握有满手黑色系空单过节的期货投资者李先生，过了一个舒心的假期之后，发现自己想错了。黑色系期货价格不仅没有被密集的楼市“降温令”打下来，反而越涨越凶。

昨日，黑色系期货又一次领涨国内商品期市。截至收盘，焦炭主力合约涨3.98%，焦煤主力合约涨3.02%，铁矿石主力合约涨4.33%，螺纹钢主力合约涨4.09%，热卷主力合约涨5.19%。

分析人士认为，纵观今年工业品行情主线，供给侧改革是主导因素，商品价格对需求端变化敏感度下降；同时，流动性过剩的背景下，不排除存在泡沫现象。后期仍需警惕地产市场政策变化。

楼市降温黑色系缘何不跌

全球的投资者都想进入中国市场买几手“黑色系”了。

今年一季度，供给侧改革政策不断发力、资金不断流入，国内钢铁和铁矿石期货价格连续上涨，“黑色系”期货价格涨幅一度超过50%，同时拉动煤炭、钢铁股票发起了一轮强劲的涨势。

在全球资产荒的背景下，投资者已经鲜见这样感人的走势了，以至于海外交易所打起了造一个中国商品期货的“影子市场”的主意。

据香港通讯社报道，纳斯达克发现了一笔“好生意”，打算在新加坡推出中国商品期货交易。花旗银行商品部门全球主管Ed Morse认为，中国正通过另一个途径主导全球商品市场——期货合约。

就近期市场氛围来看，“十一”国庆节假期期间，国内20多个城市先后出台楼市调控措施，对房地产市场降温意图明显。但出人意料的是，节后包括股票、债券和商品市场似乎并没有收到负面冲击，反而股票和商品联袂上涨。

有业内人调侃称“黑色系为了国际影响力也是拼了”。

那么，期货作为对供需及价格最为敏感的资产，缘何对这样的利空视而不见？就昨天的表现来看，资金流入明显，多头底气何在？

有交易员认为，市场现在的着眼点可能已经不只在基本面了。黑色系普涨，说明已经不是一两个品种的基本面问题了，可能和宏观资金流向有关系。单从基本面角度看，在现在这个位置追多，需要强大的心理素质。“资金流入很快，行情可能随时发生变化。”

从宏观层面来看，宝城期货金融研究所所长助理程小勇表示，黑色系在楼市降温的背景下不跌反涨可能存在这样的逻辑：一是楼市调控不如以往严厉，地方政府出台政策目的是防止楼市过热，而非打压楼市，这体现在信贷政策方面并没有发力配合；二是目前所有的资产因充裕的流动性和持续低位的无风险利率等，导致楼市调控并不会引导资金撤回到实体经济，反而寻求其他资产来获取较高的投资回报，如股票和部分商品；三是供给侧改革政策和需求端的各类投资推动下，工业品价格回升，驱动了企业利润回暖和工业部门景气改善，市场或许认为这样的逻辑不容易被打破。

“潜在的资产配置需求，以及地方政府不会轻易放弃土地财政的预期下，建材类期货短期可能忽视潜在的利空。”程小勇认为。

他同时表示，投资者的一致预期可能会推动大宗商品等资产惯性的轮动炒作，但是潜在的风险并不会以投资者预期而消失，尤其是供给缩减带来的商品上涨的逻辑已经发生变化。另外，考虑到货币政策宽松边际上已经减弱，不排除流动性因素对价格趋势的助推。

地产调控政策仍有可能“爆雷”

国泰君安期货研究所研究总监陶金峰表示，2016年有五大经济任务，其一是去产能，其二是去库存。去产能主要是指钢铁和煤炭行业去产能，去库存是指房地产去库存。从具体落实的情况来看，钢铁和煤炭行业的去产能尽管落实进度相对较慢，但是对于改善此前供大于求的供需关系、缓解产能过剩的严重矛盾是有积极意义的，这也是今年两波煤炭和钢材期货上涨行情的主导因素之一。

去库存主要针对地产市场，数据显示，截至2016年8月，商品房销售面积企稳回升，商品房待售面积持续下降至略高于7亿平方米的水平。待售面积与销售面积相比已经降至2013-2014年之间的水平，房地产去库存取得明显进展。

恒泰期货高级分析师曹有明对此表示认同。他认为，从价格整体表现来看，今年以来，行情的主导因素在于供给侧，需求端对价格的影响处于次要位置。因此有关需求方面的政策变化对价格冲击相对较小。

“另外，房地产政策的变化对短期市场的影响一般来说较为有限。从历史经验看，市场价格拐点通常滞后于政策拐点半年到一年的时间。虽然当前有20多个城市进行限购或者限贷，但等这一因素最终反应到终端需求上，至少也要到明年第二季度。”曹有明表示。

在他看来，楼市降温政策对黑色系并非完全没有影响。“目前建材系期货整体上远月合约的价格低于近月合约的价格；在国庆黄金周期间，各地推出限购或者限贷措施后，近月合约对远月合约的升水有快速扩大的趋势。这说明市场整体上对远期的走势更为悲观，也间接反映投资者对未来房地产市场的悲观情绪。”

从建材类期货价格和现货价上涨的逻辑来看，有其合理的一面，即大的流动性充裕和高收益资产荒下，商品的资产配置需求是旺盛的。但另一方面，程小勇提醒说，如果资产价格出现过度泡沫，并逐渐走向实体经济不能承受的临界点，那么市场可能存在非理性的一面。在这种情况下，未来市场可能会出现纠错式回归。“对于市场是否有效，经济学界没有统一的认识。”

“目前唯一确定的是，年初推出的通过居民加杠杆实现地产去库存的负面效果已经被重新警示，预期的变化可能会导致未来货币、居民资产配置方向和地产本身加杠杆层面出现潜在的变化，警惕地产调控带来的滞后影响，从2011年调控的经验中也可以得到佐证。”程小勇说。

在业内人士看来，房地产市场去库存还有相当的空间，原本库存压力较大的三四线城市房地产去库存缓慢，而原来房地产库存压力较小的一线和热点二线城市却演变成一场房地产过热的泡沫走势，国庆节长假期间21座城市密集出台的房地产调控新政，就是对于房地产过热的最新政策调控。

陶金峰表示，目前来看，由于今年剩下的时间不多，而去产能任务仍远未达到目标，四季度将继续落实和推进钢铁和煤炭去产能，这将在后市继续支持钢铁和煤炭期货上涨。不过，由于房地产调控收紧，房地产去库存会放缓，对于钢铁期货的反弹会有一定牵制作用。当然，后期房地产调控效果如何还有待于进一步观察，如果效果不佳，则不排除后期进一步出台更加严厉的调控措施，则将抑制后市螺纹钢、热卷板、铁矿石等期货的反弹。