核心观点:

回顾2016年:板块走势和业绩表现。

板块走势:低息环境下,利差损和准备金大幅补提充分体现在股价上,2016年保险股表现平淡,除了复星举牌新华保险、10月下旬利率曲线企稳预期带动独立行情外。2016年下半年,保险板块AH价差大幅缩小。未来随着沪港通、深港通的推进,AH价差将进一步缩小。

业绩表现:受准备金补提和投资收益下滑影响,净利润大幅下滑;但受股票市场好转影响,三季度净利润降幅收窄;预计四季度、17年净利润仍受准备金补提的影响,但是准备金折现率下行不影响公司实际盈利能力,只是会计现象,与内含价值无关。

负债端:结构持续优化,新业务价值快速增长。

保费收入高速增长,除新华保险外,其他三家公司保费收入增速达到六年来的最高。上市保险公司持续进行结构优化,主要体现在渠道结构、期限结构、产品结构上。价值转型带动新业务价值高速增长,增速近10年以来最高。

渠道结构:平安的个险渠道一直处于优势地位,太保经过多年的转型,已经形成“大个险”格局,国寿、新华仍在转型中,个险渠道保费占比较2015年有所提升;期限结构:平安、太保由于其渠道上的优势,期交业务占优势,国寿、新华期交业务占比逐渐提升;产品结构:四险企加大健康险等业务价值更高的保障型险种的发展。

资产端:利率企稳,投资收益边际改善。

通胀预期下,利率曲线企稳,预计2017年新增投资资产收益率企稳,且上市保险公司积极调整资产配置结构,加大理财产品、优先股、基础设施债权计划等投资力度,投资端呈现边际改善。

2016年前3季度净投资收益率较平稳,息类收入(包括债权型投资利息收入、存款类利息收入、股权型投资股息红利收入等)稳定增长。

投资建议:估值低位,配置价值显现。

板块表现可能的催化剂:1)三类增量资金配置需求利好保险板块(地产调控的外溢资金、深港通的境外资金、A股纳入MSCI增量资金);2)养老税延政策的落地将对寿险业带来重大利好。

估值修复空间大。未来随着利率曲线的稳步提升,利好保险公司投资,投资端复苏可期。从估值上看,目前保险板块估值仅为1.1倍,整体处于低估状态,配置价值显现。

推荐标的:1、价值转型效果逐渐显现,业务结构、渠道结构、产品结构逐渐优化,且弹性较大的新华保险;2、基本面较好但没有享受估值溢价,具有较高安全边际的中国平安。