事件:

根据工程机械协会数据,2016年12月份,国内挖掘机销量为6910台,同比增长75%,连续4个月增速超过70%;全年销量累计同比增长25%。其中三一重工12月销量1449台,同比+104%,全年累计同比+40.61%;其他:柳工328台,环比3.14%,同比+132.6%,全年3539台,累计同比+26.5%;厦工43台,环比-14%,同比-17.3%,全年1365台,累计同比+13.2%;徐工556台,环比+1.09%,同比128.8%,全年累计5277台。

投资要点

按品牌、吨位、销售区域分析工程机械市场

按品牌分析,国产品牌市场份额小幅下滑,市占率46%;三一居龙头地位市占率21%;按吨位分析,受下游采矿业、基建、PPP项目影响挖机销售集中度高,中挖、大挖集中在山西、陕西、内蒙、云南,贵州,广西,广东,重庆等8个省市;按销售区域分析,12月:西部销量同比大涨100%,市占率接近40%,2016年全年中部销量同比上升高达40%(涨幅居首),中部市占率上升接近30%;

工程机械行业整体观点:

1)土方机械数据反弹原因:近几个月数据大幅反弹源于国家基建投资拉动明显,主要包括道路桥梁和矿业等下游带来的中大挖需求增长。2)产业对2017年的看法:预计挖掘机上半年将有望维持高增长,预计中大挖需求将明显提升,全年预计20-30%增长,但均不会新增产能投放。3)其他机种的看法:起重机械和混凝土机械近几个月10-20%增长,土方机械(起重机,推土机和装载机)传导到这些机种需要3-6个月,混凝土机械预计2017年10-20%增长。

我们与市场观点的差异:工程机械大机会取决公司主动加速出清并且转型业务超预期,否则均是主题性机会

1)2017年预计房地产投资增速将下降至2-3%之间,如GDP增速和固定资产投资需保持底线增速,基建投资增速将需要上升至20%以上,基建需求将持续。

2)行业将持续小周期复苏,预计上半年挖掘机销量仍将维持高增长,起重机也将出现反弹,混凝土机械由于地产投资相关性较高和保有量较大预计增长较小。

3)企业资产负债表仍需修复至平衡区间,行业复苏才可能带来盈利的大幅改善,转型成功才不会带来拖累。近期,我们看到行业龙头三一重工率先主动出清甩包袱,将账面价值47亿元不良应收账款以35亿元价格转让至集团优化资产结构,应收占款/收入占比有望从2016年3季度末高达133%的占比下降至80%以下。三一将成为行业复苏业绩弹性最大的公司,公司转型也有望轻装上阵。 4)维持前期观点:一季度看好行业销量复苏和一带一路主题性行情,看好主动出清、土方机械占比大和出口占比不断提升的公司,首推主动出清的【三一重工】。

投资建议与重点推荐组合

追求相对收益投资者可配置,首推主动出清的【三一重工】,其余建议关注中联重科、柳工、厦工股份、恒立液压等。