煤炭价格最近涨了很多,但是股价却并未反应,市场在担心什么

市场上的担忧主要有两点:

1、市场传言发改委对煤价的预期460-500之间,当前价格已经超过500块钱,是否价格将会下跌。

2、手段角度呢,8月底开始国家释放部分先进产能,如果部分先进产能释放导致产量大幅上升的话,价格将会出现大幅下跌。

这两个问题,我们认为当前已经被证伪了,被证伪的时候,便是当前煤炭股开始上涨的时刻。

首先来说,是否发改委预期煤价是500以内,这个在期货市场也是有担忧的,在9月24日期货价格上开始证伪,动力煤期货价格开始向上突破,主要是体现在神华10月份长协价格已经高达548元/吨,突破市场传言所谓的500元限制。

为什么要看神华的长协价格很重要,主要是发改委历史上曾经搞过两次限价分别是在08年和11年,当时限的最高价是800元/吨,而当时市场价格是1000元/吨,在这种情况下,发改委出台这样的政策说动力煤的价格一定要限制在800元/吨,因为他无法限制市场煤价格,因此他只能规定神华等国有大型煤企的长协价格只能在800元/吨,每个月都不能出现调整,因此在08年和11年分别出现长达4个月和6个月长协价格横在800元/吨的情况。也就是说发改委能够限价的手段也就是限制长协合约价格。但是神华的长协价格已经达到548元,超过市场传言的500元以内,因此之前传言的发改委希望价格在500元以内被证伪了。因此期货价格在很长一段时间内徘徊在510-520之间,在神华长协价格548出来后,期货价格迅速向上拉升。到当前期货已经涨到630元。

第二个市场所担心的问题就是释放的先进产能会造成产量增加。因为发改委在8月底开始筹划释放部分先进产能,到9月中旬开始启动一级响应,日均产量增加50万吨;到9月底的时候,开始启动二级响列出了大约18亿吨的产能不再执行276天工作日制度,也就是将近全国总产能的一半放松了276天显示,但是这个结果却是9月份的产量环比基本持平。

我们该考虑的是为什么在8月底发改委开始考虑释放部分先进产能。我们要回顾276天工作日制度的出发点在哪里?因为在年初以来发改委一直强调的是供给侧改革,供给侧改革的目的并不是去限产量,而是去产能。年初国家拨付700多亿资金用于煤炭行业供给侧改革去产能人员安置补贴。6月份人员安置奖补资金下发后,企业首先要做的事情就是人员安置,所以在8月下旬,人员安置较快的企业已经开始快速去产能,因此真正的关矿井在8月底就开始进入加速阶段,所以8月的最后一周,大约关停了5000万吨产能,9分关停数据预计在明天出台,我们预计也在5000-6000万吨的产能将会关停。而10 、11月还有约1亿吨的产能要去。所以在8月底这样一个时点看来,还有将近2亿吨左右的产能要去,那么去产能之前对行业进行拖底的276限产政策是不是要调整呢?肯定是要调整的,调整的方式只有一个,就是把关闭产能对应的量进行放松,放松的结果就是18亿吨的产能不再执行276天政策,对应的绝对增量,大约在2亿吨。和我们去产能的规模基本上一致,所以逻辑上推到,产量是保持在稳定的一个趋势,并不会因为先进产能政策出台,而会导致价格的下跌。所以在数据上来看,也比较好的支撑了这一点。比如上周末公布的9月份产量数据,便和市场的预期完全不一致,因为市场很多卖方在讲说日均增加30万吨,则9月份理论上智商产量将会环比增加1000万吨,但是最终结果是9月份产量环比8月份并未增加!

如果细分数据看的话,并不是因为放松产能需要时间,因为我们看到神华等煤炭企业产量环比增加10%以上,可以说276天限产制度已经对该部分企业没有影响。但是与此同时很多省份的产量是以15%以上的速度减产的,为什么该部分产量的数据大幅下滑,就是因为该部分省份的去产能在8月底开始明显提速,所以导致产量出现大幅下降。该部分省份的产量下降和先进产能企业做了一个完美的对冲,对冲的结果便是9月份产量数据环比并未增加。

所以产量不增加,需求保持稳定,因为目前煤炭供需形势偏紧的情况得以延续,价格则因此可以持续,价格可持续的换,我们测算资源禀赋优势的煤炭企业处于低估值状态,年化动力煤公司PE都在6-7倍之间。所以在该种情况下,只要市场确认价格在该水平可以维持,即便上涨空间不太大的情况下,该部分公司利润也将表现优异,例如分红比较好的中国神华,明年股息率至少6-7个百分点,对于保险资金来说,是有极强的投资价值!那么我们认为股价上涨确定性较大,基本面的大幅好转得到市场确认,煤炭股行情便开始启动。动力煤龙头公司平均估值PE 6-7倍,修复至10倍还有很大空间。所以动力煤从估值角度值得资本市场关注。

另外市场关注度比较高的焦煤。因为焦煤价格在9月底至10月份之间,出现了一个比较明显的暴涨局面,很多投资者疑虑当前价格能否持续,我们认为这次暴涨只是刚刚开始。因为从国内因素讲,与动力煤相同,产量没有增加,国内供应偏紧的供需形势没变,价格还会上涨。但是同时在10月份叠加了进口因素的影响,我们在8月份便提醒进口煤价格在8月份经历了一轮狂飙,进口煤当时澳洲离岸价格约90美金,但到今天澳洲离岸价格已经达到250美金,也就是在干活去一个多月的时间,价格上涨160美金,涨幅近180%,该价格出口至中国折合人民币约2000元/吨,但是尽管国内焦煤价格经历了大幅上涨,但是仍旧偏低,约1200-1300元/吨的水平。与海外比价格差巨大,巨额差价的前提下将会导致两个结果:第一进口煤自10月下半月开始大幅下滑,2015年焦煤进口煤4500万吨,,约占我国焦煤总需求6.5亿吨的8%,该部分进口焦煤的缺失将加大国内焦煤供给缺口8%,我们认为短期内该缺口难以弥补,所以焦煤价格将继续上涨。

同时巨额价差将激起部分焦煤焦炭企业的出口热情,我们了解很多企业已经接到了11月份的出口订单,巨额价差保持的话,将会势必导致焦煤出口增加,这样讲进一步加剧国内供应紧张情况,所以我们对焦煤价格更为乐观,我们保守估计期货对应标的价格将达到1400-1500之间,目前还有20%的上涨空间。因此我们周报提出了“动力煤看业绩,焦煤看弹性”的结论。