纺织服装行业：关注上海国企改革进程，关注纺织服装地方国改

类别：行业研究机构：广发证券股份有限公司研究员：糜韩杰日期：2016-12-13

上海国企改革路径愈加明晰

从纲领性政策文件出台，到细化的改革指引文件，上海国企改革路径愈加明晰，随着部分国资企业开始试点，改革已经入政策的落实执行阶段。16年下半年开始，上海国企资本运作明显加速。未来国改投资方向主要在于集团资产注入和国有企业股权转让流通。在遴选标的时重点关注以下几类：1)集团资产体量庞大，资产证券化率低;2)上市公司经营有较大改善空间;3)集团内部不同主体的资产或业务存在交叉重合。

上海国企改革重点案例梳理

1)上海华谊拟向中国文发集团转让三爱富20%股份，转让后中国文发成为控股股东。同时，三爱富拟将旗下氟化工类相关资产出售给上海华谊，并向外界购买相关文化教育资产。通过一系列资本运作，上海华谊将理顺集团业务关系，并实现国有资产的保值增值。而三爱富转让给中国文发之后，未来资产注入及混改值得期待。

2)2015-2016年，上海电气拟通过两次资本运作，注入上海电气集团内部电气相关资产以及大量土地资源，并且将自身拥有的上重厂置出，实现集团同类业务的集中，客观上也会大幅提升国有资产证券化率。大量土地资源被注入也反映了上海电气集团想盘活自身土地资产，做到国有资产保值增值。

3)华鑫股份利用旗下房地产等资产置换仪电集团等值的华鑫证券股权，并向仪电集团、飞乐音响、上海贝岭发行股份购买剩余华鑫证券股权，最终获得华鑫证券100%股权，有力推动了仪电集团核心资产整体上市。

关注纺织服装行业地方国企改革标的

纺织服装行业直接受益于上海国改的标的有申达股份和龙头股份。申达和龙头隶属于上海纺织集团，2015年纺织集团实现总营业收入460.71亿元，净利润7.85亿元，归属母公司净利润5.39亿元，总资产规模达到322.00亿元，净资产规模达到126.26亿元。上海纺织集团旗下拥有子公司41家，其中并表子公司19家，但资产证券化率仅为22%。15年纺织集团49%股权被划入国盛集团，国企改革扎实推进。申达股份汽车内饰业务、贸易业务增长态势良好，拟定增布局纺织新材料和海外并购，且未来集团资产注入预期强烈，公司16年一季报披露正在研究集团资产整体上市或资产注入事宜。而龙头股份主要经营纺织服装品牌业务及国际贸易业务，近年来业绩表现一般，但拥有一定优质土地资源。

风险提示

国企改革进程不及预期;国资企业资本运作失败风险;国有资产定价不合理风险。

基础建设专题研究：国企改革预期提升，推荐上海国改三剑客

类别：行业研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：杨涛日期：2016-12-13

中央1+N政策体系基本搭建完毕，2017年或将成为国企改革成效年;中央层面国企改革“1+N”政策体系基本形成(初步统计已出台18项相关文件)。年初十项试点由国资委负责的8项已经全面铺开。近期中央经济会议强调，去产能要和深化国有企业改革结合起来，并把国有企业改革放在2017年基础性关键改革第一位。预计2017年将成为国企改革开始见到真正成效的一年。后续除央企兼并重组外，引入战投及员工持股预计将成为重点方向。

上海国改持续创新，走在全国前列。上海地区国资规模庞大，位居各省市第一位，先后推进了多家国企整体上市，并在混改、员工持股、国有资本平台等方面做了很多有益尝试，持续走在全国前列。今年出台《国有企业混合所有制改制操作指引》，指导性纲领文件不断完善。下半年国改进展不断，如7月汇添富国企ETF成立，多家企业公告股权划转国资平台认购ETF，成为国有资本市值管理和流通的新工具;三爱富、上海电气、华鑫股份进行资产重组，都显示上海国企改革渐入佳境，持续创新引领全国。

预计后续混改员工持股等为上海国改重点方向，关注国资流动平台下属企业。通过对上海国企改革案例梳理，整体上市、混改、资产重组整合、国资流动平台为上海国企改革的主要思路，预计后续混改及员工持股等为进一步推进重点。国资流动平台在上海国企改革中扮演重要地位，国盛集团旗下企业数量多，涉及行业广泛，大多数为竞争性领域，可运作空间较大，建议重点关注。

投资建议：重点推荐隧道股份(股权划转国盛已完成，国企改革预期强烈;充分受益于轨交投资高峰及PPP加速落地，前三季度订单同比增长83%，预计推动公司未来几年业绩加速增长);上海建工(员工认购三年定增充分绑定利益，激发业绩释放动力及市值诉求);华建集团(净利率相较其他设计企业偏低，激励机制完善后盈利能力有望大幅提升)。

风险提示：国企改革政策不达预期风险，PPP项目落地不达预期风险。

医药行业政策点评：推进临床路径管理，加速产业格局变化

类别：行业研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广，陈铁林日期：2016-12-13

事件：卫计委官网发布《国家卫生计生委办公厅关于实施有关病种临床路径的通知》，将1010个临床路径公布在中华医学会网站，供卫生计生行政部门和医疗机构参考使用。

文件内容：1)推进临床路径管理与医疗质控和绩效考核相结合;2)推进临床路径管理与医疗服务费用调整相结合;3)推进临床路径管理与支付方式改革相结合;4)推进临床路径管理与医疗机构信息化建设相结合。我们认为：实施临床路径管理为我国医改组合拳中的重要一环，对医疗、医保、医药均意义重大。

临床路径与医疗：将规范医生医疗行为，提高医疗服务质量。临床路径(Clinicalpathway)是指针对某一疾病建立一套标准化治疗模式与治疗程序，是一个有关临床治疗的综合模式，以循证医学证据和指南为指导来促进治疗组织和疾病管理的方法。相对于指南来说，其内容更简洁、易读、适用于多学科多部门具体操作。我们认为临床路径其对规范诊疗行为、保障医疗质量与安全提供了客观依据，可起到规范医疗行为、提高质量的作用，尤其在控制医生过度用药方面意义重大。

临床路径与医保：为医保控费提供了新的思路，为医保支付标准提供参考。过去几年，我国的医保控费方式主要以“降价”为主，单纯的降价行为导致部分企业在部分省份弃标、药品质量下降等“劣币逐良币”等现象。我们认为医疗标准的缺失是过去采用“降价控费”的原因之一，临床路径作为医疗行为的客观标准，或意味着我国医保控费由“降价”转向“结构性调整”，为在我国实施“按病种付费”支付方式提供参考。

临床路径与医药：制药行业将呈现结构调整，临床价值高的品种将迎来发展良机。相对单个医师的个人治疗路径，标准化的临床路径更加注重治疗的结果、时间性、经济性。我们认为实施临床路径管理后，医师在进行用药选择时将更加侧重其临床价值。尤其是配合医药分家政策，临床价值高的治疗性用药将迎来发展良机，临床价值低的辅助用药或将进一步延续寒冬。

投资策略与重点关注个股。我们认为两类企业将受益于临床路径管理：1)具备高临床价值品种的制药企业;2)参与医保控费的医疗信息化公司。重点推荐恒瑞医药(600276)、通化东宝(600867)、丽珠集团(000513)、长春高新(000661)、康弘药业(002773)，建议关注万达信息(300168)、卫宁健康(300253)、海虹控股(000503)。

传媒周报2016第47期：未雨绸缪正当时

类别：行业研究机构：长城证券股份有限公司研究员：周伟佳日期：2016-12-13

上周传媒行业收跌，跌幅大于沪深300小于创业板指，细分子行业大都录得一定跌幅：上周(2016.12.5-2016.12.9)，沪深300跌幅-1.00%，创业板指录得-2.03%跌幅。中信传媒指数跌幅为-1.92%，跌幅大于沪深300小于创业板指。全周成交萎缩，周三成交量最小。从细分行业看，各子行业涨跌不一，大都录得一定跌幅。涨幅最大的为出版传媒0.55%，广告营销-0.47%，广电-0.74%，体育-0.78%，影视动漫-1.29%，游戏-2.54%;互联网方面，互联网教育-3.40%，互联网医疗-0.15%。

本周行业重点新闻及公告：腾讯发布腾讯电竞品牌;Hololens明年入华;亚马逊推出实体便利店品牌AmazonGo等。

本周互联网传媒行业观点：年末将至，接下来的重心要为2017年的行业以及个股配置未雨绸缪，我们建议关注估值合理、内生增长稳定、战略布局完整的标的，并择时介入。重点关注具有IP全产业链运营能力的标的、各细分行业龙头、紧跟移动端趋势的行业标的等，同时深港通开启，北上资金亦会关注行业龙头标的或低估值个股。互联网传媒板块依旧值得关注。

重点推荐标的：新文化(300336)、骅威文化(002502)、盛天网络(300494)、迅游科技(300467)、省广股份(002400)及蓝色光标(300058)。

环保公用行业周报：环保“十三五”规划发布，开辟水环境治理新路径

类别：行业研究机构：平安证券有限责任公司研究员：余兵日期：2016-12-13

本周国内主要指数表现平淡，万得全A指数涨幅-0.41%，沪深300指数涨幅-1.00%。行业板块方面，申万公用事业板块涨幅-1.29%，弱于万得全A指数和沪深300指数，在28个申万一级行业中排第22名。年内公用事业板块涨幅弱于大盘。从年初至今，公用事业行业涨幅-15.55%，在28个申万一级行业中排第23名。同期万得全A指数涨幅-9.03%，沪深300指数涨幅-6.36%，行业跑输大盘幅度分别为-6.52%、-9.19%。

环保“十三五”规划发布，开辟水环境治理新路径：2016年12月5日，国务院发布《“十三五”生态环境保护规划》，针对2020年生态环境质量总体改善的目标，规划提出12项约束性指标和多项预期性指标。结合环保“十二五”规划我们可以看出，国家环境治理思路以及重点方向已经发生变化，如环境治理由投资拉动转向需求推动，环境监管向重质量、转排污转移，“十三五”期间将以提高生态环境质量为重点目标。另外，水环境将成“十三五”治理重点，规划提出划分控制单元的方式进行水环境治理，有利于快速实现水环境治理目标。

PPP项目订单持续增加。PPP项目订单持续增加。本周启迪桑德签署“兴平市生态湿地综合项目配套基础设施PPP项目”，拟投资12.46亿元，项目年化投资收益率为6.30%，特许经营期22年，此外，公司同时收到湖南省永州市S354道县至湘源温泉公路PPP项目以及河南省南阳市新野县城区环卫市场化服务项目的《中标通知书》，投资金额分别为4.27亿元与4.67亿元;高能环境签订《岳阳市静脉产业园PPP项目战略合作协议》，预计投资总额30.31亿元;天翔环境预中标“石盘(四海)食品医药产业园工业供水厂及污水处理厂PPP项目”，总投资约2.48亿元。此外，雪浪环境收到两项应用于烟气余热利用的专利证书。

寻找低估值与中等市值成长股

目前市场环保股的估值基本维持在16年40倍、17年33倍PE左右，按PEG估值体系来看基本已经反映了明年可能的业绩增速，因此从估值角度，我们认为板块走势以在估值中枢震荡为主。

在PPP的驱动下，环保公司的经营属性将由投资拉动加快向资产运营转变，环保公司在手PPP订单普遍数倍于当年收入，而这一部分除在短期内极大增厚公司收入、资产规模外，也使得中小规模的外延并购对公司财务结构的影响因素迅速降低。

对于大市值公司而言，收入保持长期高增长或并购较大体量公司不是易事，而对于中等市值与低估值的环保公司而言，PPP项目可以迅速增厚公司业绩，而PPP的经营属性又使公司具备稳定性，提高公司长期估值。对于较小的环保企业，如果不能迅速的将资产属性由工程转向运营，在经济下行过程中面临的风险与日俱增。

我们建议投资者配置低估值及中等市值的成长股。综合考虑公司估值、业绩成长性与细分行业发展现状，我们关注天翔环境、国祯环保、龙马环卫、中金环境、盈峰环境、清新环境、永清环保。

风险提示：行业估值持续下降。