近期，保险公司在A股举牌因为监管层的发声而再次引起热议。

保监会主席项俊波明确表示，绝不能让保险机构成为众皆侧目的野蛮人，也不能让保险资金成为资本市场的“泥石流”。

在笔者看来，险资价值投资理念已在慢慢觉醒，真正迈向成熟仍有一些差距。鉴于海外机构投资者与资本市场形成良性互动的经验，保险机构在改善国内资本市场和上市公司生态方面有诸多优势。

险资A股投资现状

根据2016年三季报，2900余家A股上市公司中保险公司持仓687家，总持仓市值为5500亿(去除金融集团对其内部上市公司的持股份额)，与其他机构投资者(基金9300亿、券商集合理财650亿、社保基金1700亿、qfii1200亿)相比，话语权和市场地位都得到了快速提升。

从持股结构上看，银行、房地产、非银金融、医药生物是险资在A股市场进行配置的主要行业，其中银行占总持股比例为48%、房地产占11%，非银金融占比6%，医药生物占比不到5%，保险公司的持股偏向于低估值、大蓝筹、高分红、长期成长前景明朗的领域，从财务收益、流动性约束来看，上述标的也与险资负债端要求较为匹配。

从持股比例上看，保险公司在一家上市公司中持股比例超过30%的不多，只有4家(分别是金地集团（600383）、南玻A、金融街（000402）、农产品（000061）)，一家保险公司持股比例超过30%的情况更少；持股比例在20%到30%之间的有3家，持股比例在5%以上、20%以下的68家，在5%以下的611家。根据保监会规定，保险机构持有上市公司股票比例达到或超过上市公司总股本30%的认定为上市公司收购，达到20%的构成重大股票投资，在5%以上的构成举牌。

举牌意图

一是出于自身战略发展需要，形成以股权为纽带的战略合作关系，向多元化金融服务发展战略迈进，或者是出于拓宽保险主业销售渠道的考虑。对应的举牌标的主要指向自身经营状况较好、市场信誉度高的金融、地产股。一般来说，这类投资有可能对上市公司未来发展产生长远影响，进而影响二级市场股价表现。

二是在享受股权投资收益的同时，在财务口径上规避市场波动。长期股权投资的财务处理方法决定保险公司可以实现上述目标。在权益法核算法下，投资标的的实际盈利能力而非股价波动是影响保险公司财务报表的直接因素。此外，长期股权投资基础风险因子低于普通持股，因此还可以实现资本节约。出于上述目的的投资标的较为广泛，A股中多年保持稳定的利润增长和高比例的红利分配、行业地位突出、历史业绩优良的上市公司都可能成为举牌对象。

三是谋取董事会席位，意在较深层次介入公司经营或利润分配。与之对应的投资标的往往有两个特点，一是股权结构分散、股东力量单薄，国资背景深厚或一股独大的上市公司不在此列，二是上市公司一般需具有较强的盈利能力(但历史上不一定呈现高分红特征)或者投资者在意的特殊资源禀赋。

当然，也有一些保险公司大手笔短期炒作，在这种方式下，被举牌标的一般市值不宜太高且具有足够的题材性吸引市场注意力，还可能配合财务报表大幅度改善，尽管这种改善的可持续性不高。这种投资对于大规模“长钱”而言，风险极高。

险资价值投资理念仍不成熟

合法、合规、合理的举牌是保险企业做为资本市场上越来越重要的机构投资者价值投资意识的觉醒，但真正迈向成熟仍有一些差距。主要体现在三个方面。

首先，保险资金介入后，对一些公司治理、股东结构存在薄弱环节的上市公司提出了挑战，从某种意义上讲，这对完善A股整体“生态环境”本可以起到正面推动作用。但是目前来看，险资并没有在促进上市公司内部及外部治理方面发挥出正能量，反而成为“众皆侧目的野蛮人”和“资本市场的泥石流”。

其次，一些保险公司并未真正践行价值投资理念，虽然资金规模较大，但是仍以投机方式短炒、快进快出获利，本应秉持稳健投资、价值投资的保险资金出现了很强的赌性，不利于形成A股市场合理定价机制。

最后，一些保险公司与监管层形成良性沟通机制，而是漠视监管、挑战监管权威，希望靠打政策擦边球获得一些并不长远的好处，其结果是带来更严厉的政策收缩，既不利于险资资产配置有效集的合理延伸，也不利于形成A股价值投资氛围，从而使得双赢格局全面转向双输。这是令人感到非常可惜的。

尽管在险资带动下，A股市场今年部分时间里出现了以低估值、大蓝筹为主要牵引力的小幅回升，但是就此说明A股投资已经就此趋向价值投资理念还很牵强。某种程度上，这恰恰是在价值“概念”而非理念引导、加之此前部分机构结构性大幅低配周期股情况下，机构抱团取暖效应的体现。