证券行业2016年三季报综述：峰会路转，期待更好的四季度

2016年前三季度25家上市券商实现营业收入1844亿元，同比下滑41%，归属母公司股东净利润668亿，同比下滑49%，业绩同比跌幅较半年报大大缩窄(-52%/-61%). 第三季度归母净利润同比(+10.28%)、 环比(+1.49%)均实现正增长， 为今年以来首次。四季度有望继续改善。

前三季度归母净利润中信(79亿)、国君(76亿)、海通(64亿)排名前三，同比降幅最小的是国海证券(-31%)、方正证券(-32%)、国泰君安(-36%)，山西证券(-74%)降幅最大。东北证券(8.62%)和长江证券(8.31%)两家ROE 超过 8%。

券商五大业务条线中，前三季度只有投行实现同比正增长(+39%)，资管持平(-1%)，经纪同比降幅最大(-60%);第三季度资管(+82%)、自营(+15%)、利息净收入(+30%)、投行(+7%)实现环比正增长;

与去年同期相比上市券商收入结构更为均衡 ，经纪(47%->34%)、自营(29%->27%)占比下降，投行(7%->17%)、资管(5%->7%)占比明显提升;

东方证券(4.09X)、海通证券(3.95X)、东北证券(3.80X)杠杆水平位居上市券商前三，国海证券(2.38X)和国金(1.85X)杠杆水平最低。

前三季度两市日均成交额5195亿(同比-52%)， 上市券商佣金率继续下滑但降幅趋缓，华泰仍保持市场最低佣金水平(万2.4);投行业务IPO发行趋缓、再融资依旧火爆、公司债承销持续井喷，下一阶段投行有望继续保持高增长;资管收入与去年同期持平，积极拥抱主动管理;受益于今年以来券商资金成本特别是短期资金成本下降，券商利息支出有所下降，第三季度两融小幅攀升、股票质押市值继续高速增长使得前三季度上市券商利息净收入同比跌幅有所缩窄(-41%/-55%);三季度两市向好，前三季度上市券商自营收入同比降幅大幅改善(-47%/-65%)，整体取得2.84%区间收益率。

投资策略：目前券商板块PB估值水平为2.1X，整体处于历史中枢水平，兼具配置价值和反弹弹性。根据历史经验四季度券商股往往走出可观行情，机构配置低、攫取绝对收益是券商股上涨重要推手，且券商前期滞涨、利空逐渐出尽、深港通正式落地前都将享受政策催化，强烈建议关注年底前券商股交易性机会。

推荐标的：两条主线：一是中长期看好的华泰证券(互联网证券龙头，经纪业务老大，7.8亿美元收购美国金融科技巨头 AssetMark布局财富管理，具备在财富管理率先突围的潜质，估值低弹性大);二是基本面存在改善预期、事件驱动、低估值的标的，国元证券(三年定增+员工持股彰显坚定信心，稳健经营杠杆水平最低之一，深耕安徽、受益于地方国资委背景区域优势显着)、国金证券(定增过会、价格倒挂存在交易性机会、前期涨幅小、牵手百度独家大数据战略合作、互金之王)、山西证券(山西金控整合超预期，全牌照金融航母带来协同效应想象空间，山西金控下唯一上市平台有望承担融资平台功能，区域优势显着)、兴业证券(监管部门处罚力度好于预期，前期风险得到较充分释放，战略与执行力基本面扎实，估值最低的中小券商)。

【个股研报】

华泰证券：差异化突围，业绩有望继续改善

事件：

近日，华泰证券发布2016 年三季报，公司实现营业收入122 亿元、实现归属母公司股东净利润48亿元，分别比上年同期下降38.56%和44.32%。稀释每股收益0.67 元，同比下降51.45%。

投资要点：

归母净利润同比下降44%，环比有所改善。虽然前三季度华泰证券业绩同比下降44%，但较上半年的下降57%有较大幅度改善。同时由于去年三四季度的低基数效应，预计四季度仍有较大改善空间。此外，从归母综合收益来看，前三季度同比下降42%，较二季度末的下降81%也有较大幅度修复。分业务来看，投行业务净收入同比增53%，资管业务净收入同比增6%。经纪业务和资本中介业务、自营业务受二级市场波动影响较大，拖累业绩。

行业逻辑梳理：证券行业受证券市场波动影响较大，估值已经大幅回调，随着市场企稳，业绩有望迎来修复，进而带动估值修复;金融改革深入推进，直接融资崛起是大趋势，一级市场有望扩容，二级市场有望修复，资管业务大发展，行业前景看好。

推荐原因一：华泰证券有差异化竞争的基因，有望引领经纪业务二次转型。华泰证券通过“互联网+低佣金” 策略引领券商经纪业务，市场份额不断提升，从2013年的6.06%提升至2015年的8.44%，一直排名行业第一。互联网只是差异化的第一步，这种差异在过去的1-2年内被迅速填平。深耕财富管理则是华泰经纪业务二次差异化的一个重要支撑点，有助于进一步增强华泰证券的经纪业务市场竞争力。

推荐原因二：实施全业务链战略，以客户需求为导向的顶层设计顺应行业大势。随着证券行业的演化，各业务单兵作战的时代已经结束，各业务间资源协同是当下释放券商潜力的一个核心课题。华泰证券近年来在促进各业务间的协同方面做了深入的研究和尝试，提出了全业务链战略，促进业务全面发展，营业收入的市场份额总体稳中有升。投资建议：预计2016-2018年EPS 分别为0.90、1.22、1.02 元/股。基于公司的特色优势以及综合金融服务能力，看好公司未来发展，给予“买入”评级，六个月目标价：24.42元/股。

风险提示：券商股受二级市场波动影响较大;业绩不确定性风险。(太平洋)

国元证券：“资本+人力”双驱动，背靠大金融平台综合金融服务能力强

事件：

近日，国元证券发布2016 年三季报，公司实现营业收入24 亿元、实现归属母公司股东净利润9.5亿元，分别比上年同期下降47.41%和57.37%。稀释每股收益0.23 元，同比下降57%。

投资要点：

业绩解读：增长率较上个季度末明显改善，主要原因是二级市场修复以及低基数效应。虽然前三季度国元证券业绩同比下降57%，但较上半年的下降73%有较大幅度改善。营业收入同比下降47%，成本收入比已经下降至过去五年的平均水平以下。经纪佣金收入同比下降64%，拖累整体业绩;证券承销业务净收入同比增长25%。

行业逻辑梳理：证券行业受证券市场波动影响较大，估值已经大幅回调，随着市场企稳，业绩有望迎来修复，进而带动估值修复;金融改革深入推进，直接融资崛起是大趋势，一级市场有望扩容，二级市场有望修复，资管业务大发展，行业前景看好。