负债型险企面临较大的挑战，预计2017年1月行业原保费增速将为14%至17%，预计上市险企按保费增速从高到低排序为中国平安>中国太保>中国人寿>新华保险。

(3)展望2017年全年，保险行业保费增速较2016年有所趋缓，根据测算预计2017年保险业人均产能(+0.5%以上)和营销员人数(+8.5%以上)将维持正增长，行业原保险保费增速将约为10%。

预计2017年新业务价值增速约为12%。2016年上半年上市险企新业务价值高速增长，平安寿险(+40%)/中国人寿(+50%)/新华保险(+17%)/太保寿险(+55%)新业务价值同比大幅提升，预计2017年新华保险(+12%)/中国太保(+11%)/中国平安(+13%)/中国人寿(+12%)新业务价值同比增速将维持在11%以上，同时根据市场份额测算，预计2017年保险行业新业务价值增速将在12%左右。

产品结构和渠道结构持续优化。

(1)分红险回归开门红主流，产品结构持续优化。2016年年初以来保监会出台多项规定加强对万能险的监管，严控万能险规模，2016年保户新增投资款单月同比增速已从年初的183%收缩到11月的12%(万能险保费绝大部分计入保户新增投资款)，2017年开门红分红险产品回归主流，同时缴费期限也有所拉长，上市险企主打开门红产品缴费期限均包含10年期，2017年开门红分红险产品主险下通常附加万能险账户，可以将返还金进行储蓄，该类产品在发挥年金分红险特性的同时保留了储蓄特性，预计“分红+万能”这种保险产品组合将成为一种趋势。

(2)银保渠道向个险渠道持续转型。上市险企聚焦个险渠道发展，2016年上半年上市险企个险保费占比(中国平安87%/中国人寿61%/新华保险46%/中国太保88%)维持在45%以上。新华保险开门红首日大个险渠道实现预收期交保费21亿元，其中十年期保费13.5亿元，达成首月计划的58%和全年计划的10%。预计2017年上市险企将继续聚焦个险渠道，预计2017年上市险企个险渠道保费收入占比将达到55%。

预计保险行业负债成本基本企稳。

(1)预定利率方面，2017年保险行业开门红产品预定利率由2016年3.5%、4.025%两档水平下降到2.5%、3.5%两档水平，2017年预定利率较之2016年已有约50bps下降，预定利率进一步下降的空间不大。

(2)结算利率方面，受到2016年投资收益率下滑的影响，万能险结算利率有所下调，2016年12月万能险产品的行业平均结算利率已降至5%左右，随着2017年保险投资收益率趋稳，结算利率也将逐步稳定。

(3)寿险公司死差和费差整体保持平稳，寿险公司也在致力于形成“三差”均衡的盈利模式。

预计2017年投资收益率企稳在5%左右。预计2017年全年保险业固收资产配置占比约为35%(收益率约为3%)，另类投资资产占比将提升至40%(收益率约为5%)，2017年保险业整体投资收益率在5%左右。

预计2017年补提准备金压力将持续。2017年初以来十年期国债收益率持续上行14bps，有助于改善补提准备金对利润带来的影响。我们认为保险行业基本面的改善会是一个长期缓慢的过程，根据测算，750日十年期国债移动均值有望在2018年初至2018年一季度迎来拐点，届时行业基本面有望发生根本性改善。