投资建议:

随着地产限购限贷政策的执行,预计后续按揭贷款投放在一定程度上受到抑制,不过考虑到财政政策发力、PPP持续推进有望缓解部分压力。此外,鉴于行业短期不良生成速度阶段企稳,经过调整后板块估值处于合理偏低区间,存在配置价值。我们维持对行业买入评级,建议重点关注招商银行、宁波银行、兴业银行,适度关注北京银行。

风险提示:经济增长超预期下滑,政策和改革力度不达预期。

本周聚焦:本周聚焦之一:2016年9月社融和信贷数据:新增贷款超预期:居民按揭贷款增长依然强劲,企业长贷大幅增长:9月新增人民币贷款1.22万亿元,同比多增1700亿元,环比多增2713亿元,超市场预期,主要原因是:居民按揭贷款增长依然强劲,企业长贷回暖出现大幅增长。1、9月地产销售延续火爆态势,带动9月居民中长期贷款新增5741亿元,创历史新高,同比增长2485亿元,环比增长455亿元,不过随着国庆前后出台的地产限购限贷政策,可能会导致未来一段时期内地产销售和成交量出现一定程度的下降,居民按揭贷款发放速度可能也将受到影响。2、9月新增对公中长期贷款4466亿元,环比大幅多增4546亿元,同比多增911亿元,反映企业融资需求回暖,主要的原因我们认为可能与两个方面的原因有关:第一,9月地方政府发行规模比8月有比较明显下降,第二,财政政策力度有所加大,项目投放提升,PPP项目加速推进。3、后期我们预计新增贷款结构中,对公中长期贷款有望一定程度上对按揭贷款的下降产生一定的弥补,对于新增贷款不必过分担心。

社融总量超预期:新增信托贷款小幅回升,直接融资高位运行,不过未贴现票据再度大幅下降:9月社融增量为1.72万亿,同比增长3910亿元,环比增长2503亿元,超市场预期,主要原因除了新增贷款超预期以外,新增信托贷款和直接融资也有不错表现。1、总体来看,表外融资环比大降1543亿元至248亿元,其中由于票据业务监管仍难言宽松,未贴现票据降幅再度扩大1860亿元至-2237亿元,不过新增信托贷款出现小幅回升,新增1058亿元,环比多增322亿元,可能与地产火爆和PPP加速推进有关。2、直接融资方面,9月新增企业债券融资2912亿元,同比降612亿元,环比下降394亿元,但总体来看,仍然属于高位运行;股票融资1369亿元,同比增1020亿元,环比增294亿元,直融总体看,8、9月份维持在年内相对较高的水平上。

M1同比增速下降,M2同比增速微升,M1M2剪刀差有所收窄:9月末M1同比增长24.7%,环比回落0.6个百分点;M2同比增长11.5%,环比微升0.1个百分点;M1M2剪刀差为13.2%,环比小幅下降0.7个百分点,但仍处于高位,反映出相当一部分央行释放的流动性仍徘徊于实体经济之外,进入了房地产市场或空转。1、根据央行解释,M1增速回落主要是由于M1中的单位活期存款增速回落,第一、受国庆假期因素影响,中国部分单位活期存款转为通知存款等收益率更高的存款品种,导致单位活期存款减少,第二、部分金融机构的借款客户于季末这个时点上集中归还借款利息。2、M2同比增长11.5%,环比微升0.1个百分点,不及预期,主要是受MPA考核和资金面紧张等原因,非银机构发行产品大规模赎回导致非银存款大幅下降1.07万亿。3、存款来看,9月人民币存款减少6亿元,同比少减3186亿元,其中居民户存款新增9510亿元,同比多增1879亿元;企业存款新增4162亿元,同比多增2099亿元;财政存款减少3986亿元,同比多减894亿元;非银存款减少10727亿元,同比少减1517亿元。

本周聚焦之二:地方AMC扩围,取消对外转让限制。

银监会办公厅向各省级政府下发《关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函》(银监办便函〔2016〕1738号),对地方AMC的有关政策进行了调整。

政策进一步放松以支持不良和债务风险的处置,变化主要来自几个方面:允许省级人民政府增设一家地方AMC,取消不良资产不得对外转让的限制。1、地方AMC扩围,允许省级人民政府增设一家地方AMC。根据此前《金融企业不良资产批量转让管理办法》规定,省级人民政府原则上可设立一家地方资产管理公司,此次银监会允许确有意愿的省级人民政府增设一家地方资产管理公司。但省政府增设地方AMC的,应当考虑不良资产处置压力、不良资产转让需求以及原有地方AMC经营情况等三个因素,且必须符合原有的准入规定。2、取消不良资产不得对外转让的限制。放宽《金融企业不良资产批量转让管理办法》关于地方资产管理公司收购的不良资产不得对外转让,只能进行债务重组的限制,此次银监会允许以债务重组、对外转让等方式处置不良资产,对外转让的受让主体不受地域限制。地方AMC业务模式有望更加多元化,将在不良处置领域发挥更大的作用。

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