投资建议

随着人均可支配收入的提高、国家开放出境旅游政策以及旅游消费升级等多重因素影响,出境游自2000年以来增长迅速,出境游游客人次从2000年的0.1亿人次到2015年的1.2亿人次,复合增速约为18%,出境游作为旅游消费的高端产品,人均GDP逐年增长是出境游火爆的根本原因。出境游发展到2016年将出现拐点,原因有三:1)经济下行和人民币贬值背景下旅游的“进口替代”加速显现,国民倾向于国内游进而替代出境游。2)全球政治和社会环境波动,恐怖袭击频繁发生,抑制出境游意愿,特别是欧洲地区两次恐怖袭击严重影响了欧洲出行的亿元。3)港澳台游客人次的急速下滑导致了整体出境游人次增速的下滑。

出境游市场呈现一定的季节性属性,旅行社出国游仍存在市场机会:出境游因私占比增加,节假日效应带来出境季节性变化,往往出境的高峰将集中在一年的三季度。旅行社组织出国游的占比较高(70%),在旅游目的地升级替代的需求背景下出国游增速表现优于港澳台游,旅行社组织出境占比将持续上升,出国跟团游市场仍存在机会。

中国的出境游发展相当于日本20年前的水平,出境游低增速将持续:出境游很大程度受经济水平的影响,中国目前经济增速下滑价将很大程度上影响中国的出境游市场发展。以出境游需求收入弹性和经济发展水平来看的角度来看,分析中日韩三国的出境游市场得出结论:当出境游兴起于一定的经济水平,中国目前处于日本的出境游放缓期,日本的出境游市场超前中国二十年。中国的出境游市场自2016年起将维持低迷,缺乏经济或者政策的增长动力,未来在经济增速维持低位、鼓励出境政策空白的宏观大环境下,中国的出境人数增长乏力,出境消费也将趋于理性。

汇率非主导出境游的因素,加剧经济下滑后出境游的负面影响:经济增速的下滑将直接导致出境旅游人数增速放缓,同时人民币的贬值将加剧负面效应,人民币的贬值将以收入效应来使得出境游成本上升。中国的出境游市场从趋势上来判断正处在日本出境旅游发展的第四阶段缓增期,将受到经济下行以及人民币贬值的双重负面因素影响,未来维持低增长趋势。

中国的出境游市场还未饱和,未来4-10年内将继续低速增长:在经济下行的宏观大环境下,假设出境游游客人次每年以5%的增速增长,按照日本最高出境游渗透率14%来看,中国将需要10年,按照日本当前的出境游渗透率12.8%测算中国需要8年的时间实现。假设出境游游客人次每年以10%的增速增长,按照日本的最高出境游渗透率对比中国仅需要五年时间,按照12.8%的渗透率核算中国仅需要4年来实现较为稳定的渗透率水平。中国的出境游市场还很年轻,在经济乏力下出境游增速将有所放缓,但出境游需求将持续上升,出境游将维持低速增长。

投资标的

众信旅游:公司坚持把握出境游业务,在加强与竹园国旅业务整合的同时,从产品和渠道上发力,促进业务发展。1)强化旅游目的地的资源整合,进一步加强美洲、澳洲、东南亚等多目的地的产品开发,并提升二线城市出发的包机产品比例。2)加强游学、体育、自驾游等特色主题产品,开发细分产品市场。大力发展定制游和自由行产品来满足消费者多元化的消费需求,推出“优定制”、“自由伴”等品牌,对定制小团和新模式自由行产品进行推

广。3)全面推进出境综合服务平台;出境金融平台以及移民置业平台初步完成;发布“众信游学”品牌,成立教育事业部打造国际游学产品体系,满足出国的五大需求(金融投资、置业、移民、教育、旅游)。4)线上线下联合布局,重点加强上海零售市场建设及在多个二线城市逐步建立直营门店,推进零售门店的全国布局。加强线上渠道的拓展,加强与悠哉网、穷游网等线上平台的战略合作。

凯撒旅游:1)公司深耕出境游市场,旅游目的地主要集中在欧洲地区,未来将积极布局美洲、非洲等旅游目的地,在出国游增速有望维持两位数的情况下,出国旅行社业务将继续被看好。2)不断深化在旅游全产业链的布局,加强航旅的结合,与航企进行合作开通旅游国际航线。3)加速布局线上线下渠道,中国的出国游主要依靠旅行社来实现,布局线下门店,不断升级公司的客群辐射圈。新开设分公司8家,分公司数量达到48家,新开设体验中心73家,体验中心数量达到241家。4)开发游轮、体育游等特色旅游项目,通过自身的优势资源开发欧美的高端特色旅游产品。5)投资天天商旅、易生金服,横向整合目的地资源,纵向延伸旅游金融服务,,提供自上而下的出境游产业的综合服务。公司在出国游维持两位数增速的情况下,布局出境游全产业链,整合目的地旅游资源,研发出境游特色旅游产品。