东方雨虹2016年三季报点评：业绩超预期，龙头保持高成长

类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王愫 日期：2016-10-20

事件

东方雨虹发布三季报，公司于2016年1-9月实现营业收入47.98亿元，同比增长32.09%;归属于母公司所有者的净利润为7.21亿元，同比增长55.30%。

简评

1。净利增速超预期，经营状况持续向好。公司2016年前三季度实现归母净利7.21亿元，同比增速达55.30%，高于原预计0%-30%的增速区间。同时由于三季度防水行业进入需求旺季，公司营收规模也有所扩张，前三季度实现收入47.98亿元，同比增长32.09%。前三季度销售费用6.19亿元，管理费用5.13亿元，财务费用0.44亿元。整体而言公司今年在业务拓展方面取得了巨大进展，在行业景气度偏低的大背景下逆势拓展市场份额，同时还保持了较高的盈利能力，股权激励计划落地展现公司发展信心。

2.PS战略成效卓著，份额与盈利兼得。作为国内最大的防水企业，公司的成长性已经得到检验，公司目前拥有防水卷材15条线1.4亿平米的产能、防水涂料19条线22.5万吨的产能，是2013年产能的2倍以上，后续产能的有序投放仍将与公司的高成长相伴，今年逆势推行PS战略扩张市场份额，目前市占率5%左右，未来仍有较大提升空间。与此同时，公司在盈利能力方面保持稳定，毛利率仍然处于44.53%的高位，归母净利也在单季度实现了97.94%的增长。在本报告期内，基本每股收益为0.43元/股，比上年同期增加95.4%。

3。渠道销售直销主导，工渠零渠亦在发力。公司拥有直销模式和渠道模式并举的多层次结合的销售体系，直销的营收占比约为70%，主要为公司重点区域的客户、项目提供服务;工程渠道和零售渠道起步较晚但增长迅速，今年上半年同比增速均达到了50%左右，零售渠道方面，防水产品零售市场偏消费属性强，内生消费需求叠加存量置换需求能够平滑上游房地产周期的影响，目前已有1000家一级经销商;工程渠道方面，交通基建、水泥基建、地下管廊建设的火热推进将为公司产品带来巨大的增量需求。

4。二期股权激励落地，彰显未来发展信心。公司于今年7月完成二期员工股权激励计划，向1112名公司员工(总员工数26%)授予限制性股票6504.4万股(总股本7.83%)，考核条件是未来四年CAGR超过25%，体现出公司对未来发展具有充分信心。长期而言作为“大行业、小公司”的防水行业的领头羊，具备规模效应、渠道优势、品牌壁垒的优质公司在行业内市场份额的扩张的逻辑前景非常明确。

5。盈利预测和投资评级：我们预计公司2016年和2017年营业收入67.58亿元、84.76亿元，同比增长27.41%、25.43%;归属于母公司的净利润9.18亿元、11.59亿元;EPS为1.04元、1.31元。维持“增持”评级。

晨光文具：龙头地位加速巩固，坚定看好新业务增长突破

类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：揭力 日期：2016-10-20

业绩简评

2016年前三季度，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润34.52亿元、4.36亿元和3.95亿元，同比分别增长20.22%、19.64%和21.49%。实现全面摊薄EPS0.43元/股，符合预期。经营活动净现金流为3.97亿元，高于同期净利润。分季度看，公司Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为20.25%/15.59%/24.28%，归母净利润同比增速分别为33.34%/6.82%/22.70%。

经营分析

业绩延续高增长，盈利能力持续提升：前三季度，公司收入继续保持高速增长(+20.22%)，毛利率小幅提升至26.93%(+1.02pct.)。期间费用率增加1.37pct。。其中，销售费用率及财务费用率增加1.43pct/0.15pct。，销售费用率增加主要系由于公司新引进人员较多，薪酬水平整体有所提升;管理费用率降低0.21pct。。归母净利润率为11.45%(+0.12pct.)。由于9月份为学汛期，公司三季度的收入及利润情况显著优于二季度，此外公司三季度表现也好于去年同期，公司综合实力持续提升。

传统核心业务：持续推进单店质量提升，通过渠道与终端同步升级保证竞争优势。目前公司已构建超过7万家零售终端的庞大营销网络，全国校边覆盖率超过80%，居行业领先地位。传统核心业务端，公司仍主要通过提升单店质量、连锁加盟升级及重点品类推广等来加速市占率提升。今年三季度，由公司组织的美术绘画大赛、青少年书法大师等多个项目均已圆满举行，全民类组织活动不仅有助于加速公司新品类推广，更体现公司的品牌价值。预计未来公司将继续推进渠道建设升级，并重点推广儿童美术、办公产品及高价值项目，以保证渠道优势进一步加强。

晨光生活馆与晨光科力普中长期高速增长趋势确定。消费升级时代，顾客需求呈现多样化、个性化趋势，生活馆作为公司直营旗舰大店，能够为顾客提供全品类一站式购物体验。店中店模式依附新华书店，能够保证基本经营质量与盈利水平;shoppingmall作为全新模式探索，可打造高复购率及高客单价的业务板块。此外，科力普拥有的大批大型客户已充分说明了公司的拿单能力，同时该部分业务已开始启动探索BD加盟模式和服务加盟模式。办公直销市场前景广阔、市场渗透率低，凭借公司强大品牌竞争优势及资质壁垒，继续坚定看好公司未来作为该部分卡位龙头的潜质。

风险因素

新业务模式拓展不利风险;市场风险;财税政策风险。

盈利预测与投资建议 n公司在文具市场竞争优势明显，市场份额高，文具产品需求不易受经济周期波动的影响，具有较高的业绩安全边际。不仅如此，公司传统核心业务在产品、渠道和生产共同优化升级情况下，盈利能力还有进一步提升的空间。三大新业务目前虽处固化模式期，但已经开始为公司贡献较高增速盈利，未来随着新业务模式逐渐明晰化，公司业务整合还将进一步加强。我们维持公司2016-2018年EPS预测0.57/0.67/0.83元/股(三年CAGR20.7%)，对应PE分为32/27/22倍，维持公司“买入”评级。

立讯精密：今年增长确定，2017年有望多点开花

类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：骆思远 日期：2016-10-20

业绩简评

公司发布2016年前三季度业绩：实现归属上市公司股东的净利润6.81亿元，比去年同期增长4.3%，业绩符合预期。

经营分析

新产品持续放量，三季度营收大幅增长：三季度单季实现营收36.6亿元，比上年同期增长43.1%，三季度单季实现净利润2.79亿元，比去年同期增长3.18%。由于大客户今年的新机取消了3.5mm耳机接口，新增了Lighting转换接口及耳机连接线，公司新产品供货比例大，受益明显，但是受到开发费用及新品前期量产巨大费用投入的不利影响，三季度单季利润增长低于营收增长。

四季度发力，全年增长确定：公司预告2016年全年净利润11.3-12.4亿元，同比增长5-15%。按照中值计算，四季度单季净利润5.05亿元，比去年同期增长18.3%，比今年三季度增长81.0%。受益大客户新机发布，公司从三季度开始，订单饱满，原有业务及新产品产能逐步释放，呈现迅猛增长的良好态势，由于结算周期的影响，在4季度才能充分体现。

2017年有望多点开花，实现迅猛增长：按照全年业绩预告，公司在大客户手机产品销量下滑的不利背景下，仍实现了较好的增长，主要得益于新产品的导入，2017年将是公司大客户手机创新力度较大的一年，手机销量有望重返增长，公司现有业务直接受益，增长确定性大。此外，公司的天线产品、声学产品及无线充电产品都有望导入大客户的新机，我们看好新业务在大客户的推广应用，有望形成多元化的产品供应，扭转产品单一依赖的风险。Type-C市场需求呈现爆发式增长，公司在Type-C领域具有非常明显的优势，特别是在防水、大电流应用、快速充电与耳机接口方面，将深度受益。2017年公司各项业务有望多点开发，实现迅猛增长。

投资建议

预测公司2016/2017/2018年EPS分别为0.66/0.85/1.04元，对应当前股价(21.9元)市盈率为33.0/25.6/21.0倍。公司导入大客户新产品迅猛增长，Type-C产品高速增长，新业务有望取得快速发展，维持“买入”评级。

风险

Type-C渗透不及预期，竞争激烈，价格下降;无线充电、FPC、天线、马达等新业务推进不及预期。

圣阳股份：设立产业基金并购锂电企业，完善产品链

类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：黄仕川 日期：2016-10-20

事件：公司12日发布公告，拟与民生通海北京、民生通海投资有限公司共同设立民生通海-圣阳新能源产业并购基金，同时拟通过该产业并购投资基金对实联长宜淮安科技有限公司、实联长宜(盐城)科技有限公司进行投资。投资金额合计人民币8.5亿元，股权转让及增资完成后产业基金最终取得实联淮安、实联盐城各57.2%的股权。标的公司17-20年业绩承诺分别为1.6亿元、2亿元、3亿元、3.8亿元，对应投后估值分别为9.3倍、7.5倍、5倍、3.9倍。

间接并购规避风险，未来随时“收入囊中”：由于标的公司尚处于创业初期，且尚未列入《符合<汽车动力蓄电池行业规范条件>企业目录》，尚处于亏损状态，未来经营存在较大不确定性风险。为避免在短期内对上市公司的业绩产生较大影响，公司通过产业并购基金间接投资实联长宜两家公司，规避风险。并且宋斌等九名一致行动人承诺将待标的公司具备持续经营能力并能够产生稳定利润后，在圣阳股份提出收购上述股权的诉求时，以公允和合法的方式将该部分股权转让给圣阳股份。

业务协同，完善公司产品链：公司过去主要以铅酸电池、铅炭电池为主导产品，在锂电池方面略有欠缺，两家标的公司锂电技术完善，拥有磷酸锂铁电池生产与组装、电机、电控的三电总成技术，并与厦门金龙、郑州少林、南京依维柯等下游多家电动汽车厂达成策略联盟。此次并购将完善公司的产品链，推动公司在锂电产品、产能、渠道等方面的布局，保持并提升公司整体的竞争优势。

资金注入，标的公司业绩反转在即：虽然两家标的公司目前均属于亏损状态，但我们认为此次投资完成后，标的公司业绩将得到大幅提升，理由有三：(1)锂电行业整体向上趋势确定;(2)标的资金紧张的局面将得到有效缓解;(3)民营资本注入加大入“目录”可能性。

盈利预测与投资建议。因此次通过产业基金并购标的公司不并表，我们暂时维持此前对公司的盈利预测。预计公司2016-2018年EPS分别为0.33元、0.47元、0.72元，对应PE分别为55倍、38倍和25倍。公司手握先进的FCP铅炭电池技术，在储能领域将飞速发展，同时通过外延并购快速挺进锂电池市场，我们看好公司未来发展前景，维持“增持”评级。

风险提示：投资标的业绩不及预期、储能调峰补贴不能按时发放等风险。