利尔化学(002258)：技术领先打造国内草铵膦行业龙头 买入评级

研究机构：西南证券

事件：百草枯水剂在我国被禁用，草铵膦市场将迎来快速增长，国外和国内以拜耳作物和利尔化学为首的相关企业纷纷扩充产能来应对新增需求。

百草枯水剂被禁用将促进草铵膦市场快速增长。2016年7月1日起我国全面停止百草枯水剂的销售和使用，这为草铵膦带来了巨大的替代空间。目前国内约有7.7亿亩土地使用百草枯，按照乐观预期，未来将有50%的土地选择使用草铵膦进行替代，预计将为国内草铵膦市场带来高达2万吨/年的增量。

草甘膦抗药性问题日趋严重，与草铵膦复配是有效解决方案。草甘膦的耐药性问题日趋严重，草甘膦和草铵膦复配是有效解决途径，使用复配方案的作物种植面积有望达到草甘膦使用面积的10%。预计2018年草甘膦使用量约为98万吨，按照30:1的复配比例测算，未来将为草铵膦带来每年3000吨的市场空间。

未来三年草铵膦市场供不应求局面将进一步恶化。草铵膦生产工艺的技术壁垒很高，相关企业很难短期内大幅扩充产能;另外，国内生产工艺相对落后，“三废”量(尤其是废水量)很大，新增产能将受环境容量限制难以充分释放。这些因素将导致未来几年草铵膦市场供不应求的局面进一步恶化，预计2016年供需缺口超过1万吨，2017年甚至会达到2.5万吨。由于存在明显的供需失衡，所以短期内很可能会出现价格失衡状况，2017年价格上涨有望超预期。

公司作为国内草铵膦行业龙头，业绩有望爆发。公司布局草铵膦市场多年，经过多年的技术攻关成功解决了草铵膦生产中格氏反应控制及放大等重大工程化技术难题，在国内具有领先的技术和成本优势。公司目前拥有草铵膦产能3000吨，预计16年底扩建至5000吨;公司在广安基地还规划了10000吨草铵膦新增产能，已经通过环评，项目达产后，公司将成为与拜耳作物比肩的世界级草铵膦供应商。另外，公司1000吨/年氯氨吡啶酸项目已完成建设并联动试车，同时快达农化的搬迁项目也进入尾声，预计明年能够实现稳定盈利。

盈利预测与投资建议。在不考虑草铵膦价格上涨的情况下预计2016-2018年EPS分别为0.34元、0.48元、0.56元，对应动态PE为34倍、24倍和20倍。

如果草铵膦价格上涨，业绩弹性巨大。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目进展不及预期的风险;草铵膦价格大幅下跌的风险;装置运行不稳定或发生安全事故的风险。

国轩高科(002074)：募资夯实动力电池，产业链延伸形成协同闭环

研究机构：中信证券

事项：公司发布增发预案，拟非公开发行募资不超过36亿元，投向高比能动力电池、电池材料和动力总成等5个项目。

评论：夯实动力电池龙头地位，全方位提升协同效应打造大格局。公司此次投向的项目，包括公司之前全力发展的动力电池领域，进一步提升三元电池等产能。同时还包括充电设施、核心正负极材料、动力总成等，在盈利能力和协同效应上得以有效延伸。此外，投向全球化的研究院，为技术发展提供有力保障。募投项目全达产后，将完善公司新能源车产业链的大格局。

深耕动力电池领域，核心材料保障盈利。本次募投方案中，含总计12亿Ah(折合4.44GWh)动力锂电池项目，达产后产能将全国领先。正、负极材料占到成本45%左右，未来随着三元高镍正极材料等投产，可继续支撑公司核心材料的自给自足，保障公司的高盈利水平。

横向延伸打造产业链闭环，公司有望成为中国新能源车市场上唯一可独立提供完整动力系统的厂商。此次募资延伸投向的电动车相关充电设施和动力总成，不仅为公司带来新的利润增长点，打造的闭环产业链还进一步提升了公司业务的协同效应

战略合作整合资源，持续增强研发打造产业龙头。战略投资商上汽投资具有丰富的产业链和下游资源，其参与增发不仅体现对公司长期前景的看好，还可助力公司的下游拓展;公司募投的工程研究院项目，将为公司打造全球化的全产业链研发实力，有望有效推动新能源车产业的发展。

盈利预测、估值及投资评级。维持公司2016/17/18年净利润预测为10.14/13.69/18.09亿元，对应EPS分别为1.16/1.56/2.06元，当前股价对应PE分别为32/24/18倍。维持“买入”评级和目标价46.4元。

常山药业(300255)：受益肝素原料药价格上涨，业绩弹性大

研究机构：国海证券

事件：肝素粗品打破自2011年以来的下降通道，今年4月份开始涨价，目前涨幅近50%，肝素原料药提价20%。近期到公司调研，与公司管理层就粗品和原料药涨价对公司影响，以及公司近期经营情况进行交流，形成以下观点。

投资要点：肝素粗品涨价将传导至原料药涨价，肝素粗品价格有望涨至20000元/亿，原料药价格有望涨至25000元/亿单位。肝素粗品价格自2011年处于下降通道，徘徊在9500元/亿单位左右，今年4月份肝素粗品价格开始上涨，目前已涨至14000-15000元/亿单位，涨幅达50%，肝素原料药受原材料肝素粗品价格上涨传导，价格较年初上涨20%左右。此轮粗品价格上涨主要受供给收缩、成本上涨和低库存等因素影响。1)供给收缩，粗品价格自2011年起不断下降，曾一度跌至8000元/亿单位，粗品厂基本处于亏损状态，以及环保压力的不断上升，大量小厂被强制关闭，导致粗品供给端收缩;2)成本上涨，粗品厂运行成本增高，除环保成本以外，人力成本也在攀升;3)赛诺菲等巨头在山德士仿制药上市前后大量收购的肝素原料药库存消化的差不多了，进入正常采购阶段。目前猪小肠价格从年初12元/根涨至18-22元/根，1亿肝素粗品大约需要1700根猪小肠，按此测算，对应肝素粗品成本已涨至35000元以上，加上新进产能短时间难以进入，此轮肝素粗品价格有望继续上涨，涨至20000元/亿单位以上。肝素原料药价格受粗品价格影响有望继续进一步上涨，根据历史数据，原料药受粗品涨价影响，相应上涨弹性在0.5-2.0左右，即粗品价格上涨1倍，原料药价格涨幅在0.5-2倍之间，且在粗品涨价初期，上涨弹性大。肝素粗品价格涨至20000元/亿，原料药价格至少25000元/亿单位。