世荣兆业：资源优势突出、股权价值凸显

类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：胡华如 日期：2016-10-25

地产渐入结算周期、NAV折让显著：公司的房地产开发项目主要分布于珠海和威海两个城市，其中珠海区域存货(未结建面口径)占比96%。珠海最大的项目--里维埃拉于2005年开工建设，占地面积约210万方，总建面约380万方，未结算建面超过320万方。公司2015年实现合同销售额14亿元，2016年上半年实现销售额约26亿元，同比大幅增长，保证了近两年的业绩。按当前项目售价水平(非地价水平)，我们估算出公司每股RNAV为14.93元，当前股价较其折让30%。

资源整合浪潮兴起、公司股权价值凸显：在地产迈入白银时代后，随着监管政策的趋严和拿地门槛的提升，行业内资源整合浪潮不断兴起。公司在珠海斗门区的土地资源除了通过正常开发实现变现，也可能通过一次性转让的方式来变现，再考虑到壳价值，公司股权价值在这一阶段会更为凸显。

打造横琴国际生命科学中心项目、试水健康产业：公司抓住机遇大力发展大健康产业，2015年与横琴管委会、广州医科大学附属第一医院就投资建设横琴国际生命科学中心项目签订正式合作协议。主要包含三部分：第一部分是医院建设，包括一所三甲综合医院和4-5所专科医院，满足本区域居民医疗保障和境外医疗需求;第二部分是康复疗养中心，通过引进先进设备服务境内外高端客户;第三部分是商业配套开发，围绕生命科学中心建设酒店式公寓、会议中心等相关配套。

医养结合拓展版图、文教旅游促进发展：国际生命科学中心项目所处横琴开发区面积约100平方公里，2020年常住人口将达28万人，区域定位为粤港澳合作试验区，直接面向港澳市场，具有制度上的优越性。公司借助三甲医院广州医科大学附属第一医院在高端医疗领域的优势，采取“医养结合”的发展模式，建立养生空间、老年病房等，以康复为引导、以养生为核心。在医疗外延方面，公司还计划探索医养旅游、养老地产等盈利模式。

投资建议。

我们看好公司近两年的业绩表现和存货价值，认可公司在健康领域的积极探索，预计公司2016-2018年实现EPS分别为0.33、0.39和0.59元，当前股价对应PE倍数分别为32、27和18X，首次覆盖给予“买入”评级。

沧州明珠：锂电隔膜、BOPA景气持续，全年业绩靓丽

类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：马松 日期：2016-10-25

事件：

公司发布2016年三季报，前三季度实现营业收入19.94亿元，同比增长26.31%，实现归母净利润3.87亿元，同比增长149.7%，扣非后净利润3.82亿元，同比增长148.3%，基本每股收益0.63元。公司预计16年全年归母净利润将达到4.83亿元到5.37亿元，同比增长125-150%。

投资要点：

三大业务趋势向好，业绩持续高增长公司三季度实现收入7.78亿元，归母净利润1.3亿元，同比增长98.5%。公司营收增速较二季度进一步加快，但净利润比二季度有所回落。根据公司的盈利预测，公司四季度盈利中值1.28亿元，与三季度基本持平。

综合毛利率有所回落公司综合毛利率31.16%，相比二季度下降3.31个百分点，主要原因为湿法隔膜处于导入期可能，毛利率相对干法隔膜偏低，随着公司产能规模的提升。我们预计毛利率有回升空间。

锂电隔膜产能继续释放，盈利强劲。

根据动力电池行业发展的要求，公司锂电池隔膜重心已经在湿法隔膜上，新投产产能基本为湿法隔膜。按照公司规划后续1.65亿平米湿法隔膜扩产项目正在分批进行。16年以来新能源汽车受到政策影响，增速明显放缓，动力电池行业产销量增速也明显下降，特别三季度来部分公司报表业绩已有体现。但公司作为行业龙头，目前仍然满产，因此受到行业冲击影响较小。当前锂电隔膜行业产能投资大幅增加，多家上市公司大力布局，从实际情况来看，认证周期仍然比较长，一致性要求是一大门槛，公司超过50%的净利润率是壁垒的充分体现。我们预计锂电隔膜的景气高点仍将持续1-2年。

BOPA隔膜业务盈利能力处于顶峰

根据动力公司BOPA隔膜业务16年以来盈利能力大幅提升。上半年BOPA隔膜的子公司净利润率可达15%-24%之间。我们认为BOPA盈利叠加了低油价和行业内竞争格局的改变两个因素，导致了结构性的紧张。随着油价的温和回升，油价的有利影响将越来越小。同时BOPA隔膜企业的扩产周期在1年左右，预计17年供需将趋于平衡，BOPA的盈利能力也将逐步回归到正常水平。但BOPA隔膜行业格局的改变将使得行业扩产趋于谨慎，也难以再回到14年左右的微利状态。

维持“推荐”评级

公司业绩符合预期，维持此前的盈利预测，预计16-18年公司净利润分别为5.01亿元，6.06元和7.01亿元，EPS分别为0.81、0.98和1.13元，PE分别为29倍、24和21倍，维持“推荐”评级。

风险提示

1、锂电隔膜产能过剩风险;2、油价大幅回升;3、汇率大幅贬值。

赞宇科技2016年三季报点评：持续整合油脂化工行业，未来业绩可期

类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：代鹏举日期：2016-10-25

预计2016年度公司业绩大幅增长，主要是由于：(1)2016年度大宗原料价格止跌回升，公司产品销售综合毛利水平提高(表面活性剂产品毛利率由2015年底的8.5%上升至2016年6月底的13.1%)，业绩较去年显著改善;(2)公司2016年度完成非公开发行股票收购南通凯塔及印尼杜库达两家油脂化工生产企业各60%股权，并分别于2016年6月和2016年9月将其纳入公司合并报表范围，增加了公司油脂化工产品的销售收入及净利润。

低库存抵消产量增幅，全球棕榈油供应将依然紧张。全球棕榈油85%的产量来自印度尼西亚和马来西亚，棕榈油从去年年底的4500元/吨左右涨至目前的6300元/吨左右。美国农业部称，2016-17年度马来西亚棕榈油产量的大部分增幅可能被出口需求增长所消化，同时预计马来西亚棕榈油出口量将增长90万吨，达到1750万吨，这将会放慢棕榈油库存的补充速度。8月底马来西亚棕榈油库存约181万吨，接近于近5年的最低位置;9月马来西亚棕榈油库存曾降至九年来的最低水平。我们认为，由于偏低的库存抵消了产量增幅，明年棕榈油期末库存将不会显著改善，全球棕榈油市场依然紧张。脂肪醇从去年年底的7500元/吨左右涨至目前的17500元/吨左右，脂肪醇价格仍处于历史价格中枢，加之季节性消费旺季到来，油脂化工四季度将维持强势。

油脂化学品涨价趋势明显，表面活性剂存在提价预期。油脂化学品产能：公司具备100万吨油脂化学品的权益产能，约占市场份额的50%(益海嘉里拥有产能60万吨，泰柯棕化拥有产能30万吨)。公司通过行业整合，将体现出其规模效应，且根据油脂化学品下游行业所具备价格话语权不强的特性，公司拥有较强的定价权，打开其业绩弹性空间。表面活性剂产能：目前合计产能达到约70万吨左右表面活性剂产能，较2015年底产能扩张明显，在国内表面活性剂的市场占有率超过1/3。表面活性剂主要产品AES2015年价格处于7000元以下水平，2016上半年回升至7500元以上，涨价幅度相对较小，存在提价预期。

收购杜库达和南通凯塔，将成为业绩稳定的贡献点。目前公司已完成收购杜库达和南通凯塔各60%股权，承诺业绩，2016年、2017年、2018年标的公司实现的净利润分别不低于1亿元、1.8亿元和2.1亿元。杜库达和南通凯塔分别具备45万吨和25万吨产能，随着产能逐步释放，有望成为业绩稳定的贡献点。

维持公司“买入”评级。公司持续整合油脂化工，强化行业龙头地位，随着油脂化学品产能的逐步释放，盈利能力将大幅提升。考虑到杜库达和南通凯塔的业绩并表，预计公司2016-2018年EPS为0.28、0.52和0.91元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动的风险;油脂化工行业整合进度不达预期;行业竞争加剧的风险。