联发股份：色织布龙头，关注公司转型预期

类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强 日期：2016-11-11

公司是全球色织布制造龙头，今年三季度业绩靓丽。公司拥有轧花、纺纱、染纱、织布、整理、针织、家纺、印染、制衣等上下游一体化全产业链，同时具备热电、污水处理配套，拥有较强的成本优势，抗风险能力强。截至三季度，公司营收27.24亿元，较同期增长3.78%，归母净利润2.36亿元，较同期增长32.69%，全年预计增长15%-35%。深耕产业链，积极布局海外产能。公司目前拥有棉纱产能21万吨、色织布产能1.6亿米(仅次鲁泰)，印染布产能6000万米，衬衫产能1100万件，针织纱和针织布产能各6000吨，家纺面料产能3000万米。色织布、印染布和衬衫贡献公司90%的利润，短期来看，明年预计色织布产能将维持稳定，印染布和衬衫产能将分别有10-20%和20%左右的产能扩张，长期来看，公司正积极向享受低廉劳动力和优惠税收政策的非洲布局产能。

布局环保领域，形成未来业绩新增长点。公司去年收购子公司联发环保新能源公司(联发热电)剩余40%的股权，经过多年的经营，该子公司在电力、蒸汽、热水、压缩空气、河水处理和污水处理等方面具备良好的技术和经验，已经具备良好的盈利能力，新增的40%的股权在2016年前三季度每月能够为公司多贡献200万的净利润水平。同时，公司未来也考虑积极拓展环保领域的相关项目。

公司新晋管理层，具备转型预期。具备金融业投资背景的80后孔令国、江波加入管理层，注入新生力量。同时公司去年新成立投资公司，并且历年来业绩增长稳定，现金流情况良好，截至三季报公司账上现金类资产达，公司账上现金类资产达12.6亿元，为公司未来的并购转型提供充足的资金支持。我们认为公司经营稳健，具有外延并购的转型预期。预计2016-2018年EPS分别为1.13元、1.20元和1.30元，对应PE为16X、15X和14X，首次覆盖给与“增持”评级。风险提示：下游需求不达预期;棉价波动风险;汇率波动风险。

兄弟科技事件点评：小品种维生素全面提价增厚业绩，铬盐板块有望整合协同

类别：公司 研究机构：东兴证券股份有限公司 研究员：杨若木，梁博 日期：2016-11-11

事件：

近期小品种维生素持续涨价，除前期持续上涨的维生素B1、维生素B5外，处于底部的维生素B3、维生素K3也迎来反弹，分别录得30%和54%的涨幅。此外，公司实际控制人拟通过增资扩股的方式获得重庆民丰化工不低于70%股权，我们预计铬盐板块有望实现整合和协同。

主要观点：

1。维生素产品全面提价，有望显著增厚业绩

公司维生素产品包括维生素K3、维生素B1、维生素B3，在建维生素B3和维生素K3项目，具体产能详见表1。目前4种维生素均处于涨价通道，我们预计涨价趋势仍可延续。

维生素B1寡头垄断，市场供需紧平衡。国内VB1产品供应寡头垄断，江西天新、华中药业、兄弟科技三家公司市场份额合计约85%。2014年4月VB1产品价格滑至谷底的106元/千克，全行业处于亏损，此后受益环保趋严、寡头垄断格局稳固，VB1产品市场供需紧平衡，价格逐步回升，市场价格自2016年1月起高位盘横在315元/千克，11月4日又提价至320元/千克。

受益原料供应缩减，维生素B3价格底部反弹。VB3市场价格在2016年9月滑至底部的28元/千克，之后一路上涨30%至现价36.5元/千克。国内百草枯水剂自2016年7月1日起正式禁用，导致原料吡啶需求量下降，与其联产的3甲基吡啶及副产物3氰基吡啶供应量随之下滑。目前市场中3甲基吡啶已停止报价，我们预计涨价在即，支撑维生素B3价格攀升。上游铬矿涨价推动维生素K3价格反弹。VK3价格自2016年5月的底部47元/千克一路上涨54%至现价72.5元/千克，主因上游原料铬矿价格飙升。铬矿市场价格自2016年3月低点已上涨130%以上。2015年下半年以来，受需求低迷影响，南非地区部分铬矿山关闭、且部分大型矿山控制出货量，目前南非铬矿现货持续紧缺，导致国内港口的进口量不足，市场成交价格不断攀升。

维生素B5价格维持高位。VB5价格由2015年12月的底部飙升490%至2016年3月的高位330元/千克，目前小幅回落并维持在290元/千克。随着环保巡查组进入山东，山东华辰、新发的产品供应可能受到影响，并且兄弟科技产品上市推迟到2017年，市场供应偏紧，目前价格高位运行。

2、江西基地后续融资需求较强，产品结构进一步拓展根据公告，公司江西彭泽基地总用地规划约3000亩，总投资额约50亿元，计划10年之内完成所有项目的投资建设。其中首期用地800亩，项目投资额约12亿元，包括在建的维生素B3项目、维生素B5项目、热电联产项目等。我们预计后续公司将继续建设精细化工类产品，拓展产品领域，不断增强核心竞争力。

按照公司规划，未来仍有近40亿元的投资额，我们预计公司未来融资需求较强。目前公司资产负债率仅为24%，预期公司可采取债权融资等多种形式，优化融资结构。

3、大股东拟参股重庆民丰，有助于整合铬盐资源

公司公告，实际控制人与重庆化医签订《增资扩股意向书》，拟获得重庆民丰化工不低于70%股权，以取得与铬盐相关的有效资产。重庆民丰主要产品之一重铬酸钠是兄弟科技铬鞣剂与维生素K3的重要原材料，其价格波动对公司相关产品的盈利产生直接影响。

截至2014年末，国内铬盐生产企业有14家，其中产量大于5万吨/年的企业有3家，分别为湖北振华化学、重庆民丰化工、四川银河化学，全球市场份额合计约60%。由于环保趋严，预计未来较难有新进入者，同时国内企业集中度将进一步提升。

若重庆民丰增资事宜顺利推进，我们预计兄弟科技和重庆民丰的铬盐资源将有效整合，发挥协同效应，延伸产业链。

结论：我们预测公司2016~2018年EPS 分别为0.25元、0.49元、0.51元，目前股价对应P/E分别为66倍/34倍/33倍。维持“推荐”评级。

我们预测公司2016~2018年EPS 分别为0.81元、0.88元、0.99元(未考虑增发摊薄影响)，目前股价对应P/E分别为29倍、27倍、24倍。维持“强烈推荐”评级。

蓝光发展：双轮驱动，稳步发展

类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：罗文波 日期：2016-11-11