报告要点

今日商务部发布公告,对进口食糖进行保障措施立案调查,糖价闻讯大涨。针对上述事件本篇报告主要分析以下4个问题:1、食糖进口量为何如此巨大?2、大量进口糖是否确对国内糖业造成冲击?3、未来进口糖关税是否会上调?4、若未来进口糖关税上调将对糖价造成什么影响?

我们认为,由于国外食糖生产成本远低于国内,即使加上关税,进口糖售价也要低于国产糖,在较大利润空间驱动下,食糖进口量快速增长。中国是世界上最大的食糖进口国(占比10%),2015年进口糖占国内总消费量的比重为29%。产糖成本中,甘蔗原料占比近70%,15/16榨季广西、云南甘蔗收购价为440、420元/吨,而印度、泰国收购价仅为230、180元/吨,优势较大。我们测算,巴西糖生产成本约为2508元/吨,而15/16榨季广西、云南产糖成本为5412、5242元/吨。

我们认为,大量的食糖进口不利于国内糖业的健康发展,产业遭受冲击的最直接表现就是甘蔗种植面积的下滑。15/16榨季国内外食糖减产的最大区别是:国内减产因甘蔗种植面积下滑,而国外减产大多是受极端季候的影响。从糖业发展角度看,气候变化是外因,而甘蔗种植面积是内因,其下滑将影响糖业生产能力。进口糖的低售价蚕食国内糖厂利润,农民甘蔗款得不到及时兑付,打击其种蔗积极性,15/16榨季广西、云南、广东、海南的甘蔗种植面积分别下滑18.6%、17%、8%、12%。

我们认为,进口糖调查结案后,未来进口关税提高和走私打击的趋严,会加剧国内食糖的供需短缺,国内糖价将受益上涨。供给端,进口关税提高打压进口糖利润空间,食糖进口量减少促国内食糖供给进一步收缩。按国际糖价22美分/磅,国内糖价6000元/吨计算,配额内进口关税提升至27.5%则配额内进口糖也无利可图,届时食糖进口量会大幅减少,进口糖的减少必将促国内供给下滑。若进口关税提高和走私趋严,外来糖供给减少,国内供需必将常年呈现缺口,国内糖价必将受益上涨。

我们认为,糖价步入2年上涨周期,且不排除未来中国进口糖关税上调和走私趋严,届时外来糖供给大幅减少,国内供需短缺的情况或将加剧,糖价上涨或超预期。现阶段,国际糖价突破25美分/磅已是大概率事件,国内现货价格年内或可涨至6500元/吨,据国际主流分析机构预测,16/17榨季全球食糖平均供需缺口为681万吨,今年仍是趋势性买入糖业股阶段,重点推荐南宁糖业,关注贵糖股份、中粮屯河。