事件描述

政策细则:2016年12月23日,国务院公布《2017年关税调整方案的通知》,决定取消氮肥、磷肥等肥料的出口关税,同时降低三元复合肥的出口关税,其他各类化肥品种税率基本维持不变。

投资建议:我们认为本次出口关税调整将继续利好国内尿素、磷肥等行业。尿素在整体低开工率、渠道库存低以及春耕需求提振等各类利好因素叠加的背景下,出口关税的取消有望提供需求的边际改善;磷肥行业在“6+2”会议之后达成限产保价协议,出口改善也有望为明年提供需求增量,行业景气度有望企稳提升。尿素行业标的建议关注湖北宜化、华鲁恒升、鲁西化工以及阳煤化工等,磷肥行业建议关注云天化、兴发集团以及湖北宜化等。

行业观点

短期的税率变化将冲击国内化肥出口量:2015年国内尿素、磷铵等产品取消淡旺季差异化出口关税后,出口量显著提升(历史上尿素的出口增值税改革也造成过短期的出口改善)。我们认为本次对于氮肥、磷肥相关产品的税率改变将在短期对于行业出口量造成一定影响,而对于行业中长期的变化仍需要对主要出口国的需求以及国内化肥在全球的出口优势进行判断。

长期影响主要由印度需求以及国内成本竞争力决定:我们认为本次税率改革对于化肥出口的影响还是要着眼于中长期,短期的冲击影响有限。中长期的影响则需要对于整体出口基本面所决定,海外主要进口国的库存水平是决定出口需求的主要因素,而国内化肥在全球成本曲线的位置则决定了其供给端的影响因素。国内尿素、磷铵的主要出口国都是印度,根据美盛最新的数据显示,印度尿素、磷铵库存仍维持高位,预计随着国内货币政策逐步清晰汇率的逐步稳定,印度农资整体进口有望向好,边际需求存在一定改善空间。

尿素整体受益程度有限:我们认为未来国内尿素中长期出口将呈现两极分化。以新疆低成本原材料为代表的尿素产能将逐步依托地域优势占领南亚及中亚部分市场,而沿海低成本产能将依托海运优势继续巩固东南亚地区的市场份额。而其他高成本产能的市场将逐步被海外低成本产能所取代。对于2017年的出口判断,我们更倾向于较2016年同比小幅改善的趋势,海内外的成本差异并没有伴随着关税取消出现大幅改善,供给端的改进幅度应当有限。

磷肥或将在一定程度上受益于出口关税的改革:国内磷肥成本曲线在全球处于中等偏下的水平,并且具有磷矿资源的一体化企业仅比沙特成本更低,对于出口仍有一定的竞争优势。但也要注意到自2016年起,海外磷肥产能增长也集中于摩洛哥和沙特,尤其沙特在2018年有较大幅度的扩产计划,届时国内磷肥出口或将受到一定冲击。但考虑到2017年新增产能以摩洛哥为主,年预计国内的磷肥出口将呈现一定程度的改善。