什么诱发了股价回落?

铜箔产业链回落起始于10月23日,三季报和新能源汽车补贴政策成为下跌两大诱因。尤其是后者,甚至一度动摇了部分投资者的信心,但行业真实情况又是/又将如何?1)企业盈利能力的明显改善要晚于提价时间点一个季度左右。

内在逻辑是,在价格上涨初期因为企业原有订单以及预估不足等原因,“执行价”并非我们看到的市场即时报价;另一方面,由于产业之前环境很差,部分费用和亏损等会“吃掉”一部分利润,业绩的改善需要一段时间的积累才能逐渐显现出来。15年9月份开始的碳酸锂产业链便是很好的例子。

2)铜箔紧缺的确是因新能源汽车而起,但并不会因为新能源汽车而止。根据我们的压力测试,若电子信息、数码需求相对稳定,就意味着新能源汽车需求萎缩100%以上,这显然不可能。

3)核心设备是供应瓶颈的核心,高度垄断局面、较长的制造周期,叠加台湾地区原有设备的更新需求,产能投放问题或许比我们预期的要严重。因供需结构和下游接受力的不同,铜箔价格(加工费)超预期上行并非小概率事件。

4)与此同时,我们不建议单纯将铜箔产业链景气归咎于供给周期。不是每一种涨价都会带来股价的强劲上涨,铜箔需求的强劲增长是与其他纯供给端引发的“涨价潮”品种有着本质上的不同。

市场“Pricein”了多少?

回到股价本身,在经历过前期的回调后,以诺德股份为例,不考虑继续提价,2017年动态PE水平为27-34X,与行业平均31X水平相当。而在新能源汽车发展不可逆的趋势下,作为唯一的“量价齐升”品种,铜箔产业链其实理应享有一定估值溢价。

站在目前时点,我们倾向于认为股价已经较为充分反应前期各种利空和担忧,具备了相当安全边际。