世茂股份：商业禀赋得到逐步释放，继续深化保险地产模式

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：王胜日期：2016-11-02

受院线业务影响收入下滑，项目处置产生的投资收益提升业绩，报告期内毛利率有所下滑。公司报告期内实现营业收入89.7亿元，同比减少15.4%，符合预期，收入下滑主要是因为15年底公司处置了大部分院线业务，本期合并报表中院线收入大幅减少。163Q公司实现归属于母公司股东净利润14.1亿元，同比增长49.82%。收入下滑的同时归母净利润大增主要是因为出售项目公司股权(旗下持有北京世茂工三、北京世茂大厦)带来的大约11亿的投资收益。报告期内公司毛利率27.9%，比15年同期减少了4.5个百分点，当前公司住宅地产在结算收入中的占比处于高位，受项目结算结构影响导致本期住宅地产毛利走低，因此公司的整体毛利率有所下滑，未来随着公司住宅地产和商业地产逐渐走向均衡，在商业地产高毛利的推动下，公司毛利率有望走高恢复至前期水平。

报告期内销售面积有所下降，销售额与15年同期持平，未来公司在商业地产的禀赋将逐步释放。163Q公司实现合同销售面积69万平米(15年同期为99万平米)，其中还包括北京世贸大厦的7.78万平米，合同销售额123亿元，与15年同期持平，销售面积和销售额分别完成全年计划的49%和73%。报告期内公司通过收购集团内优质商业资产，既解决了同业竞争问题，同时也进一步强化了公司的商业地产禀赋。在对北京世茂工三和北京世茂大厦变现之后，公司目前持有完工的投资性物业92万平米，在建的持有型物业约有100万平米，地处核心位置，未来将贡献稳定的租金收入。公司目前在建+储备面积近900万平米，确保未来几年销售的持续性。

筹建寿险公司得到监管层批准，，保险地产模式进一步深化，认购私募股权基金丰富公司收入结构。16年9月份公司收到监管层通知，同意以大股东身份筹建汇邦人寿保险股份，前期公司以主要股东身份发起设立了新沃财险，公司在保险行业的布局进一步得到强化，保险资金的期限结构、风险结构和公司的地产主业有着很强的协同性，未来公司在保险地产模式上有望持续深耕。公司于近期认购了私募基金30%的有限份额，基金主要投资消费品行业相关的非上市股权，此举有助于公司进一步完善产业布局，拓展多元化发展路径，丰富公司收入结构。

盈利预测与投资评级：维持盈利预测，维持增持评级。公司是国内商业地产龙头，项目分布合理，地理区位佳，同时公司成立保险公司，走“保险+地产”之路，我们看好公司未来的发展，维持盈利预测，预计16-18年营业收入：159.5/192.4/213.4亿元，对应增速为6.1%/20.6%/10.9%，预计16-18年归母净利润：22.7/22.7/24.4亿元，同比增长：11.0%/0.0%/7.6%，预计16-18年EPS:0.85/0.85/0.91元，当前股价7.52元，对应16-18年PE:8.85X/8.85X/8.26X，维持增持评级。

碧水源：订单加速积累，三季度业绩高增

类别：公司研究机构：华金证券有限责任公司研究员：徐曼日期：2016-11-02

事件：10月27日公司披露2016年第三季度报告，报告期内公司实现营业收入8.58亿元，归母净利润1.69亿元，分别同比增长32.67%和69.88%;前三季度公司实现营业收入32.05亿元，归母净利润4.39亿元，分别同比增长88.49%和73.69%。

毛利率较去年同期有所下滑，无碍公司业绩高增趋势：公司前三季度毛利率为28.32%，较上年同期下降8.41个百分点，主要原因是子公司北京久安建设投资集团有限公司市政工程业务毛利率相对偏低，且收入权重较大。我们预期公司市政工程项目后期膜设备和污水处理整体解决方案的导入有望提高公司全年毛利率水平，且公司下半年拿单速度明显加快，公司未来业绩高增趋势不变。

水处理龙头地位稳固，PPP项目竞争力强：公司业务规模进一步扩张，在已有的北京、云南、江苏、内蒙古、湖北、湖南、新疆、山东、广东、山西、吉林、贵州、天津、陕西、河南、辽宁、福建等市场基础上，2016年成功进入西藏，打开中国西南水务市场又一省份大门，推动公司膜技术进入新的区域水务市场，公司在膜行业具有绝对的技术和市场份额优势。同时公司业务向水生态治理与黑臭水体治理方面拓展，上半年获得并部分完成了天津宝坻与河南汝洲等国家湿地公园的建设工作。在近期PPP政策不断利好的趋势下，公司有望发挥水处理龙头优势，加快拿单速度并推动项目如期落地。

在手订单充足，业绩增长可持续：2016年以来，全国PPP项目落地率逐步上升，市政工程类、生态建设和环境保护类项目占比位列一二。作为PPP模式先行者，公司已组建超过30家PPP项目公司。下半年公司拿单速度明显加快，第三季度新增工程类订单87项，金额合计87.4亿元，特许经营类订单32项，金额合计117.66亿元，单季新增投资金额较2016年上半年增加120.87%。三、四季度是公司拿单高峰时期，公司下半年打单速度有望进一步加快，整体订单充足，业绩增长可持续。

投资建议：我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.66、0.92和1.17元，我们给予公司增持一B建议，6个月目标价为20.62元，相当于2017年22.4倍的动态市盈率。

风险提示：项目进度不达预期。

安科生物：主营持续高增长，多方位布局精准医疗