事件

全国主要机场陆续公布2016年生产经营数据。受益于民航需求稳定增长以及出境游增加，机场吞吐量和飞机起降架次保持较快增长。2016年1——10月，全国主要机场完成旅客吞吐量81，289.2万人，飞机起降架次641.5万次，分别同比增长10.2%和9.4%。其中，2016年1——11月，上海浦东机场旅客吞吐量6，064.7万人，飞机起降架次43.9万次，分别同比增长9.7%和6.9%；2016年全年，深圳机场旅客吞吐量4，197.1万人，飞机起降架次31.9万次，分别同比增长5.7%和4.3%。

评论

产能限制分化机场航空主业盈利:我国上市机场所服务地区腹地经济发展水平高，人口稠密，商务和旅游需求相比中小机场较为旺盛。有客流量支撑，上市机场盈利良好。随着航空主业的不断发展，机场产能成为限制航空主业继续发展的主要因素。为增加产能，新建跑道和航站楼，将增加公司资本开支和折旧费用，但产能释放需要时间，从而增添业绩压力。

目前，深圳机场2013年底正式启用T3航站楼，积极布局国际航线，加快国际化战略；上海机场T1和T2航站楼实际容量可达8，000万，第四跑道2015年启用，产能利用率不到70%。深圳机场和上海机场皆处于产能释放阶段，航空收入增加将增厚业绩。白云机场产能利用率超过140%，正在建设T2航站楼和第三跑道，处于产能瓶颈期；厦门空港地处二线城市，民航需求仍需挖掘，虽然产能富裕，机场运量增速暂时较低。机场有望实现收费改革:目前，内航内线收费标准仍然沿用民航局2007年公布的《民用机场收费改革实施方案》。收费标准已执行近10年，航空性业务收费是政府严格定价，早与航空业发展不匹配，国内众多二线城市机场陷入亏损，市场化改革有望推进，内航内线收费提价预期不断提升，改善机场行业盈利水平。深圳机场内线航班占比高于其他一线机场，收费标准提升对其业绩增厚效应明显，将享受最大收费标准提升弹性。敏感性分析显示，若收费标准增长10%，深圳机场17年、18年净利润将分别增厚25.6%、24.7%。非航收入将成为新增长驱动力:长期来看，伴随旅客量基数不断增加，增速将逐渐放缓，航空收入无法支撑业绩增长需求。机场将转向开拓非航收入，寻求新的利润增长点。中国机场零售和品牌零售等非航业务迎来前所未有的巨大商机。盈利模式将变为航空主业实现收支平衡，提供现金流，非航收入赚取利润的经营模式，进入“商业驱动”增长阶段，向商业城模式转变。上海机场由于商业面积领先，腹地经济发达，国际线旅客众多，高端消费拉动，最接近商业城目标。

投资建议

机场板块低估值稳增长，适合价值配置。重点关注短期内没有大型资本开支，处于产能利用率上升期的个股。

推荐:上海机场:公司产能富裕，保障业绩稳健增长。中期T1/T2航站楼S1和S2卫星厅建成，5条跑道将支撑公司旅客吞吐量上亿人次。公司盈利能力强，前三季度净利润率为42.3%，估值处于低位，攻守平衡。深圳机场:转型国际航空枢纽，国际化步伐加快。“十三五”期间将开通北美6大核心城市和欧洲3大航空枢纽机场国际航线，预计年底国际旅客突破200万人次。公司目前国内航线占比95%，若内航内线提价，公司利润提升弹性最大。