华中数控：锦明顺利过户强化平台互补，定增询价溢价发行

事件

公司收购标的江苏锦明 100%股权已于 12 月 6 日完成过户；近日非公开发行认购对象报价工作完成，其中购买资产股份发行价格为 26.36 元，上市日期为 2016 年 12 月 30 日；配套融资股份发行价格通过询价确定。

点评

标的资产已完成过户，机器人集成业务进一步完善。 江苏锦明主营机器人本体与系统集成应用以及玻璃机械设备制造， 收购完成后华中数控“一核三体”战略布局进一步完善。 华中数控科研院所平台以及江苏锦明市场化机制，双方资源优势互补。 本次收购对价总计 2.8 亿元，其中股份支付 1.68 亿元；募集配套资金不超过 1.25 亿元，主要用于支付现金对价。

江苏锦明产品切入锂电自动化领域。 江苏锦明机器人自动化业务收入2014/2015/2016 年 1-6 月分别为 3557/6222/5532 万元，下游客户包括华为、百事食品、老板电器等知名企业。 去年 12 月锦明与江苏金坛签订锂电池 PACK 自动化装配线工程合同，总金额 8100 万元，目前已完成主要的锂电自动化装配线和两条模组线，剩余一条模组线正在安装过程中。

玻璃设备占比下降，锂电自动化业务高增长有望带动业绩超预期。 江苏锦明玻璃机械设备占比逐步下降，锂电自动化订单有望超预期，带动机器人业务高速增长。 今年 1-8 月实现营业收入 7716.48 万元， 预计 9-12 月完成的在制订单金额 8335.72 万元， 2016 全年预计完成收入 1.61 亿元。江苏锦明业绩承诺 2016/2017 年扣非后净利润分别不低于 2865 万元、 3715 万元， 并表后可对上市公司主营业务的盈利带来较大的提升。

与阿里云计算签订合作协议， 智能制造+新能源汽车双产业并进。 公司 12 月与阿里云计算签订智能制造新模式框架合作协议，在云计算、大数据、物联网领域开展合作，推动制造装备从数控一代向智能一代升级； 9 月拟出资2000 万在宁波设立宁波华数机器人有限公司，主要从事机器人及数控装备的研发、集成、销售以及智能制造整体解决方案，拓展公司机器人产品在宁波地区的应用推广。 今年 5 月拟合资设立的武汉智能控制工业技术研究院有限公司已于 7 月取得工商营业执照， 发挥华中数控在控制器、伺服驱动器和伺服电机等关键部件的优势，促进公司电动汽车相关产业的发展。

盈利预测

我们预测公司 2016-2018 年营业收入分别为 6.75/9.32/10.82 亿元，分别同比增长 22.6%/38.1%/16.1%；归母净利润 26/86/98 百万元， EPS 分别为0.15/0.50/0.57 元（考虑公司增发收购完成后总股本增加至约 1.73 亿股）。

投资建议

我们认为江苏锦明锂电自动化订单有望超预期， 机器人业务具备高成长性，业绩并表后有望提升公司盈利水平； 智能制造+新能源汽车双产业并进，成长空间持续扩展。 我们维持公司“买入”评级，未来 6-12 个月目标价 34-36元。

风险提示

江苏锦明收购整合风险， 承诺业绩未能兑现的风险， 政府补贴政策变化的风险。

三特索道：重组终止再出发，资本运作预期增强

终止收购枫彩生态及募资项目，资金需求通过再次资本运作的可能性加大：前期重组方案为以 24.82 亿元收购枫彩生态 100%股权。同时拟以 18.58 元/股的价格募集配套资金 9.8 亿元，用于支付交易的现金对价、增资全资子公司田野牧歌俱乐部公司投资“三特营地”项目、偿还银行借款以及补充流动资金。 2016 年 5 月 25 日发布公告中止项目。总结公司重组项目终止的原因主要是枫彩生态控制人私人问题以及枫彩生态在业绩上存在虚增的可能性。公司层面对于资金的需求强烈，公司通过资本运作进行再融资的可能性持续增强。

重资产输出模式带来公司的资金面承压，新项目培育及储备项目的开展均需要大量资金来支撑： 公司的多个子项目（ 咸丰坪坝营公司、崇阳隽水河公司、崇阳旅业公司以及克旗旅业公司等） 目前持续亏损，项目仍处于培育阶段，需要资金来支撑项目的持续发展。同时今年签约了华阴老腔故里、雁荡山、黄陂大余湾项目等。公司的旅游资源注入模式均属于重资产输出，资金需求较大。在枫彩项目收购及募集资金终止的背景下，公司后期进行资本运作的预期较大。

公司主业成长性强，打造“田园牧歌模式”： 1）公司主业增速明显，培育的子公司成长性较强，在未来的三年内公司的业绩将实现快速增长，从主业增厚的角度来看，公司未来的成长性较强，能够在多项目成熟后实现全方面发力，从而在低基数的业绩基础上实现高的增长。作为极少数具备景区开发和运营管理的民营企业，在经历过项目培育期的盈亏拐点和资金的瓶颈期后，具备非常大的爆发力。 2）公司目前项目遍布国内 9 个省，开发经营了 20 个项目，公司以旅游地产以及索道等形式的重资产注入本身就具有一定优势，同时公司充分发挥旅游地产的投资期限短及索道的高毛利率的优势来实现公司的业绩增厚 3）公司主营业务稳定的同时积极谋求转型发展，推出“田园牧歌”品牌，打造崇阳、咸丰、克旗等项目，亏损额度在逐渐的缩小，扭亏可待。并推进千岛湖、大余湾、华阴老腔故里、雁荡山等储备项目，通过更为多元化的产业业态模块（高端精品酒店、度假屋、自驾车营地、商用物业等）满足消费者的需求。

盈利调整

目前测算 2016E/2017E/2018E 的业绩为 0.50/0.55/0.63 亿，增长幅度为16%/10%/15%。 目前股价对应 PE 为 89/80/71 倍， EPS 为 0.36/0.40/0.45元。 给予维持买入评级。

风险提示

多个景区项目处于培育建设期，当下业绩压力较大。

公司多个项目培育， 资金可能出现瓶颈。