云投生态：调整非公开发行方案，后续发展动力十足

类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：万炜，李俊松，王祎佳 日期：2016-09-07

事件

公司调整2015年度非公开发行股票方案

云投生态昨晚发布公告，对本次非公开发行股票方案进行调整：发行数量由10198.5万股缩减至5930.8万股;发行价格依然为定价基准日前二十个交易日公司股票均价的90%，即12.14元/股，但若此价格低于发行期首日前20个交易日股票交易均价的70%，则以后者为标准进行调整;募集资金从12.4亿元减至7.2亿元;认购方中昆明农业发展投资有限公司退出，云投集团认购比例从64.6%增至89.8%。

简评

缩减定增募集规模，更利于审核通过

公司自去年9月以来先后三次修改定增预案，本次调整将募集资金规模减少41.8%，与现阶段市场环境和公司发展规划更加匹配，有利于定增成功。募集资金4.7亿元用于偿还云投集团委托贷款，2.5亿元用于补充流动资金，符合公司业务发展对流动资金的需求，有利于保障公司持续长远发展，减轻财务负担，增强抗风险能力和核心竞争力。通过本次非公开发行股票部分募集资金偿还云投集团委托贷款，在缓解公司财务压力的同时降低了公司对关联方资金依赖，进一步增强公司经营的独立性和稳定性，符合公司及全体股东的利益。

控股股东认购比例增加，员工持股计划受影响不大

与调整前相比，昆明农业发展投资有限公司退出了本次定增，云投集团认购比例从64.6%增至89.8%。员工持股计划认购比例也相应增加，规模由1025万元小幅降至990万元;计划存续期为48个月，其中前36个月为锁定期，后12个月为解锁期。通过本次员工持股计划，公司积极推进并深化混合所有制改革，有助于建立和完善公司与员工的利益共享机制，进一步增强员工的凝聚力和公司发展的活力，提升公司治理水平，从而更好地促进公司长期、持续、健康发展。

连续中标大额订单，全年业绩预期良好

今年以来，公司连续中标大项目，对全年业绩产生积极影响。5月公司中标普洱市2.35亿元物流园项目，该项目净利润率将达到约15%-20%，高于普通工程项目。同时，公司在普洱市拿到订单也意味着公司其他业务也有可能拓展到这片新市场。8月公司中标遂宁市仁里古镇海绵城市PPP项目，三期金额合计13.2亿元，是首个省外项目，也是公司第一个海绵城市相关订单公司。计划5年内分为三期实施，建设周期为2016年至2020年，该项目投标报价为投资回报率6.8%，造价下浮率5%，维护管理费1元/㎡·年。总体来讲，公司加大市场了拓展力度，业务规模增长，项目毛利率好于预期，贡献了业绩的出色增长。

流域治理+海绵城市双轮驱动，维持买入评级。

在传统工程业务稳步发展的同时，公司还在跟踪多项流域治理项目，预计将从策划、规划着手，后续逐步落实。公司主业市政园林对接海绵城市业务有一定优势，因此公司目前也在积极跟踪项目，切入PPP市场。我们认为，本次预案若顺利通过，将对公司业务转型升级有着重要推进作用。我们维持公司2016、2017年净利润为0.72、1.21亿元，不考虑增发摊薄对应EPS0.39、0.66元;考虑增发对应EPS0.25、0.42元。我们依然强烈看好公司长期发展，维持买入评级。

洪涛股份首次覆盖研究：城市群建设方兴未艾，装饰翘楚再绘新图

类别：公司 研究机构：首创证券有限责任公司 研究员：刁阳 日期：2016-09-07

投资要点

财务状况一般。总资产快速增长，流动资产占绝对比重;近三年营收总体下降，同时应收账款增长迅速对利润质量构成挑战;收现比尚可但经营性净现金流不甚理想，反映收入质量较高但利润质量低;流动比率和利息保障倍数均较高，长短期偿债能力有保障;毛利率持续增长，综合竞争力显著增强;股东回报有所下降;分红占比下降侧面反映出盈利质量的下降。得益于成本控制力，各项利润指标稳步增长，公司业绩增长性较强。

城镇化进程助推公装业务，转型教育培训领域获得新增长点一方面，城镇化进程将促使我国进入城市群建设阶段，截至2015年已形成长三角城市群、珠三角城市群、京津冀城市群、中原城市群、长江中游城市群、哈长城市群、成渝城市群、辽中南城市群等11个国家级城市群，正在建设有13个区域性城市群。城市群的发展势必推动包括公共建筑在内的项目建设，利好公司发展。另一方面，建筑业布局PC时代，对产业工人的需求将不断增加，技术培训成为先决，立足于职业培训教育的品牌类机构将获得不断发展。

投资建议：l城镇化进程为公装业务带来一定增量。公司主要业务为公共建筑装饰，装饰业务贡献了90%以上的利润。公共装饰与城镇化的推进过程中公共建筑投资需求较为密切。据统计局的数据，2015年末我国城镇化率为56.1%，而目标是到2020年城镇化率达到60%左右，因此装饰行业整体预计仍有一定的增量空间，但空间有限。

l存量市场不断释放更新需求。酒店类公共建筑一般5~7年更新一次，其它建筑一般10年更新一次，存在一定的存量市场更新需求。公司在公装领域具有较高的品牌知名度，传统业务领域竞争优势将持续得到发挥。

l切入建筑行业教育培训产业，实现双轮驱动。积极布局教育培训产业，收购建筑行业职业教育培训机构学尔森，践行“建筑装饰+教育培训”双轮驱动。

我们认为，在建筑行业进入装配式阶段，掌握PC作业技术的产业工人需求量将呈现爆发式增长，造价员、质量员、监理员、测量验测等在内的技术培训将在未来几年衍生大量的市场需求。此外，新建筑材料和施工工艺的运用也将促使职业教育培训成为必要环节。未来该业务有望贡献较大利润。我们预测公司2016/2017/2018年EPS分别为0.245/0.31/0.39元，对应目前股价的PE为37.18/29.38/23.35倍，给以“增持”评级。

主要风险提示。(1)城镇化推进过程低于预期，对公共装饰需求增速放缓;(2)应收账款未能及时回收形成坏账损失。

启迪桑德：不为浮云遮望眼，只为环卫平台大棋

类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2016-09-07

调研纪要：

建设综合化平台型企业，覆盖环保全产业链：公司致力于建设综合化市政环保平台，在水务、固废、环卫领域拥有完善的产业链条，可提供从项目投资、工程建设到运营维护的“一站式”服务。随着系统解决环境治理方案要求的提高，公司逐步提升运营类业务比重，向综合化环境服务商转型。实际环卫项目上半年已经实现盈利，明年运营的环卫项目有120个，每个平均收入2000万元，预计可以实现20亿元左右的收入。

构建面向全国的环卫网，建立城乡环卫一体化运营体系：环卫市场2020年市场规模将达到2000多亿元。公司建立城乡环卫一体化运营体系，以PPP模式带动环卫项目的工程建设、设备出售、运营收入、增值服务等，未来广告、逆向物流收入可期。同时公司基于互联网、物联网、云计算等技术，积极构建环卫云平台。预计16-18年新成立环卫项目200多个，届时将形成辐射全国的环卫网。打造顶尖的综合环卫云平台，大数据价值不可限量。

传统固废领域具备核心竞争力，再生资源业务异军突起：公司是国内唯一一家涉及整个固废产业链的公司，具备提供固废处置全面解决方案的核心竞争力。公司固废项目处于集中建设期，预计今年内投运7个。公司瞄准发展空间巨大的再生资源市场，主要采用并购方式进行扩张，随着市占率的提升，再生资源业务收入预期实现大幅增长。废纸、废塑料、汽车拆解构成再生资源的主要份额。O2O平台“易再生”打通线上互联网资源与线下产业园服务，逐步形成一个完整的再生资源产业链生态系统。

拟定增95亿深耕大环保，加强“环卫+固废”大环卫布局：公司拟定增95亿，其中62%用于环卫业务、10%用于固废业务，加强“环卫+固废”大环保布局。本次发行认购彰显了清系大股东对启迪桑德的信心和重视，增发完成后，清华启迪持股比例将上升到36%，公司有望获得更多的资源支持。环卫属于朝阳产业，有利于培养大市值公司。定向增发做完，每年将给公司节省3亿元的财务成本，极大提振公司未来两年业绩增速。

投资建议

预计公司16-18年EPS为1.31、1.91和2.47元，当前股价对应16-18年PE分别为24倍，17倍和13倍。维持“买入”评级。

风险

政策变动风险;行业竞争风险;应收账款较大风险;规模扩张风险。